OpenAI'nin karmaşık ve döngüsel anlaşmaları kullanarak milyarlarca dolarlık büyümeye nasıl ulaştığı

• OpenAI, işlem gücü sağlamak için yatırım parasının yeniden iş ortaklarına aktığı döngüsel bir finansman yapısı kullanıyor
• Microsoft, Oracle, CoreWeave, SoftBank, Nvidia, AMD ve diğerleriyle yapılan büyük anlaşmalar aracılığıyla veri merkezi ve bulut altyapısı kurulumunu ilerletiyor
• CoreWeave ile 22 milyar dolarlık bilgi işlem anlaşması, SoftBank'ın 40 milyar dolarlık yatırımı, Oracle'ın 300 milyar dolarlık veri merkezi inşa planı gibi dev ölçekli işlemler buna dahil
• Nvidia ve AMD'nin yatırım ve hisse takası anlaşmaları, OpenAI'nin hem finansman sağlamasını hem de yarı iletken tedarik etmesini destekliyor
• Bu yapı, yapay zeka sektöründeki hızlı büyümeyi ve olası finansal balon riskini aynı anda barındırıyor

---

OpenAI'nin vizyonu ve finansman yöntemi

• Sam Altman, sektörde ilerlemeyi yalnızca teknolojik yeniliğin değil, finansal model yeniliğinin de sürüklediğini söyledi
  • “İnsanlar yalnızca teknolojik yeniliğe odaklanıyor, ancak gerçek ilerleme finansal modeller yenilendiğinde ortaya çıkar” dedi
  • Bu görüşünü Teksas'ın Abilene kentinde inşa edilmekte olan veri merkezi sahasında dile getirdi
• OpenAI, işlem gücü sağlamak için alışılmışın dışında çok sayıda finansman yöntemi kullanıyor
  • Çip üreticileri ve bulut şirketleriyle yapılan anlaşmalarda, yatırım parasının yeniden hizmet ödemesi olarak geri döndüğü bir yapı oluşuyor

Microsoft ile döngüsel yatırım yapısı

• 2019'dan 2023'e kadar Microsoft 13 milyar doların üzerinde yatırım yaptı
  • OpenAI bu paranın büyük kısmını yeniden Microsoft'a ödedi ve para bulut bilişim kullanım ücreti olarak geri aktı
• Daha sonra Microsoft'un işlem gücü kaynakları yetersiz kalınca OpenAI, Oracle ve CoreWeave gibi diğer bulut şirketleriyle anlaşmalar yaptı
• New York Times, OpenAI ve Microsoft'a karşı telif hakkı ihlali davası açtı; iki şirket de bunu reddetti

CoreWeave ve SoftBank ile büyük anlaşmalar

• OpenAI, CoreWeave ile 22 milyar dolarlık bir bilgi işlem anlaşması imzaladı
  • CoreWeave, yapay zeka veri merkezlerine odaklanan bir şirket ve OpenAI, 350 milyon dolar değerinde CoreWeave hissesi aldı
• Microsoft'tan ek yatırım alamayınca, 40 milyar dolarlık yatırım turuna SoftBank liderlik etti
• SoftBank, Teksas ve Ohio'da veri merkezi inşa etmek için 100 milyar dolar topluyor

Oracle, G42, Nvidia ve AMD ile işbirliği

• Oracle, Teksas, New Mexico, Michigan ve Wisconsin'de veri merkezleri kurmak için 300 milyar dolar harcıyor
  • OpenAI'nin önümüzdeki yıllarda bu tesislerin kullanım ücreti olarak Oracle'a benzer büyüklükte bir tutar ödemesi bekleniyor
• BAE merkezli G42, Emirlikler içinde 20 milyar dolarlık bir veri merkezi kompleksi inşa ediyor
• Nvidia, önümüzdeki yıllarda 100 milyar dolarlık yatırım planlıyor; OpenAI ise Nvidia çiplerini satın alıyor veya kiralıyor
  • Nvidia'nın yatırımı, OpenAI'nin veri merkezi kurulum finansmanında kullanılabilir
• AMD ile yapılan anlaşma sayesinde OpenAI, AMD'nin 160 milyon hissesini hisse başına 1 sentten satın alma hakkı elde etti
  • Bu, AMD'nin yaklaşık %10 hissesine denk geliyor ve OpenAI için ek bir finansman kaynağı olabilir

Gelir yapısı ve risk unsurları

• OpenAI, ChatGPT, programlama araçları ve benzeri ürünlerle yılda milyarlarca dolar gelir elde etse de zarar etmeye devam ediyor
• Gelecekte veri merkezi kapasitesinin genişlemesiyle yapay zeka teknolojisinin performansı ve gelirler önemli ölçüde artarsa sürdürülebilir bir iş modeli mümkün olabilir
• Teknolojik ilerleme duraksarsa, OpenAI ve ortaklarının büyük kayıplar yaşama riski var
  • Özellikle CoreWeave gibi daha küçük şirketler aşırı borç nedeniyle iflas riskiyle karşı karşıya kalabilir
• Nvidia ve AMD, pazarın büyüme hızına göre yatırım ölçeğini ayarlamalarına imkan veren seçeneklere sahip
  • Ancak diğer şirketler büyük borç yükleri üstlenebilir ve bu da ekonominin geneline yayılan bir risk yaratabilir

[GN⁺]

Hacker News görüşleri

• Orijinal metin archive.is bağlantısında görülebilir

• Nvidia'nın muazzam nakdi içeride yeniden yatıracak yer bulamadığı, bu yüzden GPU kullanan şirketlere yatırım yaptığı ve bu fonların yeniden Nvidia ürünleri satın almaya yöneldiği yapı anlatılıyor
  Bu yöntem, ilgili şirketlerin büyümesini hızlandırıyor, Nvidia platformuna yönelik kilitlenme etkisini (lock-in) güçlendiriyor ve aynı zamanda Nvidia'nın hissedarlık kazancı elde ettiği bir olumlu döngü yaratıyor
  Model eğitimden sonra çok kârlı hale gelirse, bu yapının Nvidia'ya olağanüstü kazanç sağlayacağı düşünülüyor

  • Nvidia'nın gerçekten bu kadar çok nakdi varsa, bunun bir kısmını oyuncu GPU fiyatlarını yeniden makul seviyelere indirmekte kullanmasının iyi olacağı düşünülüyor
    Jensen Huang'ın sahnede performansı abartarak fiyatı meşrulaştırması rahatsız edici bulunuyor
  • Token ekonomisinin kârlılığı varsayıyorsa, gerçek token değerinin ne olduğu merak ediliyor
    Eğer bu insan uzmanlar tarafından üretiliyorsa, mevcut üst sınırın bu olduğu düşünülüyor
  • Modeller eğitimden sonra kârlıysa, neden ChatGPT ya da Claude'un 200 dolarlık planında bile kullanım sınırlamaları olduğu sorgulanıyor
  • Sadece Nvidia değil, Amazon, Google, Meta, Microsoft ve Apple da tarihlerinin en yüksek gelirlerini elde ediyor
    Çeyrek başına 100 milyar dolar kazanıyorsanız bunu bir yere harcamanız gerekir ve bu şirketler aşırı gelişmiş nakit çıkarma makineleri gibi hareket ediyor

• Bu tür döngüsel yatırım yapıları dot-com balonundan hemen önce de modaydı
  Şirketler reklam satın alıyor, reklam şirketleri de gidip onların hizmetlerini satın alıyordu; gelir büyüyordu ama kâr yoktu

  • Japon varlık balonu sırasında da benzer şeyler yaşandı. Buna zaitech deniyordu ve
    şirketler vergisiz biçimde hisse alıp satarak varlıkları döngüsel şekilde şişiriyordu
    İlgili yazı
  • Dot-com döneminde bu yalnızca büyüme uğruna büyüme idi, ancak bugünün OpenAI'si çekirdek teknolojiyi geliştirmek için gereken bilgi işlem alımlarında özsermayesini kullanıyor
    Yapı döngüsel olsa da flywheel gibi çalışma ihtimali olduğu düşünülüyor
  • IMF'den Gita Gopinath da bu ölçekteki döngüsel yapılar konusunda uyarıda bulundu
    İlgili haber
  • Geçmişteki “teknoloji patlaması” telekom altyapısına aşırı yatırım yüzünden çökmüştü, şimdi ise bir veri merkezi patlaması yaşanıyor
    Yapay zeka bilgi işlem paradigmasını yeniden şekillendiriyor, bu yüzden bu kez daha uzun sürebilir
    Yine de gelir üretmeden aşırı kaldıraçlı büyüme tehlikeli
    Şu anda gelir getiren çok sayıda uygulama alanı da var; durumun iki yönlü olduğu düşünülüyor
  • Bunun teknolojiye özgü bir sorun olmaktan çok, hileli bir yapı olması halinde SEC ya da mahkemelerin müdahale etmesi gereken bir konu olduğu düşünülüyor

• The Register haberine göre
  Microsoft, OpenAI'nin çeyreklik 11,5 milyar dolarlık zararını açıkladı

  • OpenAI'nin sermaye ihtiyacı o kadar büyük ki sıradan VC'ler bunun altından kalkamaz
    Sonuç olarak bu tür döngüsel finansman olmadan faaliyet göstermesi mümkün görünmüyor
    Başarırsa kendi ayakları üzerinde durabilir, başarısız olursa görkemli biçimde patlar
  • Vergi yasası değişikliği (IRC §174) nedeniyle yazılım Ar-Ge'si 5 yılda itfa edilen bir varlık sayıldığı için
    nakit akışındaki zarar, gelir tablosundaki zarardan çok daha büyük olabilir
  • Geçmişte Tesla yılda birkaç yüz milyon dolar zarar ederken ağır biçimde eleştirilirdi,
    ama bugün Rivian'ın yılda 5 milyar dolar, OpenAI'nin ise çeyrekte 11 milyar dolar kaybetmesine rağmen
    piyasanın tepkisiz kalması şaşırtıcı bulunuyor
    Sektör uzun vadede kârlı olabilir ama şu an WeWork tarzı bir aşırı ısınma gibi görünüyor

• Sam Altman'ın düşüşünün SBF (Sam Bankman-Fried) gibi efsanevi olup olmayacağı soruluyor

  • Altman'ın CFO ile bir skandalı olmadığı için o seviyede olmayacağı düşünülüyor
  • Hatta bunun paradan çok ego yüzünden daha kötü olabileceği söyleniyor
  • SBF'nin çöküşü zaten unutuldu ve kaybedilen fonların büyük kısmı geri kazanıldı
    Ancak kripto piyasasında hâlâ 2 trilyon dolarlık bir buharlaşma söz konusu

• Yapay zekanın yükselişi, fikri mülkiyet (IP) temelli büyük bir servet transferi olarak görülüyor
  Aynı zamanda “yazılım dünyayı yiyor” akışının 30 yıllık yavaş değişimden
  artık patlayıcı bir hızlanmaya geçtiği düşünülüyor

• 2018'deki bir Bitcoin konferansında bir şirket,
  kendi blockchain'i üzerinde uygulama geliştirecek girişimlere yönelik 100 milyon dolarlık bir fon vaat etmişti
  Şimdi onların nerede olduğu merak ediliyor

  • Eğer 100 milyon dolarlık coin'i sadece ellerinde tutsalardı, belki de fena sayılmayacak kadar mutlu olabilirlerdi

• Orijinal haber biraz yüzeysel bulunuyor
  Bu tür döngüsel işlem yapılarının finansal olarak gerçekte ne anlama geldiğini daha derin işleyen yazılar merak ediliyor

  • Ed Zitron bu konuda uzun süredir eleştirel yazılar yazıyor
    The Case Against Generative AI yazısı ve
    Better Offline podcast'i öneriliyor
    Biraz sansasyonel olsa da mantık hatası neredeyse yok deniyor
  • Haber yazılarında bunu derinlemesine ele almak zor,
    OpenAI ve yapay zeka çılgınlığı yeni bir çağın başlangıcı da olabilir, finansal bir kanser de
    Gerçek muhtemelen ikisinin arasında bir yerde ve sonucun ne olacağını kimse bilmiyor
    Bilinen bir kuruluşun şu anda veri merkezi yenilemelerini ertelediği ve
    2-3 yıl sonra bunları yok pahasına (%20) satın almayı planladığı söyleniyor
  • IMF baş ekonomistinin de bu konuda açıklamaları var
    Haber bağlantısı

• Morgan Stanley tarafından hazırlanmış OpenAI'nin karmaşık işlem yapısını gösteren bir diyagram var
  Görsel bağlantısı
  Yatırım, gelir paylaşımı, satıcı kredileri, geri alım anlaşmaları gibi unsurların iç içe geçtiği bir hair-ball yapısı söz konusu

• Bazıları bu yapının sonuçta zengin aile ofisi fonlarını
  şirket içindeki kişilerin hesaplarına aktarmaya yaradığını öne sürüyor

  • Balon patladığında en azından özel sermaye fonlarının buharlaşması teselli olabilir,
    ancak elde kalan parayla siyasetçilere lobi yapıp kamu kurtarma paketi alma ihtimallerinin de yüksek olduğu düşünülüyor