OpenAI, Nvidia ve AMD arasındaki döngüsel yatırım anlaşmaları neden sektörde endişe yaratıyor

• Bloomberg Big Take podcast’inde sunucu Sarah Holder, teknoloji muhabiri Emily Forgash ile yaptığı röportajda yapay zeka sektöründeki döngüsel anlaşma yapısını derinlemesine inceliyor
• OpenAI’nin AMD’den yıllara yayılan, onlarca milyar dolarlık AI çipi satın alması ve AMD’nin de OpenAI’de en büyük hissedarlardan biri hâline gelmesini sağlayan karşılıklı yatırım yapısı, yapay zeka sektöründeki döngüsel işlemlerin öne çıkan bir örneği olarak görülüyor
• OpenAI, Nvidia, Oracle ve AMD gibi büyük yapay zeka şirketleri arasında yüz milyarlarca dolarlık çapraz yatırım ve iş birliği anlaşmaları eşzamanlı olarak ilerlerken karmaşık bir yatırım ağı oluşuyor
• Nvidia’nın OpenAI’ye 100 milyar dolara kadar yatırım taahhüt etmesi ve OpenAI’nin de buna karşılık Nvidia çiplerini büyük ölçekte satın almasıyla, fonların döngüsel biçimde hareket ettiği yapı tüm yapay zeka sektörüne yayılıyor
• Bu tür döngüsel yatırım yöntemlerinin, gerçek kâr üretmeden yapay zeka şirketlerinin değerlemelerini yapay biçimde şişirip şişirmediği yönünde endişeler dile getiriliyor; 1990’lardaki dot-com balonuyla benzerlikler kuruluyor
• OpenAI haftalık 700 milyondan fazla kullanıcıya ulaşmış olsa da hâlâ zarar ediyor; bu yatırımlar gerçek kâra dönüşmezse bir yapay zeka balonunun patlamasının küresel ekonomiye ciddi darbe vurabileceği değerlendiriliyor

---

Yapay zeka sektöründe döngüsel işlemlerin görünümü

• OpenAI ve AMD, AMD’nin OpenAI’ye yıllara yayılan onlarca milyar dolarlık AI çipi tedarik etmesi ve OpenAI’nin AMD’nin en büyük hissedarlarından biri hâline gelmesi üzerine bir anlaşma yaptı
  • AMD CEO’su ile OpenAI başkanı bunu “karşılıklı kazan-kazan anlaşması” olarak tanımladı
    • AMD CEO’su Lisa Su: “AMD, OpenAI ve hissedarların tümü için bir zafer”
    • OpenAI başkanı Greg Brockman: “Bunu sektör genelinin ortak çabası olarak görüyorum”
  • Yapı, OpenAI başarılı olursa AMD çip kullanımının artması; AMD başarılı olursa da OpenAI’nin hissedar olarak kazanç sağlaması üzerine kurulu
• Son haftalarda bu tür döngüsel yatırımların ölçeği, sıklığı ve büyüklüğü hızla artarken sektörün dikkatini çekmeye başladı
  • Nvidia, OpenAI’ye 100 milyar dolara kadar yatırım açıkladı
  • OpenAI, Oracle ile 300 milyar dolarlık bulut bilişim anlaşması imzaladı
  • Nvidia, CoreWeave’den 6,3 milyar dolarlık bulut hizmeti satın aldı
  • OpenAI, CoreWeave’e bilgi işlem kapasitesi kullanımı için 22,4 milyar dolara kadar ödeme yapacak

Döngüsel yatırımların merkezi: Nvidia ve OpenAI

• Nvidia ve OpenAI, bu yatırım ağının merkezinde yer alıyor
  • Nvidia dünyanın en büyük şirketlerinden biri ve AI çip pazarının baskın tedarikçisi
  • OpenAI, haftalık 700 milyondan fazla kullanıcısı olan ChatGPT’ye sahip ve “Google’lamak” gibi “ChatGPT yapmak” ifadesinin fiil gibi kullanılacak kadar küresel tanınırlığa ulaşmış durumda
• Nvidia’nın bu kadar farklı yatırım yapabilmesinin nedenleri
  • Devasa finansal gücü ve çip pazarındaki hakimiyeti sayesinde yalnızca büyük yapay zeka şirketlerine değil startup’lara da geniş ölçekte yatırım yapıyor
  • Gelişmiş yapay zeka kapasitesinin büyük kısmı Nvidia’nın ileri seviye çiplerinden geliyor
  • Strateji, yapay zeka inovasyonunu hızlandırmak ve sonuçta kendi çiplerine olan talebi artırmak
• OpenAI’nin konumu
  • Zamanının ilerisinde bir şirket olarak değerlendiriliyor
  • ChatGPT’nin haftalık 700 milyondan fazla kullanıcısı var
  • Fiilleşecek düzeyde küresel bilinirliğe sahip
    • Örneğin günlük dilde “I’m just gonna ChatGPT that” şeklinde kullanılıyor
  • 500 milyar dolarlık değerlemeye ulaşsa da hâlâ kârlı değil
  • Yüksek gelirine rağmen nakit yakma hızı yüksek ve bu da sürdürülebilirlik sorularını gündeme getiriyor

OpenAI’nin mali durumu

• Yüksek gelir elde ediyor ama aynı zamanda nakdi hızla tüketiyor
• Şu anda kârlı bir şirket değil
• Döngüsel finansmanın bir yapay zeka balonuna dönüşebileceğine dair temel endişeler
  • Şirketler OpenAI’ye ve OpenAI çevresindeki şirketlere çok büyük miktarda fon aktarıyor
  • Bu yapı tüm yapay zeka sektörünü yapay biçimde ayakta tutuyor olabilir
• Tarafların birbirine aktardığı tutarlar muazzam boyutta
  • Nvidia-OpenAI: 100 milyar dolar
  • OpenAI-Oracle: 300 milyar dolar
  • OpenAI-CoreWeave: 22 milyar dolara kadar
• Endişe şu: Çok büyük sermaye giriyor ama kâr oluşmadığı için bunun geri kazanılması mümkün olmayabilir

Döngüsel yatırımların doğurduğu endişeler

• Bir yapay zeka balonu oluşma ihtimali ile döngüsel yatırım sorunu birlikte tartışılıyor
  • Devasa para akıyor ama ortada henüz gerçek yatırım getirisi yok
  • Gelir yaratma ya da kâra geçiş gerçekleşmezse tüm yapının çökme riski var
• Döngüsel yapının özellikleri
  • Bilinçli olarak döngü kuracak şekilde tasarlanmış olmasa da piyasayı aşırı ısıtıp bir balonu tetikleyebileceği düşünülüyor
  • Analistler, bu tür döngüsel yatırımların balonun “asli günahı” olabileceğini söylüyor
• Düzenleyici müdahale olasılığı
  • Düzenleyici kurumların devreye girip girmeyeceği henüz belirsiz; şu an için ortada yasa dışı veya şüpheli görülen bir durum yok
  • Şirketlerin elinde çok büyük nakit bulunduğu için bu tür anlaşmalar yapılabiliyor
  • Nvidia’nın, çip hakimiyeti sayesinde biriktirdiği sermayeyle küresel yapay zeka inovasyonunu itekleme yönünde çıkarı bulunuyor
  • Bu, yapay zeka şirketlerinin öz sermaye yatırımı, borç ve karşılıklı yatırım dahil her aracı kullanarak inovasyonu hızlandırma çabası olarak yorumlanıyor
  • Bu tür finansman yöntemleri (öz sermaye, borç, karşılıklı yatırım vb.) oldukça yeni bir yaklaşım olarak görülüyor

Dot-com balonuyla karşılaştırma

• 1990’ların sonundaki dot-com patlamasına benzer örüntüler gözleniyor
  • O dönemde internetle ilgili her şirkete para akmış, ancak yatırım getirileri gerçekleşmeyince her şey çökmüştü
  • Bugünkü yapay zeka piyasası da benzer kaygılar yaratıyor
• Farklılıklar
  • Bu kez ortada gerçek ürünler var
    • Çok sayıda şirket ve tüketicinin günlük yaşamına girmiş durumdalar
    • Bu da yapay zekaya yapılan yatırımın daha güçlü bir temele sahip olabileceğini düşündürüyor
  • Ama soru hâlâ aynı: Bu devasa yatırımları destekleyecek kâr nerede?
  • Yapay zeka şirketleri dot-com startup’larından çok daha fazla harcama yapıyor
    • Her bir AI çipi on binlerce dolar seviyesinde
    • Dünyanın kullandığı çip ve bilgi işlem için sayısız çip gerekiyor
    • Veri merkezleri devasa ve inşa ile çip kurulum maliyetleri çok yüksek

Yapay zeka balonunun genel ekonomi üzerindeki etkisi

• Olası bir yapay zeka balonu dot-com balonundan çok daha büyük olabilir
• Ekonominin daha fazla alanına para akması, balonun patlama riskini de büyütüyor
• Yapay zeka şirketleri New York Borsası gibi ana piyasaları destekleyen aktörler hâline gelmiş durumda
  • Bu şirketler biraz bile gerilerse hisse senedi piyasasında anında etki görülebilir
  • Sadece Nvidia hisselerindeki hareket bile tüm piyasayı ciddi biçimde oynatabiliyor
• BlackRock, veri merkezi şirketi Aligned Data Centers’ı 40 milyar dolar değerleme üzerinden satın almak için görüşüyor
  • Şirketin bugün fiilen yaklaşık 600 megavat kapasitesi var
  • Planlanan ve yapımı süren çok daha fazla kapasite bulunuyor, ancak bunun zaman alması gerekiyor
• ABD hükümeti de bir ölçüde işin içinde
  • Chips Act fonlarıyla Intel’de %10 hisse aldı
  • Nvidia da Intel’e 5 milyar dolar yatırım yaptı ve ortak çip geliştirme planlıyor
  • ABD, Nvidia ve AMD’nin Çin’e yaptığı çip satışlarından elde edilen gelirin %15’ini tahsil ediyor
• Yapay zekayla ilgilenmeseniz bile bu hikâye önemli; çünkü AI dışındaki kişiler de etkileniyor
  • Finans piyasaları, hisse senedi piyasası, tahvil piyasası ve gayrimenkul piyasasına (veri merkezi inşaatı) kadar yapay zeka ekonomisi sızmış durumda
  • Veri merkezlerinin gerçekten inşa edilmesi gerektiği için, bunların yakınında yaşayanlar artan elektrik faturalarıyla karşı karşıya kalabilir
• Etki alanı yapay zeka sektörünün çok ötesine uzanıyor

Geleceği değerlendirmenin zorluğu

• OpenAI halka açık bir şirket olmadığı için mali bilgilerinin yalnızca bir kısmı açıklanıyor
  • Bu da şirketin değerini hesaplamayı zorlaştırıyor
  • Fonlama turları ve hisse satışlarında farklı değerlemeler ortaya çıkabiliyor
• Nvidia ise halka açık bir şirket olduğu için çok daha fazla finansal veri sunuyor
• Önümüzdeki çeyreklerde Nvidia gelir düşüşü açıklarsa, insanlar döngüsel finansman fikrini yeniden sorgulayabilir
  • “Bu gerçekten işe yarıyor mu?”
  • “Bu, gelecekte karşılığı alınacak kısa vadeli bir acı mı?”
• Bunlar, henüz yanıtı bilinmeyen ve yatırımcıları tedirgin eden sorular

Gelecek görünümü: refah mı çöküş mü

• İki uç senaryo

  • Bernstein Research’ten Stacy Rasgon’un değerlendirmesi

    • “OpenAI CEO’su Sam Altman, küresel ekonomiyi 10 yıl boyunca çökertebilecek ya da vaat edilen topraklara götürebilecek güce sahip.”

    • “Şu anda hangi sonucun çıkacağını bilmek mümkün değil”
  • Analistlere göre, büyük yapay zeka şirketleri inovasyon yapma ve yatırımlardan getiri üretme kapasitesini gösterirse
    • Bu, tüm ekonomiyi büyük bir AI patlamasına, büyük bir sermaye patlamasına ve daha fazla yatırıma götürebilir
    • Ya da tam tersi yönde gelişebilir

• Kritik gösterge olarak OpenAI

  • Herkes şu anda OpenAI’ye odaklanmış durumda
  • Şirket, AI patlamasının göstergesi olarak görülüyor
  • OpenAI inovasyonu sürdürüp gelir üretir ve kârlı bir şirkete dönüşürse
    • Yapılan tüm yatırımlar fazlasıyla anlamlı hâle gelir
  • Ancak yeterince hızlı gelir yaratamaz ve inovasyon temposunu koruyamazsa
    • OpenAI çevresindeki ya da ona komşu tüm yatırımlar olumsuz sonuçlarla karşı karşıya kalabilir
  • Bir balon patlamadan önce balonu tespit etmek çok zordur
  • Daha 25 yıl önce yaşanan büyük dot-com çöküşü nedeniyle insanlar, yatırımların geri dönüşü gerçekleşmezse işlerin nasıl dağılabileceğini artık daha iyi biliyor