SpaceX hissesi, gün içinde IPO halka arz fiyatının altına sarkarak tüm kazanımlarını geri verdi

• Listelenmenin hemen ardından %50’den fazla yükselen SpaceX hissesi, ilk kez gün içinde 135 dolarlık halka arz fiyatının altına inerek geçen ayki tüm kazanımlarını geri verdi
• Daha sonra bir miktar toparlanıp 135,27 dolardan kapandı, ancak IPO sırasındaki 2,2 trilyon dolarlık piyasa değeri ve yapay zeka iş planları etrafındaki ilk heyecan zayıfladı
• IPO ile toplam 86 milyar dolar kaynak topladıktan sonra Cursor’ı 60 milyar dolara satın alma ve xAI’ı bünyesine katma gibi adımlarla yapay zeka ve veri merkezi işlerini genişletti
• Büyük ölçekli iş genişlemesinin getirdiği harcama planları ve borç yükü yatırımcı endişelerini artırırken, çalışanların elindeki hisselerin kilit süresinin sona ermesi de ek satış baskısı yaratabilir
• 2. çeyrek sonuçları açıklandıktan sonra hisselerin en az %20’si serbest kalacak, Aralık’ta ise kalan kilit süreleri de sona erecek; bu nedenle halka arz sonrası ilk dönem oynaklığının sürmesi mümkün

---

Halka arzdan sonra ilk kez arz fiyatının altına düştü

• SpaceX hissesi çarşamba sabahı işlem sırasında 135 dolarlık IPO halka arz fiyatının altına inerek listelenmesinden bu yana ilk kez arz fiyatının altına düştü
  • Geçen ay işlemlerin ilk birkaç gününde %50’den fazla sıçramıştı
  • Seansın ilerleyen bölümünde kayıplarının bir kısmını telafi ederek 135,27 dolardan kapandı
• IPO sırasında piyasa değeri 2,2 trilyon dolar olarak değerlendirilmiş ve dünyanın en değerli halka açık şirketlerinden biri olmuştu
  • IPO’nun hemen ardından Elon Musk kısa süreliğine dünyanın ilk trilyoneri oldu, ancak mevcut net serveti yaklaşık 800 milyar dolar

Tarihin en büyük IPO’su ve Nasdaq-100’e dahil olma

• SpaceX, başlangıçta topladığı 75 milyar dolara aracı kurumların ek hisse satışlarını da ekleyerek toplam 86 milyar dolar elde etti ve tarihin en büyük IPO’suna imza attı
• 7 Temmuz’da, IPO’dan 15 gün sonra şirketlerin endekse dahil edilebilmesini sağlayacak şekilde kurallar değişince Nasdaq-100 kapsamına alındı

Fırlatma hizmetleri ve uydu internet temeli

• Merkezi Teksas Austin yakınlarında bulunan SpaceX, dünyanın en büyük fırlatma hizmetleri şirketi; Falcon 9 geçen yıl fırlatılan uyduların çoğunu üstlendi
• Uydu tabanlı geniş bant pazarında da Starlink ile lider oyuncu konumuna yerleşti
• 2024’te genel merkezini Hawthorne’dan Teksas’a taşısa da Hawthorne’un bulunduğu South Bay’de büyük tesislerini koruyor
  • Santa Barbara County’deki Vandenberg Space Force Base’den de düzenli olarak fırlatma yapıyor

IPO fonlarıyla yapay zeka işini büyütme

• IPO’ya yönelik yoğun ilginin arkasında Musk’ın SpaceX’i yapay zeka lideri bir şirket yapma planı yer alıyor
  • Yapay zeka verilerini işlemek için güneş enerjisiyle çalışan yörünge uydu veri merkezleri fırlatma fikri de buna dahil
• Geçen ay yapay zeka kodlama girişimi Cursor’ı 60 milyar dolara satın alacağını duyurdu; işlemin 3. çeyrekte tamamlanması bekleniyor
  • Cursor, 2022’de San Francisco’da kuruldu
  • Mühendisler İngilizce talimat verdiğinde yazılımın kodlama görevlerini otonom biçimde yürütmesini destekliyor
• Musk bu yılın başında xAI’ı SpaceX ile birleştirdi
  • Birleşen şirket, kısa süre önce inşa ettiği iki yer veri merkezinin bilgi işlem kaynaklarını rakipleri Anthropic ve Google’a kiralayacağını açıkladı

Harcama, borç endişeleri ve kilit sürelerinin sona ermesi

• IPO sonrasında yatırımcılar SpaceX’in harcama planları ve borç yükü konusunda endişe duyuyor
• Mevcut ve eski çalışanların elindeki kilitli hisseler piyasaya çıktığında hisse üzerinde ek aşağı yönlü baskı oluşabilir
  • Önümüzdeki aylarda 2. çeyrek sonuçları açıklandıktan sonra hisselerin en az %20’si serbest kalacak
  • Kalan kilit sürelerinin tamamı Aralık’ta sona erecek

Meta’nın halka arzın ilk döneminde yaşadığı sert düşüş

• Büyük ölçekli şirketlerin halka arzın ilk döneminde sert yükseliş ve düşüş yaşamasına örnek olarak o dönem Facebook olan Meta gösterilebilir
  • Mayıs 2012’deki halka arzdan sonra hisse, 38 dolarlık arz fiyatının neredeyse %50 altına düştü
  • Aynı yıl ağustosta tüm zamanların en düşük seviyesi olan 19,69 doları gördü
• Meta hissesinin toparlanması 14 aydan fazla sürdü ve ancak Temmuz 2013’te 38 dolarlık arz fiyatını aştı

[GN⁺]

Hacker News yorumları

• Şaşırtıcı değil; bariz bir Musk tarzı dolandırıcılık. Finans bilgisi olan herkes bunu en başından görmüştü; değilse SpaceX için Nasdaq kotasyon kurallarının bile lobiyle neden değiştirildiğini açıklamak zor

  • Şimdiye kadar gördüğüm neredeyse tüm IPO’lara benzer bir biçim. Bunu dolandırıcılığın kesin kanıtı saymak için ya daha büyük bir çöküşü beklemek ya da kapsamı genişletip neredeyse tüm IPO’ların dolandırıcılık olduğunu söylemek gerekir
  • Bariz bir dolandırıcılık ama başarı garantili bir yapı olarak anlamıştım. SpaceX’in talebiyle değişen kurallar sayesinde, halka arzdan yalnızca 2 hafta sonra Nasdaq endeksine dahil edilmesi sağlanacak; endeksi izleyen fonlar SpaceX hisselerini zorunlu olarak alırken dolaşımdaki hisse yetersiz kalacağı için fiyat otomatik olarak fırlayacaktı
    Ama neyin yanlış gittiğini merak ediyorum. Çalışanlar ellerindeki hisseleri çok hızlı satıp arzın talebi aşmasına mı yol açtı?
  • Dolandırıcılık ifadesi pek doğru görünmüyor. Şirket değeri ve bankanın hedef fiyatı saçma; bu çarpanlarla yatırım yapılamaz ve yönetişimde de açıkça sorunlar var, ancak Musk’ın iyi bir finans mühendisi olduğunu kabul etmek gerekir
    İnancı tam olan yatırımcılar SpaceX’i, ileride çıkacak tüm işleri içinde barındıracak birleşik platform olarak görüyor gibi. Bu vizyona yatırım yapmayı düşünmem ama dolandırıcılıktan da epey uzak
  • Hangi finans yorumcularının elenmesi gerektiğini kesin biçimde ortaya koydu; bazılarının söyledikleri dinlemesi zor olacak kadar kötüydü

• Tüm temel göstergeler irrasyonel olduğundan bu IPO, VC’lerin yatırımdan çıkışı için yapılmış gibi görünüyor. Niceliksel genişleme (QE) döneminde nakit akışı ve kârlılığı kimse umursamıyor gibi; olgunlaşmamış sermaye de olgunlaşmamış şekilde hareket etmeye devam edecek

  • IPO’da fiilen dolaşıma giren hisseler toplamın %5’inden azdı, yani yatırımcılar da lock-up süresi dolana kadar hatırı sayılır bir paya bağlı kalmış durumda. Bu, SpaceX VC’lerinin yatırımdan çıkışından çok AI birimi için halka açık finansman sağlamaya benziyor
  • Kısa vadeli kârlılıktan çok stratejik pay edinmeyi önemseyen yatırımcılar IPO günü yüksek fiyattan alım yaptı; ardından kısa vadeli al-satçılar girince fiyat kısa vadeli değere göre ayarlanıyor olabilir. Fiyat değişimi yalnızca alıcı tipindeki değişimi yansıtıyor olabilir
    SpaceX yalnızca piyasalar açısından değil, Rusya-Ukrayna savaşı gibi birçok konuda da önemli bir şirket. Ancak bu alan hakkında neredeyse hiçbir şey bilmiyorum
  • Nakit akışı ve kârlılığı kimse umursamıyorsa SpaceX hisselerinin düşmeyip yükselmesi gerekmez miydi, diye merak ediyorum
  • Niceliksel genişleme döneminde kimse sadece temel göstergelere bakamaz. Piyasada değerli varlık yok diye dışarıda kalırsanız gizli enflasyon yüzünden para kaybedersiniz ve sonradan istediğiniz varlıkları alamaz hale gelirsiniz
    Sıradan enflasyon olsa en azından emtia alınabilir; ama ABD ekonomisi paranın emtiadan çok hisselere yoğunlaşacağı şekilde kurgulanmış durumda
  • Nakit akışı ve kârlılığın görmezden gelinmesinin piyasanın geneline uygulanıp uygulanmadığı şüpheli. Geleneksel finansal analiz ölçütlerinin dışına çıkıyor gibi görünen Elon’ın şirketi olduğu için bu yalnızca SpaceX’te görülen bir durum olabilir

• Adının aksine SpaceX’in artık bir AI şirketi olduğu söyleniyor. S-1’de tahmin edilen toplam adreslenebilir pazar (TAM) 28,5 trilyon dolar; bunun %92,98’i olan 26,5 trilyon doların AI’dan gelmesi bekleniyor
  SpaceX’in en ileri düzey modeli yok. 2026 Ocak ayına kadar bir havacılık-uzay şirketiydi; 30 Ocak 2026’da xAI’ı bünyesine kattıktan sonra AI şirketi olalı henüz 6 ay bile olmadı

  • Gerçekte, hızla değer kaybeden donanımları yığınla satın almış bir gayrimenkul yatırım ortaklığına (REIT) daha yakın. Bunları kendi içinde AI için üretken biçimde kullanmanın yolunu bile bulamadığından rakiplere kiralıyor; o rakipler de bunları kullanarak öne geçiyor
  • En ileri modelleri geliştiremiyorsa, plana göre AI altyapı şirketi olmaya çalışıyor gibi. Gayet yaşayabilir ve sağlıklı bir iş, ama rekabet yoğun ve marjlar düşük; mevcut şirket değeriyle hiç uyuşmuyor
  • SpaceX’in iştiraki SpaceXAI geçmişte xAI’dı; X de geçmişte Twitter’dı. Trilyon dolarlık şirket değerleri dünyasında değişim çok hızlı

• Bilimsel meydan okuma açısından SpaceX, harika yeteneklerle dolu değerli bir şirket. Ancak yönetim ekibi ve VC’ler ayrı mesele; 1,8 trilyon dolarlık piyasa değeriyle Walmart’ın yaklaşık iki katı fiyat biçilmesi saçma

• İdeal fiyatlanmış bir IPO’nun kısa vadede halka arz fiyatından çok uzaklaşmaması gerektiğini anlıyorum. Sert yükselirse şirketin daha fazla alabileceği parayı kaçırdığı anlamına gelir; ama düşüşün tam olarak ne ifade ettiğinden emin değilim
  SpaceX’in ciddi şekilde aşırı değerli olduğunu düşünüyorum; ancak hissenin IPO açılış fiyatına geri dönmesi, bankanın bir şeyi doğru tahmin ettiğinin işareti de olabilir

  • Genelde kotasyon sonrası hissenin sıçraması istenir. Aracı banka kurumsal yatırımcılardan fiyat seviyelerine göre emir miktarı alır; şirket de hissedar olarak görmek istediği yatırımcıları seçer. Bunların çoğu, kotasyon sonrası fırlayan fiyata kıyasla hisseye daha düşük değer biçtiği için, istenen yatırımcıları almak adına halka arz fiyatını onun altında tutmak gerekir
    Yönetim kurulu ya da CEO koltuğunu korumanıza izin verme olasılığı, IPO’da hemen satış yapıp hisseyi düşürme olasılığı gibi ölçütlere göre yatırımcı seçilir. Genelde herhangi bir fiyattan alım yapabilecek bireysel yatırımcılara nispeten az miktar ayrıldığından, başlangıçta hisse başına nominal talep halka arz fiyatını aşar ve sert yükseliş olur
    Bankanın bir şeyleri tahmin ettiği doğru, ama tahmin konusu olabilecek çok fazla değişken var
  • Birçok IPO halka arz fiyatının altına düşer; bu yalnızca SpaceX’e özgü bir durum değil
  • İdeal fiyat da halka arz öncesi yatırımcı perspektifinden söylenen bir şey. Hatta dışarıdaki yatırımcıların IPO hissesi almaması gerektiği sonucuna varan bir mantık gibi görünüyor
  • Halka arz sonrası hızla yükselen IPO’ların tersi bir durum. Yatırımcılar SpaceX’in mevcut fiyat kadar değerli olduğunu düşünmüyor; gerçekte de o kadar değerli değil
  • Yıl sonunda nereye gideceği bilinmez. Meme hisse çılgınlığı devam edebilir ya da çok daha gerçekçi seviyelere çakılabilir

• Kısa vadeli kazanç peşindeki IPO yatırımcısı olsaydı, ilk yükselişte çoktan çıkmış olurdu. Benim gibi tahsis fiyatından giren yatırımcılar 10-20 yıl tutmayı planlıyor; bu yüzden bu hareketler beklenebilir gürültüden ibaret
  Teknoloji hissesi gün içinde her oynadığında haber yapılmayacaksa bunun neden buraya taşındığını anlamıyorum

  • Ciddi bir medyanın bunu neden haber yaptığını anlamak da zor. Yazının tamamı ertesi gün anlamsız hale gelebilir
    Önemli bir finansal değişiklik, yeni ürün, iflas gibi şirketten gelen somut bir haber yoksa hisse fiyatı hareketi yalnızca kısa vadeli işlem yapanlar için anlamlıdır, uzun vadeli yatırımcılar için değil. LA Times kendisini CNBC ya da Yahoo Finance’ta görülecek türden kaynaklarla aynı seviyeye indiriyor

• Bu SpaceX IPO’su, piyasa değerinin geleneksel kavramını yıkıyor gibi görünüyor. Piyasa değeri, teoride şirket hisselerinin büyük bölümünün kısıtlama olmadan alınıp satılabildiği örtük varsayımı altında, hisse sayısı ile fiyatı çarparak şirket değerini kabaca tahmin eder.
  Son marjinal işlem fiyatını tüm hisselere uygular ve büyük ölçekli alım satımların etkisini yansıtamaz; bu sınırlılığı olsa da yine de işe yarar. Ancak SpaceX’te teorik olarak işlem görebilecek hisseler son derece küçük bir bölüm olduğundan, toplam hisse sayısını fiyatla çarpıp 2 trilyon dolarlık değer hesaplamak tuhaf geliyor.
  Borcu kısa ve uzun vadeli diye ayırdığımız gibi piyasa değerini de ayırmak mümkün. Kısa vadeli piyasa değeri, çalışan hisse opsiyonlarının hak edişi ve kilit süresi dolacak paylar gibi 1 yıl içinde işlem görebilir hale gelebilecek hisse sayısı ile fiyatın çarpılmasıyla; uzun vadeli piyasa değeri ise toplam yetkili hisse sayısı ile fiyatın çarpılmasıyla hesaplanır. Böyle bakınca SpaceX’in uzun vadeli piyasa değeri 2 trilyon dolar, kısa vadeli olanı ise bunun %5’i, yani yaklaşık 100 milyar dolar olur.

  • Piyasa değeri baştan beri bu türden kurmaca bir sayıydı ve hiçbir zaman çok da faydalı olmadı. Bir şirketi gerçekten değerlemenin tek yolu onu açık piyasada fiilen satmaktır; geri kalan her şey, eğitimli olma derecesi değişen tahminlerden ibarettir.
    SpaceX bu sorunu yeni yaratmış ya da özellikle daha kötü hale getirmiş değil.
  • Anlattığınız kavram halka açık dolaşımdaki hisselere göre piyasa değeridir; piyasa endeksleri de genellikle hisse ağırlıklarını belirlerken bunu kullanır. Amaç, fiilen işlem görebilen hisse piyasasını kopyalamaktır. Toplamına kıyasla dolaşımdaki payı çok daha az olan çok sayıda şirket bulunduğundan, bu SpaceX’e özgü yeni bir olgu değil.
  • İşaret ettiğiniz zayıflık doğru, ama yeni bir kavram değil. Piyasa değeri olsa olsa şirket değerinin kabaca bir tahminidir; likidite dahil birçok bozucu değişken vardır. Yatırım analistlerinin şirketler için hedef fiyat yayımlamasının nedeni de budur; ancak piyasa fiyatını fiilen ödenen tutarın belirlediği yönünde karşı argüman da getirilebilir.
    Şirket değerlemesinde uygun ya da uygunsuz çeşitli yöntemler vardır ve sonuçları da birbirinden farklıdır; bir şirketi tamamen satın almaya kalktığınızda kontrol primi gibi unsurlar da önem kazanır. Açık ve likit piyasalarda, kilitli hisselerin gelecekteki arzı da fiyatlara önceden yansıtılabildiğinden kolektif bilginin avantajı elde edilir.
  • Şirket hisselerinin görece küçük bir bölümünün işlem görebildiği durumlar oldukça yaygındır.
  • Halka açık olup olmamasından bağımsız olarak hisse aynı hissedir.

• Şu anki düşmüş fiyatı bile ayakta tutan şey tamamen abartıdan ibaret. Agresif büyüme hisselerine uygulanan olağan temel göstergelerle hesaplandığında makul fiyat 40~60 dolar aralığına daha yakın; şirketin finansalları dikkate alındığında bu bile son derece agresif bir seviye.
  Şirket, akıl almaz derecede yüksek tahmini finansal tablolara uygun performansı hızla gösteremezse, o fiyat aralığını bile haklı çıkarmak son derece zorlaşır. Tahvil piyasası da SpaceX’e karşı çok olumsuz bir yöne döndü ve ciddi risk sinyalleri belirmeye başladı.

• Dünya genelinde fiber optik, 5G ve sabit kablosuz erişim (FWA) hızla yayılırken, havacılık yakıtı gibi orta distilat piyasası da ciddi biçimde sarsılıyor. Yaklaşık 100 bin uçuş iptal edildi; uçaklara Starlink kurulumu ise zahmetli, uzun süreli operasyon kesintisi ve yüksek sermaye gerektiren bir iş.
  Bunun sonucunda Starlink’in toplam adreslenebilir pazarı her hafta en az yüz binlerce kişi azalıyor.