"AI patlaması" "AI balonu"na mı dönüşüyor?

• Nvidia tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşarak 4,4 trilyon dolarlık piyasa değeriyle dünyanın en değerli şirketi oldu ve AI patlaması geçmişteki dot-com balonuyla karşılaştırılıyor
• Goldman Sachs, mevcut teknoloji hissesi yükselişinin güçlü finansal sonuçlara dayandığı için balon olmadığını değerlendirdi; ancak bazı hisselerde son dönemde 1990'ların sonuna benzer aşırı ısınma sinyalleri görülüyor
• Palantir'in yüksek değerlemesi ve Figma IPO'sundaki sert yükseliş, dot-com dönemini hatırlatıyor; çok sayıda AI unicorn şirketi de halka arz için sırada bekliyor
• Yatırımcı coşkusu, IPO piyasasının canlanması ve gevşek politikalar gibi balonun 4 temel koşulu oluşuyor; ancak günümüz AI pazarı az sayıdaki büyük teknoloji şirketinin hakim olduğu tekelci bir yapıya sahip
• Uzun vadede, Nvidia-Cisco karşılaştırmasında olduğu gibi yüksek büyüme gösteren şirketlerde de sert düşüşler yaşanabileceği ve piyasanın sonunda şirketlerin nakit akışını değerlendirdiği dersi yeniden hatırlatılıyor

---

Nvidia ve AI pazarının bugünkü durumu

• Ağustos 2025'te Nvidia CEO'su Jensen Huang, Beyaz Saray'da Donald Trump ile görüştükten sonra, ABD içinde üretimi artırma planı ve yarı iletken tarifelerinden muafiyet haberi geldi
  • Bu açıklamanın hemen ardından Nvidia hissesi tüm zamanların en yüksek seviyesini yeniledi
  • 4,4 trilyon dolarlık piyasa değeriyle Microsoft'u geçerek dünyanın 1 numaralı şirketi oldu
• Bu gelişme, üretken yapay zeka modellerinin eğitimi için gereken GPU talebindeki patlamayla birleşince AI refah döneminin sembolik bir olayı olarak değerlendirildi
• AI patlamasının dot-com balonuna benzer bir yoldan gidip gitmediğine dair Wall Street'teki tartışmalar büyüyor

Goldman Sachs analizi

• Rapor: “25 Years On; Lessons from the Bursting of the Technology Bubble”
• 2020~2025 arasında Nasdaq endeksi 2 kat yükseldi, P/E oranı arttı; ancak 2000 yılındaki 150 kat seviyesine ulaşmadı
• ‘Muhteşem 7’ (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) şirketlerinin finansal sonuçlarının güçlü olduğu ve bu yüzden balon olasılığının düşük değerlendirildiği belirtildi
• Örnek: 2022~2025 arasında Nvidia'nın geliri 5 kat, vergi sonrası kârı 10 kat arttı
• Ancak yatırımcıların son dönemdeki FOMO'su ve sürü psikolojisiyle yapılan alımlar, geçmişteki dot-com dönemini hatırlatacak ölçüde artmış durumda

Aşırı ısınma sinyalleri

• Palantir: Son finansal sonuçların açıklanmasının ardından piyasa değeri, son 12 aylık kârının 600 katına ve gelirinin 130 katına ulaştı
• Figma IPO: Halka arz fiyatı $33 → işlem gördüğü ilk gün kapanışı $115.50 (%250 artış), sonrasında $80'in altına gerilese de hâlâ 2 katın üzerinde
• Bu tür başarı örnekleri, unicorn AI şirketlerinin halka arza yönelme motivasyonunu güçlendiriyor
  • Halka arz sırasındaki AI şirketleri: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI, Perplexity vb.

Balon koşullarının oluşumu ve politika ortamı

• Balon oluşumunun 4 temel koşulu:
  1. Yenilikçi teknolojiye dair yatırımcı beklentisi
  2. IPO ücretlerini hedefleyen yatırım bankaları
  3. Erken aşama fon bulmanın kolaylığı
  4. Gevşek hükümet ve finans politikaları
• Trump yönetiminin AI Action Plan'ı, düzenlemeleri gevşetmeyi ve eyalet düzeyindeki düzenlemeleri baskılamayı hedefliyor
• Fed'in faiz indirimi olasılığı piyasaya ek yukarı yönlü baskı verebilir

AI pazar yapısı ve uzun vadeli görünüm

• Mevcut AI ekonomisi, Big Tech merkezli tekelci bir yapıya sahip; büyük ölçekli modelleri kurup sürdürebilen dev şirketler pazara yön veriyor
• Startup'ların pazara giriş engeli yüksek olduğu için, geçmiş dot-com dönemindeki gibi geniş tabanlı şirket büyümesi yerine kârların az sayıda büyük şirkette toplanması daha olası görünüyor
• Antitröst politikaları bunu hafifletebilir; ancak siyasi lobi faaliyetleri nedeniyle bu yöndeki adımların zayıflama riski var

Nvidia-Cisco karşılaştırması ve yatırım riski

• 1998~99 döneminde Cisco Systems, internet altyapısı için kritik ekipman sağlayıcısı olarak hisselerinde sert yükseliş yaşamıştı; ancak 2000'de %40 düştü ve bir yıl içinde %80 çakıldı
• Nvidia'nın GPU'larının bugün AI altyapısının çekirdeğinde yer alması nedeniyle benzerlik kuruluyor
• Benjamin Graham'ın özdeyişinde olduğu gibi, hisse piyasası kısa vadede bir ‘oylama makinesi’, uzun vadede ise bir ‘terazi’dir: "Şirket değerini belirleyen şey nakit akışıdır"
• Nvidia hissesi bu karşılaştırma yapıldıktan sonra da %150 daha yükseldi; yani kısa vadeli aşırı ısınma ile uzun vadeli riskler aynı anda varlığını sürdürüyor

[carloscox]

Silicon Valley içinde hâlâ Google/NVIDIA konusunda biraz daha uzun vadeli baktıkları görülüyor. Üst sınıra ulaşmaya daha epey var gibi duruyor.

[GN⁺]

Hacker News görüşleri

• Küresel pandemi, Ukrayna savaşı, yüksek faiz oranları, gümrük tarifeleri ve şimdi de AI… Her seferinde borsayı çökertileceğine dair tahminler vardı

  • Bir gün içlerinden birinin doğru çıkacağını düşünüyorum, ama bunun ne zaman ve hangi nedenle olacağını kimse bilmiyor
  • Bu yüzden çeşitlendirilmiş yatırım ve makul hazırlık yapıyorum, ama her yeni kriz tahmininin peşinden sürüklenmenin iyi bir strateji olduğunu düşünmüyorum
  • Bunu, varlık sahibi kesimin sistemi tamamen ele geçirip hiçbir koşulda zarar etmeyecek şekilde düzenlediği şeklinde de yorumlayabilirsiniz
    • Örneğin SV Bank olayında, mevduat koruma kuralları sonradan değiştirilerek kayıpların telafi edildiği bir örnek vardı
  • Pandemiden sonra borsa ya da balonlarla ilgili tahmin yapmayı tamamen bıraktım
    • Şu anda bir yanılsamanın içinde yaşıyormuşuz gibi geliyor ve bu rüya bittiğinde bunun yıkıcı olacağını düşünüyorum, ama bunu görecek kadar yaşar mıyım bilmiyorum
  • Geçmiş örneklere bakınca bazı olaylar gerçekten piyasada büyük düşüşlere yol açtı, ama Fed müdahalesi sayesinde uzun süreli durgunluk önlendi
    • Ancak bu tür müdahaleler sürerse çeşitlendirilmiş portföylerin reel getirisi giderek azalıyor
    • Bu yüzden private equity'nin konut alıp ardından kira artırımı gibi alternatif gelir kaynakları aradığını düşünüyorum
  • Faizler %1'in altından %4,5'e çıkmışken şirket değerlemelerinin düşmemiş olması garip
    • Enflasyon hâlâ yüksekken faizleri düşürmek zor ve bazı şirketler performanslarına kıyasla aşırı değerlenmiş durumda
    • Ticari gayrimenkulün de hâlâ aşırı değerli olduğunu düşünüyorum; böyle bir ortamda henüz büyük bir çöküş yaşanmamış olması adeta mucize gibi
  • Zenginler zaten zengin ve bu para bir yerlere yatırılmak zorunda

• AI piyasasının zaten balon hâlinde olduğunu düşünüyorum

  • Hatta bir hedge fund'um olsa bunu AI şirketlerinde short pozisyon almak için kullanmak isterdim

• AI, ihtiyacım olan şeyi bulup anlamama ve uygulamama yardımcı oluyor

  • Bazı startup'lar başarılı olacak, geri kalanı ise piyasadan silinecek gibi görünüyor
  • Ama .com balonundaki Amazon örneğinde olduğu gibi, kazananı bilseniz bile zamanlama ya da fiyat doğru değilse zarar edebilirsiniz
  • Gerçekten daha önce mümkün olmayan bir yenilik örneği varsa paylaşılmasını isterim

• Bu balonun kendi kendine sönmeyebileceğine dair bir endişem var

  • COVID sonrası eşitsizlik arttı ve ultra zenginler orta sınıfın varlıklarını emerek AI şirketlerine yatırım yapıyor
  • Amaç insanların yerini alıp ücret ödemeyen bir yapı kurmak gibi görünüyor
  • AI performansı kusursuz olmasa bile rekabetin azlığı yüzünden bu akış sürebilir
  • Yakın zamanda gördüğüm bir veriye göre AI veri merkezi yatırımı, GDP içinde tüketim harcamalarını aşmış durumda
    • Normalde tüketim harcamaları GDP'nin 2/3'ünü oluşturur; bu hızın sürdürülebilir görünmediğini düşünüyorum
    • Yatırıma karşılık getirinin gerçekten şirketlere dönüp dönmeyeceği de belirsiz
  • Komplo teorisi gibi düşünürsek, 2008'de olduğu gibi siyasi olarak zamanlaması ayarlanmış bir balon patlaması ihtimali de akla gelebilir

• "Geçmişteki 5 piyasa çöküşünün 9'unu tahmin etti" gibi şaka yollu bir söz vardır

  • Ama piyasa çoğunluğun tahminlerine inansaydı, o çöküşler yaşanmazdı

• AI ister haklı bir yükseliş olsun ister balon, bunun bir kısmı mutlaka köpük olacaktır

  • Ama kısa vadeli aşırılık, teknolojinin kendisini ya da değişimin hızını geçersiz kılmaz
  • Dot-com balonu web teknolojisini kötü yapmadı
  • Önceki balonda da FAANG gibi dev şirketler doğdu ve vaat edilen teknolojileri gerçeğe dönüştürdü
    • Bu kez de çok sayıda VC fonlu startup batacak, ama büyük şirketler bu teknolojiyi içine alıp hayal edilemeyecek biçimlerde yaygınlaştıracaktır

• Bugünkü AI'ın aşırı değerlendiğini düşünüyorum

  • Gerçek faydası iddiaların ancak %20'si kadar ve sonuçta sadece görsel ve metin üretimi yapıyor
  • Aslında zaten bir ömür tüketsek bile bitmeyecek kadar çok görsel ve metne sahiptik
  • Kodun gerçek değeri onu sürdüren insanların var olmasıdır; bu ortadan kalkarsa değer de istikrarsızlaşır
  • LLM'in ürettiği metnin insan düşüncesinin yankısı olması yerine, insan zihninin LLM çıktısının yankısıyla dolma riski var

• AI balonu konuşması en az 10 yıldır var

  • Gelişme hızı durursa balon sönebilir, ama sanki her yıl yeni bir perde açılıyor
  • LLM'ler borsayı otonom şekilde yönetmeye başladığında o zaman endişelenmek gerekir
    • "ChatGPT'nin haberlere çıkmasının üzerinden 10 yıl mı geçti?" türü şakalar da yapılıyor