- NVIDIA'nın 2026 mali yılı 3. çeyrek sonuçları geliri 62 milyar dolara çıkarak güçlü görünse de, nakit akışı, envanter ve alacaklarda risk sinyalleri ortaya çıktı
- Net kâr 31,9 milyar dolara kıyasla faaliyet nakit akışı 23,8 milyar dolar olarak 8 milyar dolarlık bir fark oluştu ve envanter 198 milyar dolara yükselip neredeyse iki kat arttı
- OpenAI, Oracle ve NVIDIA arasındaki finansman döngüsü yapısı ‘round-tripping (döngüsel finansman)’ şüphesiyle dikkat çekiyor; Michael Burry bunu açıkça gündeme getirdi
- OpenAI, Samsung ve SK hynix’ten doğrudan alım, Broadcom işbirliği, silisyum talentı alımı gibi adımlarla NVIDIA bağımlılığını azaltma yönünde ilerliyor
- Oracle, Groq olası satın alınması ile HBM tedarik kıtlığından kaçınma ve NVIDIA bağımlılığını bırakma arayışında; AI donanım pazarında rekabet dengesi hızla değişiyor
NVIDIA sonuçları: Kusursuzluk içindeki kaygı
- NVIDIA'nın veri merkezi bölümü toplam gelirin yaklaşık %90'ını oluşturarak AI çağının merkezinde konumlanıyor
- Gelir 62 milyar dolarla geçen yıla göre %62 arttı
- Ancak nakit akışı, envanter ve alacaklarda üç uyarı sinyali görüldü
- Net kâr 31,9 milyar dolara karşılık faaliyet nakit akışı 23,8 milyar dolar olduğundan 8 milyar dolarlık fark oluştu
- Envanter 198 milyar dolara çıkarak yaklaşık iki kat arttı; yaklaşık 120 günlük stok seviyesine ulaştı
- Alacak tahsilat süresi (DSO) 53 güne çıkmış olup müşterilere uzun vadeli kredi sağlanması olasılığı artmış olabilir
- Şirket, Blackwell mimarisinin lansmanını beklerken büyük bir envanter biriktiriyor
‘Döngüsel finansman’ tartışması
- Michael Burry tarafından dile getirilen 'Circular Financing (round-tripping)' şüphesi piyasanın ilgisini çekti
- Aşama 1: NVIDIA, OpenAI'ye on milyarlarca dolarlık yatırım sözü veriyor (toplam 100 milyar dolarlık yol haritasının bir bölümü)
- Aşama 2: OpenAI, Oracle ile 300 milyar dolarlık bir bulut anlaşması (Project Stargate) imzalıyor
- Aşama 3: Oracle, bu anlaşmayı yerine getirmek için NVIDIA GB200 GPU’dan 40 milyar dolarlık sipariş veriyor
- Bu yapı bir ciro döngüsü izlenimi verebilir ve ayrıca ABD Adalet Bakanlığı tarafından soruşturma yapılabileceği yönünde de raporlar var
- NVIDIA'nın yatırımı durması halinde, OpenAI ve Oracle'ın anlaşmayı sürdürebilmesinin belirsiz olacağı belirtiliyor
OpenAI'nin NVIDIA bağımlılığını azaltma hamlesi
- OpenAI bir yandan GPT-6 eğitimi için 10 GW'lık bir altyapı kuruyor ve NVIDIA GPU’larını kullanırken, aynı zamanda kendi donanım ekosistemini inşa etmeye devam ediyor
- Samsung ve SK hynix’ten HBM wafer’ı doğrudan satın alma, Broadcom ile işbirliği, Google TPU ekibinden Richard Ho’nun transferi gibi hamleler bağımsızlığı güçlendiriyor
- Yaklaşık 40 Apple kökenli donanım mühendisi de katıldı
- OpenAI'nin kendi çipi (Edge TPU benzeri) ile inference (çıkarım) maliyetini düşürmeyi hedeflediği görülüyor
- NVIDIA'nın 100 milyar dolarlık yatırım planı henüz netleşmiş değil
Oracle ve Groq alım olasılığı
- Ana konu inference maliyetinin düşürülmesi olarak öne çıkıyor
- Groq, HBM tedarik kıtlığından etkilenmeyen SRAM tabanlı mimarisiyle NVIDIA’dan daha hızlı ve daha ucuz inference performansı sunduğunu iddia ediyor
- Oracle'ın NVIDIA GPU kiralama marjı yaklaşık %14 seviyesinde düşük olduğu için, kendi çiplerini sahiplenerek kârlılığı artırma ihtiyacı var
- Groq’un değerlemesi 6,9 milyar dolar (2025 Eylül itibarıyla) civarında; Oracle’ın satın alabileceği bir ölçek olarak görülüyor
- Olası alım, hem tedarik zinciri risklerini hafifletme hem de OpenAI desteğini artırma etkisi yaratabilir
- Ancak, NVIDIA'nın buna onay verip vermeyeceği, 'döngüsel finansman' yapısının gerçekliğine dair ipuçları için kritik bir referans olarak anılıyor
Sonuç ve pazar öngörüsü
- 2026’ya yaklaşırken NVIDIA, OpenAI ve Oracle arasındaki ilişki işbirliği ile rekabetin kesiştiği gergin bir denge içinde
- HBM tedarik kıtlığı, kendi çip geliştirme ve münhasır sözleşme olup olmayacağı gibi belirsizlikler artıyor
- Michael Burry bu tüm yapıya karşı short pozisyonu aldığı biliniyor
- AI donanım pazarındaki rekabet ve yeniden yapılanma önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca ana izleme noktası olmaya devam ediyor
- Google, ayrıca Samsung ile 2026 bellek wafer tedarik sözleşmesi imzalayarak buna karşılık veriyor
Henüz yorum yok.