SpaceX tahvilleri ihraç fiyatının %10 altına gerileyerek çöp tahvil seviyesine yaklaşıyor

• SpaceX’in ihraç ettiği 2056 vadeli tahvilin kredi spread’i, ihraç anında ABD Hazine tahvillerine göre 175 bp iken 231 bp’ye genişledi; piyasa değerlemesi yatırım yapılabilir seviyeden çok çöp tahvil riskine yaklaştı
• Uzun vadeli ABD Hazine tahvili fiyatlarındaki düşüş de etkili oldu, ancak tahvil değerindeki düşüşün üçte ikisinden fazlası SpaceX’in kendi risk primindeki artıştan kaynaklandı
• 100 milyon dolarlık tahsis alan bir yatırımcının değerlemesi bir ay dolmadan 90,7 milyon dolara geriledi; haziran sonundaki endeks dahilinden bu yana ABD doları cinsi BBB gösterge tahvilleri arasında en zayıf performansı kaydetti
• Piyasa, SpaceX ve Oracle tahvillerini benzer seviyede değerlendiriyor; vadeye göre spread’ler ortalama BB dereceli tahvillerle benzer seviyeye yaklaşıyor
• SpaceX temerrüde düşmezse yükselen getiriler uzun vadeli yatırımcıların gelecekteki kazancını artırır; ancak gelecekte başlıca dış finansman kaynağı olması beklenen kurumsal tahvil piyasasında maliyetlerin yükselmesi şirket ve hissedarlar için yük oluşturur

---

Hisse ve tahvillerin IPO sonrası zıt performansı

• SpaceX hisseleri, IPO sonrasında gördüğü en yüksek değerden %38 düştü
• İlk hisse tahsisinden pay alan yatırımcılar, mevcut durumda yaklaşık %0,8 değerleme kazancını koruyor
• Tahvil yatırımcılarının kaybı, ilk hisse tahsisi alan yatırımcılara göre çok daha büyük görünüyor

25 milyar dolarlık kurumsal tahvilin ihraç koşulları

• Hyperscaler’ların büyük ölçekli tahvil ihraçları sürerken SpaceX, vade aralığının geneline yayılan toplam 25 milyar dolarlık gösterge tahvil ihraç etti
• 2056 vadeli tahvil, aynı vadeli ABD Hazine tahvilinden 175 bp daha yüksek getiriyle fiyatlandı
  • İlk fiyat teklifleri (IPT) 200 bp idi, ancak emirler biriktikçe nihai spread daraldı
  • Yüksek ilk getiriyle yatırımcı çekip ardından ihraç koşullarını düşürmek, kurumsal tahvil ihraç sürecinde yaygın kullanılan bir yöntemdir
• İhraçtan hemen sonraki birkaç günden itibaren tahvil işlemleri dalgalı seyretti; ardından düşüş daha da genişledi

2056 vadeli tahvilin zarar yapısı

• İhraçta 100 milyon dolarlık tahsis alınmış olsaydı, bir ay dolmadan değerleme 90,7 milyon dolara düşerdi
• Uzun vadeli ABD Hazine tahvili fiyatlarındaki düşüş de SpaceX tahvil fiyatını aşağı çekti, ancak daha büyük neden kredi spread’inin genişlemesiydi
  • Kredi spread’i, anapara ve faizin geri alınamaması gibi riskleri telafi etmek için Hazine tahvillerine kıyasla ek alınan getiridir
  • SpaceX 2056 tahvilinin spread’i 175 bp’den 231 bp’ye çıkarak 56 bp genişledi
  • Toplam değerleme kaybında spread genişlemesinin payı üçte ikiyi aştı

BBB dereceli tahviller arasında en kötü performans

• SpaceX tahvili haziran sonunda ICE BofA endeksine dahil edildikten sonra 9 işlem gününde yaşanan spread genişlemesi karşılaştırıldığında, 2056 vadeli tahvil ABD doları cinsi BBB gösterge tahvilleri arasında en zayıf performansı gösterdi
• ICE BofA ABD doları cinsi BBB kurumsal tahvil endeksinde toplam 5.543 tahvil bulunuyor
  • Bunların 1.450’si nominal değeri 1 milyar doların üzerinde olan tahviller
• Oracle tahvilleri de SpaceX’e benzer şekilde büyük ölçüde zayıflıyor

Oracle ile birlikte çöp tahvil seviyesinde değerleniyor

• Tüm BBB dereceli ABD doları cinsi kurumsal tahvillerin piyasa fiyatları karşılaştırıldığında, SpaceX ve Oracle tahvilleri giderek benzer spread seviyelerinde işlem görüyor
• Vadeye göre BB dereceli ABD doları cinsi kurumsal tahvillerin ortalama spread’i üst üste konduğunda, iki şirketin tahvillerine biçilen risk çöp tahvil seviyesine benziyor
• Resmi kredi notundan bağımsız olarak piyasa fiyatları, SpaceX ve Oracle’ın tahvil riskini yatırım yapılabilir seviyenin alt sınırından daha yüksek olarak yansıtıyor

Uzun vadeli yatırımcılar ve gelecekteki finansman üzerindeki etkiler

• SpaceX ve Oracle iflas etmezse mevcut yüksek getiri primi, gelecekte daha yüksek yıllıklandırılmış getiriye dönüşebilir
• Vade sonuna kadar elde tutacak yatırımcı için kısa vadeli tahvil fiyat düşüşünden çok nihai anapara-faiz ödemesi ve yüksek faiz geliri önemlidir
• İki şirketin önümüzdeki yıllarda kurumsal tahvil piyasasını başlıca dış finansman kaynağı olarak kullanması beklendiğinden, risk primindeki genişleme yeni borçlanma maliyetlerinin artmasına yol açar
• Kurumsal tahvil piyasasındaki koşullar kötüleşirse banka kredileri veya özel kredi fonları alternatif olabilir; ancak bu kaynaklar da zahmetsizce kullanılabilecek seçenekler değildir

[GN⁺]

Hacker News yorumları

• SpaceX IPO’sunun en kötü yanı, Nasdaq’ın Nasdaq 100’e dahil edilme kurallarını değiştirmiş olması. Normalde 3 aylık bir gözlem dönemi yerine, SpaceX’i IPO’dan sadece 15 gün sonra erken dahil etti; ayrıca en az %10 halka açıklık oranı kuralını da, dolaşımdaki payı düşük hisselere ağırlığı 3 kat artıracak şekilde değiştirdi.
  Sonuç olarak birçok kişi, SpaceX adil fiyatını bulamadan istemedikleri bir yatırıma maruz kalıyor. Halka arz sırasında %5 olan halka açıklık oranı Ağustos sonunda %30’a ulaşabilecekse, mevcut kurallarla da bundan sonra dahil edilebilirdi.
  https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/nasdaq-che...

  • Dahil edilme kuralları sonuçta “hangi hisselerin uygun olduğunu belirleyen katı kriterler vardır, ama büyük ve kârlı bir şirket ortaya çıkarsa kuralları değiştirip yine de içeri alırız” anlamına mı geliyor?
  • Nasdaq, FTSE Russell ve CRSP’nin hepsi erken dahil etme mekanizmaları getirdi; neyse ki S&P 12 aylık şartı korudu.
  • Bunun gerçekten en kötü şey olup olmadığı tartışılır. Sonuçta bu Nasdaq 100; S&P 500’de böyle bir şey olsaydı şok edici olurdu.
  • Nasdaq 100 zaten başından beri teknoloji hisseleri ağırlıklı bir endeks olarak pazarlanıyor; bu yüzden piyasada şirket değeri en yüksek teknoloji şirketini dışarıda bırakmak da komik olurdu.
    S&P’de olsaydı tepki doğurabilirdi, ama gerçekte olmadı. Finans influencer’ları bu konuyu yakalayıp bekledikleri gibi gelişmeyince güvenilirliklerini korumak için odağı Nasdaq 100’e kaydırmış gibi görünüyor; ancak burada pek oturmuyor.
  • Matt Levine’in görüşüne bir ölçüde katılıyorum. Bu tür ETF’lerin amacı kavramsal olarak en büyük X şirketi izlemek olduğundan, SPCX’i dahil etmek asıl amaca daha uygun.
    Bir sorun varsa, endekse dahil edilmeden çok önceki IPO sürecindedir.

• Safça bir soru olabilir ama bu SpaceX’in kendisini neden etkiliyor? Şirket IPO ile parayı zaten aldı ve üçüncü taraflar arasındaki işlem fiyatı o parayı değiştirmez. Hisse tutan bireyler veya yöneticiler zarar görebilir, ama şirketin kendisine doğrudan etkisi yok gibi görünüyor.
  Tahmin yürütmek gerekirse ileride krediyle finansman bulmayı zorlaştırabilir.

  • O kısım oldukça önemli. IPO’dan elde edilen fonların kayda değer bir bölümünün Twitter satın alımıyla ilgili çeşitli kredileri kapatmak için hemen çıktığını anlıyorum.
    Ağırlıkla yapay zeka yatırımlarından kaynaklandığı söylenen nakit yakma hızı düşünüldüğünde, belki de sadece 6 ay kazandırmış olabilir; yakında ek kredi ya da büyük ölçekli hisse ihracı gerekecek.
  • Mesele hisse fiyatı değil, tahvil fiyatı. ABD’de kredi notunuz düşükse araba leasing’i/taksiti ya da ev satın alma gibi tüm finansal işlemlerde daha yüksek faiz ödemeye benziyor.
  • SpaceX’in 5 milyar dolarlık kredi limiti var; bu, alacaklıların buna uyguladıkları faizi artırabilecekleri anlamına geliyor.
    Daha doğrusu SpaceX’in operasyonel riski artıyor. Gelecekte zorluk yaşadığında bundan çıkma olasılığı düşer; çalışanlar dahil iş ortakları da geçimlerini daha güvenli bir yere bağlamak isteyeceğinden bunu karar unsuru olarak görür.
  • Bu, kurumsal yatırımcıların SpaceX’i nasıl gördüğüne dair güçlü bir sinyal olabilir. Amortismanı yüksek ve sermaye yoğun bir iş olduğu için yüksek sermaye maliyeti ve zorlu finansman koşulları büyük yük.
    SpaceX’in yapısal olarak kâra ulaşacağı net bir yol bilinmediğinden yeniden sermaye toplaması gerekiyor.
  • Doğrudan etkileri de var, ama daha ilginç nokta, bütün gün şirket analiz eden kişilerin SpaceX’in iflas olasılığını epey yüksek gördüğüne işaret etmesi.

• https://archive.is/tnSeY

• SpaceX hissesi için gerçekçi olarak birkaç yıl sonrasını baz alarak konuşmak gerekmez mi? IPO’dan hemen sonraki hisse fiyatı rastgele yürüyüşünün pek bir şey anlattığını sanmıyorum.

  • Burton Malkiel’in A Random Walk Down Wall Street kitabı, finans piyasalarının teorik rastgeleliğini etkileyen önemli değişimlerden önce, 1973’te yayımlandı.
    1978’de 401(k) getirildi; maaştan otomatik kesintiyle yatırım hesabı biriktirme yöntemi yaygınlaştı ve başka yerlerde harcanabilecek trilyonlarca dolar emeklilik fonlarına aktı. 1982’de Bloomberg Terminal ortaya çıktı ve yatırım profesyonelleri ile bireysel yatırımcılar arasındaki bilgi asimetrisi büyümeye devam etti. Elektronik işlem, 1992’de Chicago Mercantile Exchange’in Globex’i çıkarmasından sonra ciddi biçimde başladı; yüksek frekanslı işlem de yaklaşık 2005’ten itibaren yaygınlaştı. Son olarak Nasdaq, 2026’da SpaceX gibi yeni IPO’ların doğrudan lehine olacak şekilde kuralları değiştirerek yatırım fonlarının otomatik alımlarını tetikledi ve hisse fiyatını işin temel koşullarının haklı çıkarabileceği seviyenin üzerinde destekledi.
  • Bir şirketin IPO ile aynı ayda 25 milyar dolarlık tahvil ihraç etmesi ne kadar sık olur?
  • Normalde katılırdım, ama SpaceX’in Nasdaq’a zorla sokulup üstüne 3 kat ağırlık alması olağan bir durum değil.
  • Konu hisse değil, tahvil ihracı. İhraçtan hemen sonra tahvil değerinin ciddi düşmesi çok daha sıra dışı ve daha kötü bir haber.
  • Bu bölüm hisseyle değil, tahville ilgili. IPO ile yaklaşık 70 milyar dolar topladıktan sonra yaklaşık 25 milyar dolarlık tahvil ihraç etti ve şimdi bu borç spekülatif derece olarak değerlendiriliyor.

• Tahvil hesaplamalarına aşina değilseniz SpaceX üzerindeki etkisi şöyle. SpaceX, kupon faizi %6,5 olan uzun vadeli tahvil ihraç etti, ancak bu tahvil şu anda nominal değerinin altında işlem gördüğü için ikincil piyasadan alındığında getirisi %7,387 oluyor. Tahvil fiyatı düşse de kupon faizi aynı kaldığından getiri yükseliyor
  Bu, şimdilik SpaceX’i doğrudan etkilemiyor; ancak bugün yeni tahvil ihraç edecek olsa %6,5 değil, yaklaşık %7,4 kupon faizi sunması gerektiği anlamına geliyor. Tahvil fiyatı %10 düşmüş olsa da borçlanma maliyeti %13 artmış oluyor
  SpaceX’in nakit akışı negatif ve giderlerini borç ve hisse satışıyla karşıladığı için yeniden tahvil ihraç etmesi gerekecek; bunun maliyeti de daha pahalı olacak. En kısa vadeli tahvilin bile geri ödemesine 5 yıl kaldığından nakit yükü bir süre görünür olmayacak, ancak kredi limiti gibi kısa vadeli borçları yeniden finanse etmesi gerekirse piyasanın fiyatladığı risk anında fiyata yansıyabilir

  • %7,387, tahvili satın aldıktan sonra planlandığı gibi geri ödeme alınması durumundaki getiridir. Temel faizlerdeki değişimden kaynaklanmadığı halde vadeye kadar getiri ihraç anına göre yükseldiyse, piyasa ödemenin gecikmesi ya da hiç yapılmaması riskini yansıtıyor gibi görünüyor
  • Düşen şey tahvil mi, yoksa IPO fiyatının altına inen hisse fiyatından da mı söz ediliyor

• Neyse ki SpaceX’te yönetimin bağımsız bir yönetim kuruluna tamamen hesap verdiği ve kurulun çoğunluk oyuyla yönetimi her an görevden alabileceği güçlü bir kurumsal yönetişim var
  Oy haklarının %50’sinden fazlasını tek bir kişinin elinde tuttuğu bir şirkette ne tür güç suistimalleri yaşanabileceğini hayal etmek bile zor

  • Zuckerberg ve Musk’ın sahip olduğu türden üstün oy haklı hisseler yakın zamanda ortaya çıkan bir yapı mı? Borsaya açılarak devasa miktarda sermaye elde etme karşılığında şirket kontrolünün bir kısmından vazgeçildiği bir anlaşma yapısı olarak anlamıştım; ancak oy hakkı olmayan hisselerle üstün oy haklı hisseleri ayırınca, borsaya erişimin bedeli olduğu varsayımı tamamen tersine dönüyor gibi görünüyor
  • İlginçtir ki güçlü kurumsal yönetişim ve bağımsız yönetim kurulu üyeleri daha iyi getiri yaratmıyor. Bu, Eric Rees’in 『Incorruptible』 kitabında ele alınan temel argümanlardan biri
    https://leeds-faculty.colorado.edu/bhagat/bb-022300.pdf
  • Bunun güç suistimali mi yoksa şirketin başarısı mı olduğuna bakmak gerekir. Hissedarlar Elon’ın saçma ama büyük başarı getirebilecek fikirlerini reddedip şirketin erken aşamada batmasına yol açabilirdi, değil mi

• Spekülatif seviyeye doğru gidiyor denecek halde değil; zaten tam anlamıyla çöp tahvil. Tanıdığım tüm SPCX bireysel yatırımcıları kısa vadeli kâr için aldı; kriptodan bile beter
  Kriptonun değerli olduğuna ve itibari paranın yerini alacağına inanan insanlar en azından var; ama SPCX alanların içinde uzay veri merkezleri ya da Mars’a açılım hikâyelerine inanan kimse yoktu. Uzay fırlatma işinin değerli olduğunu kabul etseler de kâra kıyasla şirket değerlemesini haklı bulmuyor, Elon’da Midas dokunuşu olduğu için müzik durmadan önce çıkabileceklerini düşünüyorlardı

• Başlık aşırı taraflı; daha makaleyi okumadan ne düşünmem gerektiğini söylüyor

  • Bir yazının başlığı içeriği özetler ve metnin ne savunacağını bildirme işlevi görür

• İnsanların Elon Musk’ın yaptığı işlere ömür boyu biriktirdikleri parayı yatırmasını hiç anlayamıyorum. Gelecek hakkında sürekli yalan söylediğini görmüyorlar mı
  2025 sonuna kadar 5.000 Optimus robotu, 2026’da 50.000, 2027’de ise bunun 10 katını üreteceğini söyledi. 2015’te tam otonom sürüşün 2 yıl içinde geleceğini vaat etti, ama 11 yıl sonra hâlâ gerçekleşmedi; 2016’da ise 2017’de ABD kıtasını boydan boya otonom sürüşle geçmenin mümkün olacağını söyledi
  2011–2016 arasındaki çeşitli röportajlarda 2024–2025’te insanlı Mars keşifleri vaat etti; 2016’da ertesi yıl güneş çatısı işini büyüteceğini söyledi ama bu gerçekleşmedi. 2024’te de 2025’e kadar AGI’ın çıkacağını söyledi. İş sonuçlarını tekrar tekrar abartarak akıl almaz şirket değerlemeleri kabul ettirdi ve insanlar ancak şimdi onun gerçek kapasitesinin egosu kadar büyük olmadığını fark etmeye başladı

  • Devlet yolsuzluklarında milyarlarca dolar bulacağını söyledi ama o da yalandı. Bunun yerine ekibi yardım programlarını kesti ve bugüne kadar yaklaşık 700 bin kişinin ölümü üzerinde etkisi olduğu tahmin ediliyor
    https://www.newyorker.com/news/the-new-yorker-interview/the-...
  • Rasyonel olup olmamasından bağımsız olarak, TSLA’nın ilk dönemlerinde ömür boyu birikiminin önemli bir kısmını yatırıp elinde tutan biri artık emekli olacak kadar zenginleşti
    Piyasanın aklını başına toplayacağına inanıp sürekli açığa satış yapan rasyonel insanlar ise muazzam zararlar gördü
  • Sürekli yalan söylüyor olsa bile Tesla otomobilleri gerçekten var ve iyi; şirket de yıllardır diğer tüm otomobil şirketlerinin toplamından daha yüksek değerleniyor. Piyasadaki diğer katılımcıların hâlâ fiyatlayamadığı benzersiz bir içgörünüz olduğuna gerçekten inanıyor musunuz
    SpaceX’in sadece aşırı değerlenmiş olması muhtemel; bu satış dalgasının insanların nihayet Elon’ın gerçek yüzünü görmesinden kaynaklandığını söylemek zor. Hisse senedi piyasası söz konusu olduğunda hiçbir şey bilmediğinizi alçakgönüllülükle kabul edip endeks fonu almak en iyisi olabilir
  • Bahsedilen şirketlerin hepsi kendi alanlarında herkesten daha fazla ilerleme kaydetti ve ortaya konan hedeflere doğru açıkça ilerliyor
  • Ne yazık ki insanlar “O milyarder ya da trilyoner, ben de bunun içinde yer almak istiyorum” diye düşünüyor gibi
    “500 bin dolar mı alırsın, yoksa Jay-Z ile öğle yemeği mi yersin” meme sorusunda Jay-Z ile öğle yemeğini seçme psikolojisine benziyor

• Makaleyi görmek için üye olmak gerekiyor

  • magnolia1234 bypass-paywalls-clean
    https://archive.is/tnSeY