ABD özel kredi temerrüt oranı 2025'te %9,2 ile rekor kırdı – Fitch raporu

 (marketscreener.com)
1 puan yazan GN⁺ 2026-03-13 | 1 yorum | WhatsApp'ta paylaş
  • ABD'de özel kredi kullanan kurumsal borçluların temerrüt oranı, 2025'te %9,2 ile rekor seviyeye ulaştı
  • Fitch Ratings, 302 şirket arasında 28 borçluda 38 temerrüt vakası tespit etti; bu oran 2024'teki %8,1'in üzerine çıktı
  • Yıllık kazancı 25 milyon doların altındaki küçük ölçekli ihraççılar temerrütlerin büyük bölümünü oluşturdu ve vakalar çeşitli sektörlere yayıldı
  • Fitch'in takip ettiği şirketler ağırlıklı olarak 100 milyon doların altında kazancı ve 500 milyon doların altında borcu olan orta ölçekli şirketlerden oluşuyor
  • Kredilerin çoğu değişken faizli yapıdaydı ve yüksek faiz seviyeleri, nakit akışındaki bozulma ile artan temerrütlerin başlıca nedeni olarak gösterildi

Fitch raporunun ana bulguları

  • Fitch Ratings, 2025'te ABD özel kredi piyasasında kurumsal temerrüt oranının %9,2 ile tarihi zirveye çıktığını açıkladı

    • İncelenen grup 302 özel kredi portföy şirketinden oluşuyor ve bunların içinde 28 borçluda 38 temerrüt olayı yaşandı
    • Bu seviye, 2024'te kaydedilen %8,1 temerrüt oranını aştı

  • Temerrütlerin merkezinde küçük ölçekli şirketler yer aldı

    • Çoğunluğu yıllık kazancı 25 milyon doların altında olan ihraççılar oluşturdu
    • Temerrütler birçok sanayi koluna yayılmış durumda

  • Fitch'in izlediği şirket grubu ağırlıklı olarak orta pazar şirketlerinden oluşuyor

    • Yapı olarak 100 milyon doların altında kazanç ve 500 milyon doların altında borç seviyesine sahipler
    • Temerrütler içinde hem iflas başvuruları hem de borç yeniden yapılandırma (distressed debt exchange) vakaları yer alıyor

Sektörel özellikler

  • Raporun yayımlandığı dönemde yazılım sektöründeki hisselerde genel bir sert düşüş yaşanmış olsa da,
    2025'te yazılım segmentinde tek bir temerrüt bile görülmedi
    • Fitch, yazılım şirketlerini ana pazar segmentlerine göre sınıflandırarak analiz etti

Faiz yapısı ve temerrüt nedenleri

  • Özel kredilerin çoğu federal fon faizine bağlı değişken faizli bir yapıya sahip
    • Son üç yıldır yüksek faiz seviyelerinin sürmesi, artan temerrütler için katalizör görevi gördü
  • Fitch, faiz riskinden korunma oranı düşük sermaye yapılarının şirketlerin nakit akışını yüksek faize karşı kırılgan hale getirdiğini belirtti
    • PMR (Privately Monitored Ratings) portföyündeki şirketler özellikle bu tür yapılara sahip

Sonuç

  • Fitch, yüksek faiz ortamı ile değişken faizli kredi yapısının birleşmesinin,
    orta ve küçük ölçekli şirketlerde temerrüt riskini artırdığını sayısal olarak ortaya koyduğunu vurguladı
  • Bu durum, özel kredi piyasasında risk yönetimi ihtiyacını öne çıkaran bir gösterge olarak değerlendiriliyor

İlgili okumalar

1 yorum

 
GN⁺ 2026-03-13
Hacker News görüşleri

  • Bu sabah Wells Fargo'nun özel kredi maruziyetinin 59,7 milyar dolar olduğunu ve bunun Tier 1 özkaynağının %44'üne denk geldiğini görünce epey derine tavşan deliğine indim
    Aynı anda Deutsche Bank'ın da bir şekilde eski sorunlu hâline geri dönmüş olduğunu fark ettim
    İlgili kaynaklar için SEC raporu ve Reuters haberi

    • Deutsche Bank'ın çöküşü gerçekten görülmeye değerdi
      Ocak ayında, piyasa değerinin %1,3'üne denk gelen altını COMEX'e teslim ettiklerini öğrenince açığa satışa girdim
      Bir banka bu kadar çok fiziksel varlığı elden çıkarıyorsa bir şeyler ters gidiyor demektir
      Şu anda Scotia Capital, BofA, Barclays ve UBS için de görünüm karanlık
      JPMorgan iyi görünüyor ama Citigroup ise aksine kazançlı çıkıyor
      İlgili kaynak için CME Metals raporu
    • Deutsche yine bildiğimiz Deutsche
      İşe alım standına “bonusunuz zaten hukuk masrafları için harcandı, onun yerine çikolata veriyoruz” yazmaları gerekecek kadar
    • Bugünkü servet yoğunlaşması ve bankacılık yapısına bakınca, bankaların kendilerini batırmalarını teşvik eden bir teşvik düzeni var gibi görünüyor
      Tek tek bankalar batarsa hissedarlar ve yöneticiler zarar görüyor, ama tüm sistem sarsılırsa niceliksel gevşeme (QE) gelip sorunu çözüyor
    • Acaba onların özel kredi portföyünü Tier 1 sermaye sayarak düzenleyici gereklilikleri karşıladıkları mı kastediliyor diye merak ediyorum
      Son zamanlarda finans dünyasından biraz uzak kaldım, o yüzden emin değilim

  • Özetle, bankalar özel sermaye fonlarına (PE) para verip şirket satın almalarını finanse ediyor
    Şirketlerin çoğu SaaS yapısında olduğu için değerlemeleri hızla düşüyor
    Değer çok fazla düşerse PE'nin artık işletmeyi sürdürmek için bir nedeni kalmayabilir
    O durumda bankalar doğrudan yönetime mi girer, yoksa PE'nin işletmeye devam etmesi için şartları yeniden mi müzakere eder, ya da hemen satışı mı zorlar diye merak ediyorum

    • Sorun sıradan SaaS değil, kaldıraçlı satın alma (LBO) yapısı
      Örneğin bir VC bir veteriner kliniği satın alırken bankadan borç alıyor ve o borcu kliniğin muhasebesine yüklüyor
      Klinik bir anda milyonlarca dolarlık borcun altında kalıyor, fiyatları artırıyor ya da personeli azaltıyor
      Geriye kalan kâr VC'ye gidiyor ve risksiz getiri yaratılmış oluyor
    • Özel sermaye fonları enflasyonun başlıca nedenlerinden biri
      Eskiden aylık 10 dolarlık ucuz bir telekom operatörü kullanır ve çevreme önerirdim, PE satın aldıktan sonra ücret üç katına çıktı
      Bu artış maliyetlerden değil, doğrudan tüketiciyi sömürmekten kaynaklanıyordu
      Bu bankaları batmaya bırakmanın elde kalan tek cezalandırma yöntemi olduğunu düşünüyorum
    • ‘Bankalar özel sermayeye borç veriyor’ ifadesi tam doğru değil
      Private credit, halka açık olmayan borç piyasasıdır; bankalar banka dışı kurumlara borç verir ve o kurumlar da şirketlere yeniden kredi açar
    • Bankaların bu tür şirketlerin operasyonel sorumluluğunu üstlenmeye hiç niyeti yok
      Mümkün olan en kısa sürede bilançolarından çıkarmaya çalışırlar
    • Ama yine de alınan borç ve faizin geri ödenmesi gerekmiyor mu?
      Konut kredisi zorlaştı diye insanlar işi bırakmıyor; o yüzden işletmeyi de öylece terk etmezler gibi geliyor

  • Başlık yanıltıcıydı
    “ABD'de özel krediden borçlanan şirketlerin temerrüt oranı %9,2 ile rekor kırdı” deniyor ama ben ilk başta bunu bireysel kredi diye anlamıştım
    Sonradan, terimi bilmemekten kaynaklanan hatanın bende olduğunu kabul ettim

    • Aslında finans sektöründe Private Credit o kadar yerleşik bir kavram ki başlığın kafa karıştırıcı olabileceğini muhtemelen hiç düşünmemişlerdir
      Biraz, “Python dünyayı ele geçiriyor” başlığını geliştirici olmayan bir toplulukta paylaşmak gibi
    • Neden ‘Private Credit’in bireysel krediyi çağrıştırdığını sorarsanız, ABD ve Avrupa'da bu terim “banka dışı kurumların şirketlere doğrudan verdiği özel nitelikli krediler” anlamına geliyor
      Tanım için Corporate Finance Institute kaynağına bakılabilir
    • Ben de ilk başta bunun bireysel kredi olduğunu sanmıştım
      HN kurallarına göre “başlık yanıltıcıysa düzeltilmeli”; bence bu da o ölçüte giriyor
    • Ben şahsen ‘Private Credit’i halka açık olmayan ihraççılar olarak anlamıştım
    • Buradaki ‘Private’, bireysel değil özel şirketleri ifade ediyor

  • Private Credit piyasasında sorunlar zaten uzun süredir birikiyordu
    Ancak kredi verenler ve yatırımcılar zarar yazmaktan kaçınmak için “uzat ve öyleymiş gibi yap” (extend and pretend) stratejisini kullanıyordu
    İlgili başlık

    • Bir sorun çıktığında bedel her zaman bireysel yatırımcılara yükleniyor
      Son dönemde hükümet, “alternatif varlıkların demokratikleşmesi” söylemiyle özel sermaye fonlarının 401(k) emeklilik planlarına girmesini teşvik ediyor
    • Çin'deki devlet bankaları da benzer şekilde kötü kredileri uzatıp duruyor
      Kimse temerrüde düşürülmüyor, gerekirse liderlik değişikliği ile iş çözülüyor
      Sonuçta müzikli sandalye oyununu yeterince hızlı oynarsanız her şey yolundaymış gibi görünebiliyor
    • Asıl sorun, örtük devlet garantisi olan bankaların böyle riskli kredileri verebilmesi
    • Bu tür pozisyonları açığa satmanın yolları sınırlı olduğu için kriz patladığında yangın daha da büyüyebilir
    • Sonunda geriye sadece “bu saati durduracak şey ne olacak?” sorusu kalıyor

  • Demek ki bankaların 401(k) planlarına özel sermaye fonlarını bu kadar sokmaya çalışmasının nedeni buymuş
    Sonuçta bu, riski sıradan yatırımcılara yıkma girişimiymiş

  • Geçen yılki Fed stres testinde banka dışı finansal kurumlar (NBFI) için zarar oranı %7 olarak tahmin edilmişti
    Bu, işsizliğin %10'a çıktığı, konut fiyatlarının %33 düştüğü, borsanın yarıya indiği ve Hazine tahvili getirilerinin %0 olduğu aşırı bir senaryoydu
    MFA raporu ve Fed'in resmi belgesi

    • Ancak Fed'in NBFI sınıflandırması Private Credit'ten daha geniş
      Örneğin hedge fon kredileri ya da menkul kıymet teminatlı krediler ayrı kategorilerde yer alıyor; Fed bu tür kredileri daha güvenli görüyor gibi
    • Garip olan şu ki, habere göre 2024'te temerrüt oranı zaten %8'di ama stres testinde daha düşük çıkmış
      Muhtemelen ölçüm yöntemi farklı ya da veri gecikmesi vardır

  • Genel çerçevede bakarsak bu, ABD bankalarının toplam kredilerinin yaklaşık %2,5'ine denk geliyor
    (300 milyar / 1,2 trilyon, toplamın yaklaşık %10'u)

    • Evet, büyüklük olarak küçük ama portföy zarar oranı %10 olursa banka kredi zararları %5'e kadar çıkabilir
      On milyarlarca dolarlık zarar katlanılabilir, ancak Morgan Stanley fon itfalarına sınır koyduğunda hisse fiyatı sert sarsılmıştı
      Bazı bankalarda (ör. Deutsche Bank) portföy küçük ama yoğunlaşmış olduğu için risk yüksek
      Kaynaklar: Reuters haberi ve WSJ haberi
    • Washington Mutual da 2008'de 307 milyar dolarlık varlık içinde 16 milyar dolarlık çıkışla çökmüştü
      Moody’s tahminleri geçmişte de riski olduğundan düşük göstermişti
    • Sorun büyüklükten çok zincirleme temerrüt olasılığı
      Bir yer temerrüde düşerse, o paraya güvenen sonraki şirket de peşinden çökebilir
      Yani oranlardan çok borç bağlantı ağının karmaşıklığı önemli
    • Birileri kalan kredinin tamamını elinde tutuyor
      Bu sadece ilk domino taşı
      1,2 trilyon dolarlık bir şok likidite krizine yol açabilir ve hisse senedi piyasasına da sıçrayabilir
      Private Credit çökerse Private Equity de onunla birlikte sarsılır
    • Hesap olarak toplam varlıkların %2,5'lik kaybı kaldırılabilir, ama belirli kurumlarda yoğunlaşmış risk ölümcül olabilir

  • BIS (Uluslararası Ödemeler Bankası), Private Credit ile finansal sistem arasındaki bağlantılar konusunda çok iyi raporlar yayımlıyor
    Üç aylık rapor, BIS Bulletin 106, Working Paper 1267

  • OP'ye şunu sormak isterim — genel Private Credit tablosunu nasıl görüyor, “çantayı elinde tutan” tarafın kim olduğunu ve çantanın içindekilerin ne kadar kötü durumda olduğunu merak ediyorum
    Zaten sık sık iyi paylaşımlar yaptığı için de ayrıca teşekkürler

  • “Private Credit piyasasının en büyük 5 kredi vereni arasında Wells Fargo 59,7 milyar dolarla ilk sırada” cümlesini görünce
    “Wells Fargo birinciyse burada kesin iyi olmayan bir şeyler vardır” diye düşündüm

    • Zamanında Wells Fargo'nun kendine dava açtığı bile olmuştu
      Kaynak: Denver Post haberi
      Banka hesabım ve konut kredim Wells Fargo'daydı; son 80 dolarlık ödemeyi elektronik havaleyle yapamayıp kendime çek yazmak zorunda kaldığım kadar absürt bir deneyim yaşamıştım
    • Aslında Wells Fargo sadece açıklama yükümlülüklerini düzgün yerine getiriyor da olabilir
      Başta JP Morgan olmak üzere diğer bankalar daha fazla kredi taşırken bile açıklamadan kaçınıyor
      Bu kurallar daha yalnızca 1 yıllık olduğu için çoğu kurum şimdilik zamana oynuyor