OpenAI ve Nvidia, döngüsel işlemlerle 1 trilyon dolarlık yapay zeka pazarını destekliyor

 (bloomberg.com)
5 puan yazan GN⁺ 2025-10-09 | 3 yorum | WhatsApp'ta paylaş
  • OpenAI ve Nvidia merkezli büyük ölçekli döngüsel yatırım yapısının, 1 trilyon dolarlık yapay zeka patlamasını yapay biçimde şişirdiğine dair endişeler gündeme geliyor
  • Nvidia, OpenAI'ye 100 milyar dolara kadar yatırım yaparken OpenAI de yeniden milyonlarca Nvidia çipi satın alıyor; böylece karşılıklı bağımlı bir ticari ilişki oluşuyor
  • OpenAI'nin Nvidia, AMD ve Oracle ile yaptığı yapay zeka bilgi işlem sözleşmelerinin toplamı 1 trilyon doları aşabilir, ancak şirket 2020'lerin sonuna kadar nakit akışında kâra geçmeyi beklemiyor
  • Bu döngüsel işlem yapısı, dot-com balonu dönemindeki kalıplara benziyor; CoreWeave, xAI gibi çok sayıda şirketin kaderi birbirine bağlı olduğu için bir yapay zeka balonu çöküşünde zincirleme risk artıyor
  • Şirketler bunun benzeri görülmemiş yapay zeka talebini karşılamak için gerekli ilişkiler olduğunu savunuyor, ancak gelir yaratmadan önce harcamaların gelmesi piyasa istikrarına dair soru işaretlerini sürdürüyor

OpenAI ve Nvidia'nın döngüsel işlem yapısı

  • Nvidia, iki hafta önce OpenAI'ye 100 milyar dolara kadar yatırım sözü vererek veri merkezi inşası için finansman desteği sağladı
    • OpenAI, bu tesisleri milyonlarca Nvidia çipiyle doldurmayı taahhüt etti
    • Bu anlaşma hemen "döngüsel" niteliği nedeniyle eleştirildi
  • OpenAI bu hafta AMD ile de benzer bir anlaşma yaptı
    • On milyarlarca dolarlık AMD çipi konuşlandırma anlaşması
    • OpenAI'nin AMD'nin en büyük hissedarlarından biri olması bekleniyor

Eşi görülmemiş yatırım ölçeği ve doğrulanmamış kârlılık

  • Gelir üretme aracı olarak büyük ölçüde doğrulanmamış bir teknolojiye bu kadar hızlı şekilde böylesine büyük miktarda para yatırıldığı daha önce görülmedi
  • Bu yatırımların çoğu esasen Nvidia ve OpenAI adlı iki şirkete kadar izlenebiliyor
  • OpenAI'nin Nvidia, AMD ve Oracle ile imzaladığı yapay zeka bilgi işlem sözleşmelerinin toplamı kolaylıkla 1 trilyon doları aşabilir
    • OpenAI hızla nakit tüketiyor ve 2020'lerin sonuna kadar nakit akışında kârlılık beklemiyor
  • Morningstar analisti Brian Colello, "Bir yıl sonra yapay zeka balonu patlarsa, bu anlaşma ilk ipuçlarından biri olabilir" uyarısında bulundu

Karmaşık biçimde iç içe geçmiş yapay zeka işlem ağı

  • Nvidia, düzinelerce yapay zeka girişimine fon sağlayarak pazarı destekliyor
    • Bu girişimlerin çoğu model geliştirmek ve çalıştırmak için Nvidia GPU'larına bağımlı
  • OpenAI ile Nvidia arasındaki 100 milyar dolarlık yatırım anlaşmasının duyurulmasından bir gün sonra OpenAI, Oracle ile 300 milyar dolarlık veri merkezi inşa anlaşması yaptı
    • Oracle bu tesisler için milyarlarca dolarlık Nvidia çipi satın almayı planlıyor
    • Böylece paranın yeniden Nvidia'ya aktığı bir yapı oluşuyor
  • Oracle'ın bulut işindeki marjların beklenenden düşük olduğuna dair haberler endişeleri artırdı
    • Nvidia çipli sunucular kiralayarak yaklaşık 900 milyon dolar gelir elde etti, ancak her 1 dolarlık gelir başına brüt kâr yalnızca 14 sent oldu

Ek döngüsel işlem örnekleri

  • Elon Musk'ın xAI'ı

    • Nvidia, Elon Musk'ın xAI'ına 2 milyar dolara kadar öz sermaye yatırımı planlıyor
    • xAI'ın toplam fonlaması 20 milyar dolar düzeyinde
    • Bunun yaklaşık 7,5 milyar doları öz sermaye, en fazla 12,5 milyar doları ise borçtan oluşuyor
    • Yapı, özel amaçlı bir araç (SPV) üzerinden Nvidia işlemcileri satın alıp xAI'ın bu çipleri 5 yıl boyunca kiralaması şeklinde

  • CoreWeave

    • Nvidia, CoreWeave'in halka arzında %7 hisse edinerek destek verdi
      • Nvidia'nın CoreWeave'den 6,3 milyar dolarlık bulut hizmeti satın alma anlaşması bulunuyor
      • CoreWeave, Nvidia çiplerine erişim kiralama işi yürütüyor
    • OpenAI, halka arz öncesinde CoreWeave'den 350 milyon dolarlık öz sermaye yatırımı aldı
      • Son dönemde CloudWeave ile olan bulut sözleşmesini 22,4 milyar dolara kadar genişletti
      • Böylece bir kez daha OpenAI ile Nvidia'nın sıkı biçimde birbirine bağlandığı bir yapı oluştu

Sektörün ve hükümetin tepkisi

  • Teknoloji sektörü yöneticileri bu tür alışılmadık iş ilişkilerinin gerekli olduğunu savunuyor
    • AMD CEO'su Lisa Su, OpenAI ile ortaklığı "olumlu bir erdemli döngü" olarak niteledi
    • OpenAI kurucu ortağı Greg Brockman, devasa bilgi işlem talebini karşılamak için "sektör genelinde bir çaba" gerektiğini söyledi
  • Washington'da bu alan, Çin ile jeopolitik rekabette kritik görüldüğü için bırakınız yapsınlar yaklaşımı benimseniyor
    • Beyaz Saray'ın yapay zeka ve kripto sorumlusu David Sacks, "Amerikan şirketlerinin başarılı olmasını istiyoruz" dedi
  • Trump yönetimi, Intel hissesi bulundurması ve Nvidia ile AMD'nin Çin'e çip satış gelirlerinin %15'ini tahsil etme planıyla yapay zeka yatırım ağına bağlanıyor

Dot-com balonuyla benzerlikler

  • Bazı analistler ve akademik uzmanlar, dot-com balonuyla rahatsız edici benzerliklere dikkat çekiyor
  • Harvard Kennedy School kıdemli araştırmacısı Paulo Carvao
    • "1990'ların sonlarında döngüsel işlemler girişimler arası reklam ve çapraz satışlara dayanıyordu; şirketler birbirlerinin hizmetlerini satın alarak büyümeyi şişiriyordu"
    • "Bugünün yapay zeka şirketleri somut ürünlere ve müşterilere sahip, ancak hâlâ harcamalar gelir yaratmanın önünde gidiyor"
  • Nvidia sözcüsü, yatırım yapılan şirketlerin Nvidia teknolojisini kullanmasının zorunlu olmadığını söylerken OpenAI yorum talebine yanıt vermedi

Yapay zeka şirketlerinin fon toplama stratejileri

  • En büyük yapay zeka şirketleri, dot-com dönemi girişimlerinden çok daha fazla para harcıyor
  • OpenAI CEO'su Sam Altman, gelişmiş yapay zeka modellerini destekleyecek fiziksel altyapının kurulması için "trilyonlarca dolar" yatırım öngörüyor
    • Bu, daha önce hiç kâr etmemiş bir girişim için daha da zorlu bir hedef
    • Hedefe risk sermayesi, borç ve çeşitli şirketlerle kurulan yaratıcı ortaklıkların birleşimiyle ulaşmayı planlıyor
  • Daha önce ağırlıklı olarak Microsoft, Amazon ve Alphabet'in Google'ı gibi büyük teknoloji şirketleriyle yapılan yatırım anlaşmalarına dayanıyordu
    • Büyük teknoloji şirketleri, yapay zeka girişimlerine bulut bilgi işlem hizmeti satarak fayda sağladı
  • Şimdi ise OpenAI ve xAI gibi yapay zeka geliştiricileri, yapay zeka altyapı planlarını finanse etmek için borç piyasalarından milyarlarca dolar topluyor

Nvidia'nın agresif yatırım genişlemesi

  • Nvidia, dünyanın en değerli şirketi konumuna yükseldi (4,5 trilyon dolar piyasa değeri)
    • Gelişmiş yapay zeka çipi pazarındaki hakimiyeti sayesinde yapay zeka dalgasıyla hızla büyüdü
  • Nvidia, 2024'te yapay zeka şirketlerine yönelik 52 girişim yatırımı turuna katıldı
    • 2025 Eylül'üne kadar şimdiden 50 anlaşma tamamladı
  • Nvidia CFO'su Colette Kress, Eylül ayında Goldman konferansında nakdi "ekosistemin en stratejik bölümlerine" yönlendirme niyetini açıkladı
  • Girişim yatırımlarının yanı sıra CoreWeave gibi ortakları da destekliyor
    • Müşterilerin kullanmadığı boş bulut kapasitesini satın alma konusunda anlaşmaya vardı

Piyasa görünümü ve endişeler

  • Bernstein Research analisti Stacy Rasgon
    • Altman'ın "önümüzdeki 10 yıl içinde dünya ekonomisini çökertme ya da hepimizi vaat edilmiş topraklara götürme gücüne sahip olduğunu" söyledi
    • "Şu anda hangi sonucun ortaya çıkacağını bilmek mümkün değil"
  • Altman, geliştirici etkinliğinde şirketin mali durumuna kısaca değindi
    • "Bir gün çok kârlı olmak zorundayız ve buna ulaşacağımıza eminim; sabırlıyız"
    • "Ama şu anda yatırım ve büyüme aşamasındayız"
  • CoreWeave CEO'su Michael Intrator, döngüsel finansman endişelerini kabul etti
    • Daha fazla şirket yapay zekayı benimsedikçe kamuya açık endişelerin ortadan kalkacağını savundu
    • "Microsoft, 365 ya da Copilot kullanan müşterilere sunacağı altyapıyı satın almaya geldiğinde, döngüsel finansman anlatısıyla ilgilenmiyor"
    • "Onlar için bunu tüketen son kullanıcılar var"

İlgili okumalar

3 yorum

 
laeyoung 2025-10-10

OpenAI’nin hisse opsiyonu alma karşılığında (?) AMD çipi satın alacağı söylenince hisse senedi fırlamıştı; tersine, OpenAI’nin performansının kötüleştiği ya da büyümesinin yavaşladığına dair haberler çıkarsa bunun birlikte nereye kadar etki edeceğini kestiremiyorum. 2008’deki subprime mortgage döneminde olduğu gibi, büyük teknoloji şirketleri de yapay zeka şirketleri de sanki bütünüyle birbirine bağlanmış gibi görünüyor.
 
GN⁺ 2025-10-09
Hacker News görüşleri
  • archive bağlantısı
  • 2002 civarında, web devlerinin reklam satarak para kazandığını iddia ettiğim dönemde bu konuda bir yazı yazdığımı hatırlıyorum. Gerçekte ise reklamların neredeyse tamamı, bir büyük sitenin başka bir büyük sitede reklam vermesi ve bunun karşılıklı olarak sürmesi şeklindeydi
    • O dönemde telekom sektöründe çift taraflı kapasite takasıyla aynı türden bir durum vardı
    • Paul Graham’ın 2010’da yazdığı Yahoo hakkındaki denemesi aklıma geliyor. 1998’de Yahoo fiilen bir saadet zincirinin faydalanıcısıydı. Yatırımcılar Yahoo’nun gelir artışı nedeniyle internete coşkulu yaklaşıyordu ve bunun sonucunda yeni girişimlere yatırım yapıyordu. Sonra bu girişimler de Yahoo’dan trafik almak için aldıkları parayla Yahoo’da reklam satın alıyordu. Böylece Yahoo’nun geliri tekrar artıyor, yatırımcılar da internete yatırım yapmanın daha da değerli olduğuna inanıyordu. Bunu fark ettiğim an, küvetteki Arşimet gibi yerimden fırlayıp "Evreka!" yerine "Sat!" diye bağırdım
    • Eğer o makalenin bir kopyası sizde varsa görmek isterim
    • Bu şekilde kârı manipüle edemezsiniz (muhasebe sahtekârlığı yapmıyorsanız), sadece geliri manipüle edebilirsiniz. Bu yüzden kâr önemlidir. Ama para dar bir ilişkiler ağı içinde yüksek hızla dönmeye devam ederse, buna dahil olan herkes kendini zengin hisseder. 1 milyon dolar her gün bir kez el değiştirirse, yılda 365 tane ‘milyoner’ yaratabilirsiniz. Bu para sadece kendi aralarında hisse ya da emtia alıp satmak için kullanılır ve reel ekonomide hiç kullanılmazsa, herkes kâğıt üzerinde milyoner olabilir. Varlık fiyatları da böyle yapılarda şişer. Örneğin Bob, Alice’in doğum gününde Alice’in kâğıt şirketindeki 100 hisseyi hisse başına 10 dolardan satın alırsa ve Alice’in elinde 1 milyon hisse varsa, Alice’in net serveti en az 10 milyon dolardır. Bob açısından sadece 1.000 dolar harcanmıştır ama Alice bir anda 10 milyon dolar zenginleşmiş olur. Bu 1.000 dolar gün içinde 1.000 kez el değiştirirse, o şirketin günlük işlem hacmi 1 milyon dolar olur. Gerçekte olan sadece paranın dönüp durmasıdır, ama hem piyasa değeri hem de hacim kolayca yanıltılabilir. Erken dönem kriptoda bunlar yaşandı. Eğer bu tutarlar gelir olarak kaydedilirse vergi ödenmez; para kâr olarak yazılırsa da en fazla 6 kişi el değiştirdikten sonra ana paranın %10’u bile kalmayabilir. Gelirin bu kadar hızlı döngüsü, özellikle medya filtre balonları çağında piyasa algısını ciddi biçimde çarpıtıyor
  • "The Wolf of Wall Street" filminde Matthew McConaughey’nin Leonardo DiCaprio’yu gölgede bıraktığı harika bir sahne var. YouTube video bağlantısı Bence bu olguyu çok iyi eleştiriyor
    • Ben de o filmi 1-2 yıl önce izledim; o sahnenin dışında da etkileyici birkaç sahne vardı. Ama genel olarak film bana sıkıcı gelmişti. Scorsese’nin geç dönem filmlerinin çoğunda bu hissi alıyorum. Son olarak tutarlı ve ilgi çekici bulduğum filmi "Casino" olmuştu. "The Aviator" ve "The Departed" ise fena değildi
    • Sonra da pof diye balon patlıyor
  • Görünüşe göre bu durum yakında kötü bitecek. İşin ironik yanı, asıl krizin nedeni sürekli öğrenemeyen catastrophic forgetting ya da temelsiz kehanetleri ayırt edemeyen hallucination değil, açgözlülük ve ahmaklık olacak gibi duruyor
    • Finansal balonların temel nedeni hiç açgözlülük ve ahmaklık dışında bir şey oldu mu ki?
  • Bugünlerde AI şirketlerinin piyasa değerindeki yükselişlerin çoğu, spekülatif değerlemeleri hedefleyecek şekilde tasarlanmış gibi geliyor. Stratejik açıdan bakınca, OpenAI’nin AMD’nin piyasa değerini 600 milyar dolara çıkarması karşılığında AMD’nin %10 hissesini aldığı bir anlaşma, yoktan 97 milyar dolar yaratmanın çok akıllıca bir yolu gibi görünüyor. Aslında bu, GPU satın alma maliyetini o seviyede ödemek demek. Ama yine de bu tür içerden şişirme stratejileri yasa dışı olmaz mı diye düşündüm; gerçi mevcut yönetimde her şey mümkünmüş gibi geliyor
    • Bu tür numaralar her zaman uzun iş çevrimlerinin sonlarında ve aşırı değerleme balonlarının zirvesinde, hangi yönetim olursa olsun tekrar eder. Üstelik balon zirveleri düşündüğünüzden daha uzun ve daha yüksek olabilir
    • Eğer AMD hisselerini doğrudan borsadan alsalardı bu yasa dışı olabilirdi, ama doğrudan AMD’den alıyorlarsa sorun olmayabilir. Müzik hâlâ çalmaya devam ediyor
  • Birçok şirkette insanların kendi şirketleri hakkındaki abartılı anlatıya gerçekten inandığını duyuyorum. Warren Buffett’ın 1985 Berkshire Hathaway hissedar mektubundaki petrol sondajcısı hikâyesi aklıma geliyor. Cennette içeri alınmak için beklerken Aziz Petrus ona "petrolcü bölümünün dolu olduğunu" söylüyor. O da "Sadece dört kelime söylememe izin verir misiniz?" deyip "Cehennemde petrol bulundu!" diye bağırıyor, bunun üzerine herkes cehenneme koşuyor. Petrus bunun ardından içeri girmesine izin veriyor ama sondajcı "Ben de onlarla geleceğim. Belki de bu söylentide biraz gerçeklik vardır" diye cevap veriyor. orijinal bağlantı
    • Şimdi ise ironik biçimde Warren’ın kendisi Occidental hisseleriyle bir petrol sondajcısına dönüştü
  • Bir grup insanın kendi aralarında parayı sürekli döndürmesi, GDP rakamını zorla büyütmeye yönelik bir hack gibi hissettiriyor
  • Her para hareketine ya da değer transferine %0,1 vergi koyulsa bu durum sona erer
  • İnsanlar AMD anlaşmasından söz ediyor ama bence bunu fazlasıyla abartıyorlar. Bu anlaşma yüzünden özünde değişen bir şey yok ve hisse fiyatındaki hareketler dışında henüz somut bir etkisi de olmadı. Asıl daha büyük sorun, AMD’nin AI alanında o kadar da önemli bir oyuncu olmaması. Bu tür anlaşmaların çoğu bana vitrin süsü gibi geliyor
    • Ben AMD’nin AI inference tarafında konumunun fena olmadığını düşünüyordum; yüksek VRAM, güçlü bağlantı seçenekleri var ve inference için gayet iyi sunucular da satıyorlar. Training tarafında Nvidia ve CUDA engeli hâlâ yüksek ama ölçeklenebilir inference talebi arttığı için AMD’nin önünde büyük bir fırsat olabilir diye düşünüyordum. Acaba yanlış mı düşünüyorum merak ediyorum
  • Bu oyunu asıl hareket ettiren şey, token kullanımındaki geometrik artış. Eğer token tüketimi hızla artmaya devam ederse bu anlaşmalar dahiyane kararlar olur; ama fiyat artışı yüzünden token kullanımı düşerse SBF’nin başına gelenleri hatırlamak gerekir
    • ChatGPT’ye soru sorduğumda yanıtların eskisine göre daha uzun olduğunu hissediyorum. Eskiden 1-2 satırın yeterli olduğu şeyler şimdi neredeyse makale uzunluğunda geliyor. Cevabın değeri düşerken token kullanımı artmaya devam ediyor
    • SBF ayakta kalacak kadar operasyonel nakdi olmadığı için dayanamadı. Biraz daha tutunabilseydi Bitcoin yükselir ve faaliyetini sürdürebilirdi. AMD, Nvidia gibi şirketlerin geliri ve finansal gücü sağlam. Sonuçta bu bana sadece bir finansman meselesi gibi görünüyor. Eğer bir suç ima ediliyorsa konu değişir, ama öyle değilse mesele fon akışıyla ilgili