Bubble.ai - Yapay zeka balonu

• Scott Galloway'in "No Mercy / No Malice" (Merhamet Yok / Kötülük Yok) bülteninin özeti. ( * yatırım tavsiyesi değildir * )
• Nvidia, daha 5 yıl önce Call of Duty'yi biraz daha iyi çözünürlükte oynamayı sağlayan ikinci kademe bir yarı iletken şirketiydi.
• Bugün Nvidia, yapay zeka çip pazarının %80'ini elinde tutuyor ve dünyanın en değerli 3. şirketi haline geldi.
• OpenAI'nin ChatGPT'yi Ekim 2022'de piyasaya sürmesinden bu yana Nvidia'nın değeri 2 trilyon dolar arttı; bu da Amazon'un değerine denk.
• Bu çeyrek sonuçlarında Nvidia'nın ana işi olan veri merkezi çip satışları geçen yıla göre %427 arttı.
• Yapay zeka pazarının devrim niteliğindeki potansiyeli konusunda herkes hemfikir. Hepimiz aynı yere bakıyoruz; peki bir balonun içinde miyiz?

Balonun psikolojisi

• 1630'larda lale artık ne daha güzel ne de daha faydalıydı, ama insanlar onu daha yüksek fiyata satabileceklerine inandıkları için fiyatlar yükseldi.
• Buna "Greater Fool" teorisi deniyor.
• Meme hisseler, Greater Fool teorisinin en iyi örneğidir; birçok alıcı kendisinin bir hareketin parçası olduğuna inanır.
• Bu tür balonlar kırılgandır ve ekonomi genelinde büyük ölçekli hale gelmeleri ya da uzun sürmeleri nadirdir.

Bubbleicious (Balon lezzetlidir)

• Trilyonlarca dolarlık ekonomiyi bozan balonlar, saf balon psikolojisi gerçek ekonomik potansiyelle çakıştığında ortaya çıkar.
• Bunun kendi itici gücü vardır: hisse fiyatlarındaki artış varsayımları doğrular, daha agresif tahminleri teşvik eder, bu da daha fazla spekülatörü çeker; onlar da fırsatı kaçırmak istemez.
• Düşük faiz gibi dış etkenler balonu körükleyebilir, ancak balonların merkezinde genellikle ekonomik büyüme motoru ve kalıcı bir teknoloji bulunur.
  • Örneğin 90'ların sonundaki dot-com balonu şu varsayıma dayanıyordu: "İnternet, yeni milenyumun eşi benzeri görülmemiş değer yaratabilecek en dönüştürücü teknolojisi olabilir." Nitekim bu oldu ve aşırı değerli görünen bazı şirketlerin aslında düşük değerlenmiş olduğu ortaya çıktı.
  • 2000'lerdeki konut piyasası balonu düşük faiz, finansallaşma ve diğer dış etkenlerin sonucuydu, ama tüm bunların arkasında doğru bir tez vardı: "Arsa sınırlıdır, konut zorunludur ve yeterince konutumuz yok." Aradan neredeyse 20 yıl geçmesine rağmen bu hâlâ geçerli.

Bu kezki balon

• Finans medyasının sevdiği oyun olan "Bu bir balon mu, yoksa yapay zeka gerçek mi?" sorusuna dönersek
• Cevap 'evet'. Yapay zekanın ekonomik vaadi gerçekçi ve açıkça hissediliyor.
• Ve yapay zeka balonunun kaçınılmaz olmasının nedeni de bu.
• Balonlar beklenmedik şekillerde, öngörülemeyen nedenlerle ortaya çıkar.
• Büyük balonlar ise benzer biçimde şişer.
  • Dönüştürücü bir teknoloji ortaya çıkar, sermaye akmaya başlar, değerlemeler yükselir, spekülatörler yakıt ekler, ortam ısınır, balon büyür, ucuz sermaye büyümeyi hızlandırır ve çark dönmeye devam eder.
• ChatGPT'nin muazzam çıkışından sonra artık bir balonun içindeyiz.
• Yapay zeka etkileyici, ancak balonun çarpan etkisi de çok güçlü çalışıyor.
• Economist'e göre Alphabet, Amazon ve Microsoft'un piyasa değeri yapay zeka patlaması sırasında 2,5 trilyon dolar arttı; bu, üretken yapay zekanın 2024'te bulut devlerinin gelirine eklemesi beklenen 20 milyar doların 120 katı.
• Mart ayında bu rakam 3 trilyon dolardı. Yani piyasa, yapay zeka gelirlerini 150 kat üzerinden fiyatlıyor.
• Yapay zeka öncesinde Microsoft yaklaşık 10 kat gelir, Alphabet 5 kat, Amazon ise yaklaşık 4 kat gelir üzerinden değerleniyordu.
• Bu yapay zeka çarpanıyla büyüyebilmek için bu şirketlerin, yapay zeka dışı işlerde süren genişlemeye ek olarak, Alphabet'in tüm gelirlerinden daha fazla; yani yıllık ek 500 milyar dolarlık gelir bulması gerekir.
• Yapay zekanın gözdesi Nvidia, yalnızca iyi sorunların olduğu bir köşeye sıkışmış durumda. Ama sonuçta yine de köşe.
• NYU profesörü Aswath Damodaran'ın hesabına göre Nvidia'nın mevcut değerini haklı çıkarabilmesi için, agresif büyümesi beklenen yapay zeka çip pazarına hükmetmeye devam etmesinin yanı sıra benzer ölçekte başka bir pazara da hakim olması gerekiyor.
  • Yani Nvidia'nın hisse fiyatı, şirketin yapay zeka kadar büyük başka bir pazar bulup orada da benzer hakimiyet kuracağı beklentisini zaten içeriyor.
• Dot-com balonunun zirvesinde Google, en popüler ikinci arama motoruna sahip genç bir şirketti ve Meta diye bir şirket yoktu.
• Bugün yüzlerce yapay zeka girişimi bu başarıyı tekrarlamayı hedefliyor.
• Tanınmış bir VC, 1.400 yapay zeka girişimini takip ediyor.
• IPO hattı genişledikçe daha fazla şirket ortaya çıkacak.
• Birçok şirket başarısız olacak (çünkü bu bir balon), ama hepsi başarısız olmayacak.
• Yapay zekayla ilgili iki önemli soru "Bir balonun içinde miyiz?" değil; "Ne zaman patlayacak" ve "Kim ayakta kalacak" soruları.

Hızlı zengin olma (Get Rich Quick)

• Bir balonun ne zaman patlayacağını tam isabetle bilmek, milyarder olmanın en hızlı yolu olabilir.
  • Çünkü yatırım yönü ve sermaye üzerindeki kaldıraç çok güçlüdür.
  • John Paulson'ın hedge fonu 2007 konut balonunu yakalayarak 15 milyar dolar kazandı (bunun 4 milyar doları kendisine aitti), Michael Burry ise yüz milyonlar kazandı ve hikâye 'The Big Short' filmine konu oldu.
• Ancak zamanlama her şeydir ve agresif short pozisyonlar da patlayabilir.
  • Michael Burry, 2020'de Tesla'yı shortladı ama zirvede pozisyonunu kapatmadan önce hissenin iki katına çıkışını izlemek zorunda kaldı.
  • George Soros, 1999'da dot-com piyasasında short yaparak "muazzam kayıplar" yaşadı.
  • Efsanevi yatırımcı Julian Robertson, dot-com balonuna yatırım yaparak 8 milyon doları 22 milyar dolara çıkardı, ancak balon patlamadan bir ay önce pes edip çıktı.
• Yatırım tarihinin dersi tek bir noktaya çıkıyor: Ne olacağını kimse bilmiyor.
• Zengin olmanın yolu, düşük maliyetli ETF'ler aracılığıyla yavaşça tüm samanlığı satın almaktır.

Kamu spotu: Ne olacağını kimse bilmiyor — piyasayı zamanlamaya çalışmak yerine çeşitlendirme yapın.

• Eğer yapay zeka balonunun ne zaman patlayacağını bilseydim, burada bunu tartışmak yerine her şeyi satıp MSFT, NVDA ve diğer yapay zeka hisseleri için ucuz put opsiyonları alır, çöküşten sonra nakde geçer ve Australia'yı satın alırdım.
  • Ne yazık ki, ne zaman olacağından çok nasıl çökeceği konusunda daha eminim.

Airpocket

• Uçaklar, güvenliği en üst düzeye çıkarırken yolcu konforunu maksimize edecek ve yakıt kullanımını minimize edecek şekilde hesaplanmış uçuş rotalarını izler.
• Ancak atmosfer durağan bir ortam değildir ve bazen yerel, hızlı hava hareketi bölgeleri yani türbülansla karşılaşılır.
• Ani aşağı yönlü hava akımları, uçağı birkaç saniye içinde yüzlerce hatta binlerce fit düşürebilir.
• Buna air pocket'e girmek denir.
• Çoğu zararsızdır, ancak güçlü aşağı akımlar korkutucu ve tehlikeli olabilir.
  • Kısa süre önce bir Singapore Airlines 777 uçağı ani düşüş yaşadı; 1 yolcu öldü ve 6 kişi hastaneye kaldırıldı.
• Modern uçaklar air pocket'e girdikten birkaç saniye sonra toparlanır, ancak balon içeren piyasaların yeniden denge bulması daha uzun sürer.
• Örnek olarak bir senaryo düşünelim.
  • Büyük teknoloji dışı şirketler (Walmart, JPM, P&G vb.) yapay zeka girişimlerini küçülttüklerini açıklayacak.
  • Yapay zeka ekiplerini kapatacak, ortak girişimleri iptal edecek ve benzeri adımlar atacaklar.
  • "Yapay zekanın işimize uzun vadeli etkisi konusunda hâlâ iyimseriz, ancak başlangıçta beklediğimiz ROI ortaya çıkmadığı için bu teknolojiye yaptığımız sermaye yatırımının seviyesini azaltıyoruz."
  • Fiyatları yükselten döngünün aynısı bu kez daha hızlı işleyecek.
  • O haftaki bilanço toplantılarına katılan her CEO'ya yapay zeka harcamalarını azaltıp azaltmayacağı sorulacak.
  • Trend dönüşü, anaokullarında soğuk algınlığı virüsünün yayılması gibi earnings call'lar üzerinden yayılacak ve ay sonunda hiçbir CEO yapay zeka Saygon'undan kalkan son helikoptere binmek istemeyecek.
  • Yapay zeka hisseleri düşecek ve bir kez düşmeye başlayınca spekülatörler satışa geçecek, ardından çıkış yarışı başlayacak.
  • Birkaç hafta içinde trilyonlarca dolarlık piyasa değeri silinecek.
  • Birileri zamanı kusursuz tutturacak ama çoğu tutturamayacak.
• Dot-com balonunu patlatan air pocket doğudan gelmişti.
  • 10 Mart 2000 Cuma günü Nasdaq 5.049'a ulaştı.
  • Sonraki pazartesi, Japonya ekonomik verileri ülke ekonomisinin 1999'un 4. çeyreğinde küçüldüğünü gösterdi.
  • Bu kötü haber spekülatif piyasayı ürkütmeye yetti.
  • O günkü düşüş, Nasdaq'a tarihin en büyük 4. puan kaybını yaşattı.
  • Ardından 15 yıl boyunca 5.000 seviyesini bir daha aşamadı.
• Subprime balonu ise Mart 2007'de mortgage kredi kuruluşu New Century Financial çökerken kendi air pocket'ine girdi.
  • Piyasa momentumu birkaç ay daha sürdü, ancak Ekim'de zirve yaptıktan sonra sert bir düşüşe geçti.

Bubble Blast

• Büyük balonların çöküşü geniş etkiler yaratabilir.
• 2007 konut balonunun çöküşü 2008'de bankacılık sistemine sıçrayarak dünya ekonomisini tehdit etti ve 16-94 yaş arasındaki insanlar için hayatlarının en önemli finansal olayı oldu.
• Dot-com çöküşü ise çoğunlukla bunu kaldırabilecek, gözleri açık şekilde risk alan insanlara zarar verdi.
• Aşırı hevesli işe alımlar, balon ekonomisinin bir özelliği olduğu kadar, balonun kendi kendini güçlendiren döngüsünde hem belirti hem de nedendi.
• Onlar (çoğunlukla) harika insanlardı, ama biz de herkes gibi "onları işe alırsak gelir artar" efsanesine inandık.
• Balon patladığında işten çıkarılanların çoğu iyi eğitimli, istihdam edilebilir gençlerdi; başka fırsatlara yöneldiler ve ikinci derece etkiler de oldu.
• 2000 yılında hafif bir resesyon yaşandı; bu özellikle işe yeni başlayanlar veya emekliliği umanlar için kötüydü.
• Şu anki yapay zeka balonu, subprime krizinden çok dot-com bölgesine daha yakın görünüyor.
• Ancak balon büyüdükçe daha fazla kaldıraç oluşuyor ve patlamanın etki alanı da büyüyor.
• 2024'te biraz hava kaçması sağlıklı olurdu, ancak Nvidia'nın olağanüstü çeyrek sonuçları bu alanı şişirmeye devam edecek gibi görünüyor.

Cisco

• Bir balonun ne zaman biteceğini tahmin etmekten daha az heyecan verici olan şey, onun ötesine bakmaktır.
• Yapay zeka, bugün bize hissettirdiği teknolojik atılımın sadece yarısını bile gerçekleştirirse, uzun vadede değer üretmeye devam edecektir.
• Peki ama nerede?
• Son zamanlarda dikkatimi çeken bir nokta, bugün Nvidia hakkında anlatılan hikâyenin dot-com coşkusunda Cisco hakkında anlatılanlarla ne kadar benzer olduğu.
• Cisco, internetin çalışmasını sağlayan ekipmanların büyük kısmını üreten bir donanım şirketi.
  • 1999'da tam bir "kazma ve kürek" oyuncusuydu; her teknoloji fonunun portföyünde bulunması gereken, kendini spekülatör değil ciddi yatırımcı olarak görenlerin sahip olması gereken şirketti.
  • Çocuklara Pets.com ve Amazon alın demek, bugün Nvidia için anlatılan hikâyeye benziyordu.
  • Böyle "ciddi" para çoktu ve sıkıcı Cisco'nun hissesi 1995 ile 2000 arasında 40 kat arttı.
  • 2000'de her şey çökerken Cisco da birlikte çöktü.
  • Gerçi bu akıllı alım, Amazon'dan daha az, o sonbaharda kapanan Pets.com'dan ise çok daha az yara aldı.
  • Cisco, Amazon'dan daha iyi bir seçim miydi? Hiç de değil.
  • Hatta 10 Mart 2000'deki balon zirvesinde en riskli 10 dot-com hissesine dağıtılmış yatırım yapmış ve bunlardan biri Amazon olmuş olsaydı, yine de Cisco'dan (ve daha geniş piyasadan) 15 kattan fazla getiri elde etmiş olurdunuz.
  • Cisco uzun vadede "fena olmayan" bir performans gösterdi, ancak 2020 sonrası Big Tech rallisini yakalayamadı.
  • (Bu tür uzun dönem karşılaştırmalar, endekslerin hayatta kalan önyargısından faydalanması nedeniyle tekil hisseler aleyhine işler.)

Pop

• Dot-com ile yapay zeka, Cisco ile Nvidia arasında pek çok fark var.
• Bunlardan biri, Nvidia'nın yükselişinin yalnızca hype değil aynı zamanda muazzam gelir büyümesi tarafından da desteklenmiş olması; buna karşılık Cisco sınırlı süreli Y2K yatırım patlamasından faydalanmıştı.
• Ancak "güvenli tercih" balonun en şişkin hisselerinden biri haline geldiyse, o zaman a) bir balonun içindeyiz ve b) artık güvenli oynamıyoruz demektir.
• Piyasa kısa vadede her zaman rasyonel olmayabilir, ancak uzun vadede risk ve getiri birbiriyle uyumlu hale gelir.
• Eğer Nvidia bu pazardaki kesin seçimse, kesin getiriyi üretir; yani piyasayı takip eder.
• 1999-2024 arasındaki Amazon getirisini bekliyorsanız, Pets.com riskini de beklemelisiniz.
• "Kemerlerinizi bağlayın ve tray table'larınızın sabitlendiğini kontrol edin"

[halfenif]

Zengin olmanın yolu, ucuz ETF'ler aracılığıyla yavaş yavaş tüm samanlığı satın almaktır
> Belki de en akıllıcası. Peki ama ucuz ETF'ler hangileri?

[xguru]

Her bir hisseyi tek tek almak pahalı olduğu için, bu hisseleri elinde tutan düşük maliyetli (low-cost) bir ETF satın alınması gerektiği şeklinde anladım. Bunu "ucuz" diye çevirmiş olunca biraz yanlış anlaşılmaya açık olmuş.

[xguru]

Nvidia gerçekten akıl almaz bir getiri oranını sürdürürken, bunun daha ne kadar devam edeceği konusunda görüşler epey farklı. 1000 doları aşınca fazla büyüyor mu diye düşünülüyordu ama 1/10 bölünme yapacağını açıklayınca insanlar daha da heyecanlandı; hatta belki artık Dow endeksine dahil edilir mi diye beklenti de var. 30 dolara kadar düşen Intel çıkıp onun yerine girerse gerçekten daha da dramatik olur.

Nvidia'nın yapay zekadan sonraki dönemde gelirini nereden elde edeceğini merak ediyorum.

(Ben 2018'de çok az miktarda Nvidia hissesi alıp sonra tamamen kafamdan çıkarmıştım.. şimdi açıp bakınca %2500 getiri yazıyor. O zaman keşke yüklü alsaymışım.. )