- Üretken yapay zeka şirketlerine verilen yüksek değerlemelere karşın, büyük ölçekli yatırımlara rağmen kârlılık eksikliği sorunu giderek daha görünür hale geliyor
- OpenAI ve Anthropic gibi şirketler tarihin en hızlı gelir büyümesi örneklerinden bazılarını gösterse de, model eğitimi ve işletimi için gereken devasa hesaplama maliyetleri nedeniyle nakit yakımı sürüyor
- Büyük teknoloji şirketleri, kendi çiplerine ve bulut altyapılarına sahip oldukları için maliyet verimliliğinde üstünlük sağlıyor ve bağımsız AI lab'lerinin rekabet gücü üzerinde baskı kuruyor
- Yapay zekanın vaat ettiği üretkenlik artışı etkisi hâlâ sınırlı alanlarda kalmış durumda ve rekabetin yoğunlaşmasıyla uzun vadeli gelir istikrarı da belirsizliğini koruyor
- Yatırımcılar artık yalnızca büyümeyle yetinmiyor; yapay zeka liderlerinden net bir gelir modeli ve halka arz sonrası hayatta kalma stratejisi talep edilen bir döneme giriliyor
Büyük ölçekli yatırımlar ve özel piyasanın farklı ısısı
- 2025'te girişim sermayesi sektörünün OpenAI, Anthropic gibi büyük AI girişimlerine yaklaşık 150 milyar dolar yatırım yaptığı belirtiliyor
- Bu, 2021'deki VC patlamasından yararlanan şirketlere kıyasla çok daha büyük bir sermaye girişi anlamına geliyor ve özel piyasalardaki iyimserlik sürüyor
- OpenAI'ın 2026'da 100 milyar dolara kadar ek özel fon toplamayı değerlendirdiğine dair beklentilere değiniliyor
Hızlı gelir büyümesiyle birlikte büyüyen nakit yakımı
- OpenAI ve Anthropic, tarihin en hızlı gelir büyümesi kaydeden şirketlerinden bazıları olarak değerlendiriliyor
- Buna karşılık, model eğitimi ve çıkarım için gereken GPU ve bulut altyapısı maliyetleri nedeniyle “Towering Inferno” düzeyinde nakit yakımı yaşanıyor
- 2026'da ya da sonrasında halka arzı değerlendirme sürecinde kâra giden yolun netleştirilmesi baskısının artacağı öngörülüyor
Büyük teknoloji şirketleri karşısında yapısal rekabet dezavantajı
- Google gibi büyük teknoloji şirketleri, kendi çipleri ve bulut altyapıları sayesinde eğitim ve işletim maliyetlerini düşürebilen bir yapıya sahip
- Gemini modelinin performans farkını büyük ölçüde kapatmasıyla, bağımsız AI lab'lerinin farklılaştırıcı gücü zayıflıyor
- Dış yatırımcılara bağımlılığı yüksek AI girişimleri, sermaye piyasası dalgalanmalarına karşı daha kırılgan bir konumda bulunuyor
Beklentileri karşılamayan üretkenlik etkisi
- ChatGPT'nin çıkışının üzerinden 3 yıl geçmesine rağmen, yapay zekanın vaat ettiği genel iş üretkenliği artışı hâlâ sınırlı
- Kodlama, müşteri desteği gibi bazı alanlarda sonuçlar görülse de, rakiplerin hızla artması pazarı kalabalıklaştırıyor
- Belirgin bir kalıcı rekabet avantajına (moat) sahip bir AI laboratuvarı henüz ortaya çıkmış değil
Ölçek büyüdükçe artan maliyet yapısı
- Geleneksel yazılım şirketlerinin aksine, AI şirketleri ölçek büyüdükçe maliyetlerin de arttığı bir yapıya sahip
- Yalnızca frontier model eğitiminin maliyeti değil, ücretsiz kullanıcı oranının yüksek olduğu ortamda çıkarım maliyeti yükü de büyük
- Maliyetleri düşürmek için daha kısa yanıtlar vermek ya da reklam eklemek, kullanıcı deneyimini bozma riski taşıyor
- Fiyat artışı da benimsenme hızını yavaşlatabilecek bir seçenek olarak gösteriliyor
Yatırımcı sabrı ve OpenAI'ın önündeki seçenekler
- Netflix ve Uber gibi uzun süre zarar edip sonra başarıya ulaşan örnekler bulunsa da, yatırımcıların sonsuz süre beklemeyeceği vurgulanıyor
- Sızdırılan rakamlara göre OpenAI'ın 2030'a kadar 115 milyar doların üzerinde harcama yapmış olabileceği belirtiliyor
- Sam Altman, halka arz yoluyla açığa satış yapanları sınamak istediğini söylemişti; piyasada bu sözlere yönelik görüşler ayrışıyor
- Genel olarak AI sektörünün 2026 itibarıyla gerçekçi iş modeli doğrulama dönemine gireceği sonucuna varılıyor
1 yorum
Hacker News görüşleri
Yapay zeka sektörü aşırı rekabetçi ve sermaye yoğun bir pazara dönüşüyor
OpenAI, Anthropic, Google, Meta, Deepseek gibi şirketlerin hepsi benzer kaynakları koyunca benzer sonuçlar alıyor
Teknik giriş engeli (moat) neredeyse yok ve sonunda demiryolu sektörü gibi büyük bir balonun patlama ihtimali yüksek
Ancak demiryolları ortadan kaybolmadığı gibi, yapay zeka da kaybolmayacak ve dünyayı değiştirecek. Sadece yatırım açısından büyük bir düzeltme gelecek
Microsoft gibi kurumsal yatırımcılar ortaklık yapısı üzerinden zararları vergi indirimi için kullanabilir
Yani bir bakıma Ar-Ge'yi vergi tasarrufu yöntemiyle finanse ediyorlar ve 10 milyar dolarlık zarar 2~3 milyar dolarlık vergi tasarrufu etkisi yaratabilir
Dolayısıyla “nakit yakımı = değer yıkımı” çerçevesi yanlış
ChatGPT 9 ayda 200 milyon, 3 yılda ise haftalık 900 milyon kullanıcıya ulaştı
Gelir yaratma hızı demiryollarıyla kıyaslanamayacak kadar yüksek ve yatırım geri dönüş yapısı tamamen farklı
Tam entegre hale geldiğinde başka platformlara geçmek zorlaşacak ve sermaye yoğunluğunun kendisi de bir moat işlevi görecek
Sonunda yapı bulut pazarındaki gibi az sayıda büyük oyuncunun yüksek marjlarla pazara hakim olduğu bir modele gidecek
Gmail, YouTube, Search gibi yapay zekanın uygulanabileceği alanı en geniş şirket ve multimodal model kalitesi de üst düzey
Yapay zeka girişimleri için mevcut pazar mümkün olan en kötü iş yapısı
Devasa sermaye ve sürekli yenilik gerekiyor, müşterilerin marka sadakati ise neredeyse yok
Biraz geri kalınca insanlar API endpoint'ini hemen değiştiriyor, bu yüzden ayakta kalmak zor
Sonunda ancak Google gibi başka ürün hatları olan şirketler dayanabilir
Anthropic geçici olarak daha iyi bir model çıkardığında bile kullanıcı kaybı neredeyse olmadı
Yani marka ve kullanıcı alışkanlığı güçlü bir moat olarak işliyor
Altyapı çöküşünden sonra VC'ler ürün ve hizmet seviyesindeki yeniliklere odaklanacak
İlgili yazı: Models Aren’t Moats
OpenAI'ın videoSlop, imageSlop gibi video ve görsel projelere neden bu kadar fazla yatırım yaptığını anlamıyorum
Anthropic çok daha odaklı
Ama teknik bir moat bulamadıkları için, sonunda telif hakkı anlaşmaları tek savunma aracı haline geliyor
OpenAI'ın Disney ile işbirliği yapmasının nedeni de bu
Ghibli, Sora uygulaması gibi ürünlerle abone sayısını hızla artırdı; başarısız projeleri de çok oldu ama bazıları büyük hit yaptı
Ancak sürümlerin çok sık güncellenmesi nedeniyle eskisi kadar ses getirmiyor
OpenAI'ın videoya odaklanmasının nedeni de bu
Multimodal entegrasyon modelin zekasını artırır ve OpenAI genel amaçlı bir “yardımcı” olarak konumunu korur
Buna karşılık Anthropic geliştirici odaklı ilerleyip sermaye verimliliğini artırma stratejisi izliyor
Bir başka balon ihtimali de telif hakkı (IP) uygulamasının sertleşmesi
Mevcut platformlarda kullanıcı içeriklerinin kullanım izni daha açıkken, OpenAI'ın eğitim verisini yasal olarak temin edip etmediği belirsiz
Meta'nın e-kitapları torrent ile topladığına dair iddialar da vardı
Anthropic kodlama merkezli SaaS modeli, OpenAI ise reklam tabanlı model ile gelir elde etmeyi hedefliyor
Google'ın model kalitesi yüksek olsa da, insanların gerçekten kullanmak istediği ürünleri yapmakta hâlâ zorlandığı söyleniyor
Gemini, AI arama özetleri, Google Lens gibi ürünlerin kullanımı ezici ölçüde yüksek
Dünyayı değiştireceğini söyleyen bir şirketin sonunda reklama bağlanması hayal kırıklığı yaratıyor
DeepMind'ın ilaç araştırması buna örnek
Search index, Android·Gmail·Maps entegrasyonu gibi alanlarda
Buna karşılık OpenAI'ın avantajı sadece “Google değil” imajı olabilir
OpenAI alışveriş özelliklerini entegre ederek Google'ın ticari arama trafiğini elinden alabilir
Sonuçta yapay zeka rekabeti, gelecek neslin geçiş ücreti işini kimin ele geçireceğiyle ilgili
Trafik ölçeği ezici olduğu için OpenAI'ın rekabet etmesi zor görünüyor
OpenAI'ın nakit yakımının boyutunu kimse tam olarak bilmiyor
GPT-4o'dan sonra yeni model eğitilmediği iddiaları var ama bunun sadece bir routing sistemi olma ihtimali de bulunuyor
OpenAI sentetik veri pipelineını güçlendirdi ve bunu gerçek model eğitiminde kullanıyor
GPT-4o'dan sonra tam ölçekli bir pretraining run yapılmadı, ancak fine-tuning, RLHF ve tool calling iyileştirmeleri aktif biçimde sürdü
Codex-high gibi çıktılar bunun kanıtı
GPT-5.2'nin eğitim cutoff'u farklı ve bunun ciddi maliyeti olmuş olmalı
VC'ler hâlâ bir sonraki “büyük AI şirketi”ni bulmaya odaklanmış durumda
Ama yatırım daralması gelirse, para AI'ı araç olarak kullanan AI dışı şirketlere kayacak
OpenAI kısa vadede gelir yaratmaya oynuyor
Başarı ihtimali düşük ama VC'ler açısından risk-getiri oranı yeterince cazip görülüyor
Sonunda fazla büyüyüp ABD hükümetinden kurtarma paketi alan bir senaryoya oynuyor gibi görünüyor
Yapay zekayı Soğuk Savaş tarzı bir teknoloji rekabeti olarak paketleyip kamu desteği topluyor
Sıradan kullanıcılar da LLM'lerin yeteneklerini doğrudan deneyimledikçe geleceğe dair güven kazanıyor
Bu yüzden hâlâ satması kolay bir gelecek anlatısı
riski azaltıyor ve hisse fiyatını destekleme etkisi elde ediyor