Gelirin %18’i, kârın %57’si… Amazon’un asıl gövdesi AWS

Özet

• Amazon gelirinin %82’si perakendeden gelse de faaliyet kârının %57’sini AWS üretir.
• Reklam ayrı bir iş birimi değil, perakende sonuçlarına dahil edilir; bu da gerçek alışveriş işinin kârlılığını gizler.
• Amazon perakendesinin rolü, ürün satışının kendisinden çok müşteri, veri ve reklam talebi sağlamaktır.
• Amazon’un geleceğini belirleyecek temel gösterge, AWS’nin büyüme hızından ziyade AWS’nin yüksek marjını koruyup koruyamayacağıdır.

Giriş

Bildiğimiz Amazon ile para kazanan Amazon farklıdır

• Tüketicilerin karşılaştığı Amazon, alışveriş ve teslimat hizmetidir.
• Ancak finansal tablolarda en fazla kârı üreten iş, bulut hizmeti AWS’dir.
• 2025 itibarıyla AWS, toplam gelirin yalnızca %18’ini oluşturmasına rağmen faaliyet kârının %57’sinden sorumluydu.
• Amazon’a yalnızca bir e-ticaret şirketi olarak bakıldığında gelir yapısı açıklanabilse de kâr yapısını açıklamak zordur.

Ana bölüm

1. Gelir perakendeden, kâr AWS’den gelir

• Amazon’un 2025 toplam geliri 716,9 milyar dolardı.

• İş kollarına göre gelir dağılımı şöyledir.

  • Kuzey Amerika perakende: %59,5
  • Uluslararası perakende: %22,6
  • AWS: %18,0

• Faaliyet kârı dağılımı ise bunun tam tersidir.

  • Kuzey Amerika: %37,0
  • Uluslararası: %5,9
  • AWS: %57,1

• Gelirin her 1 doları başına kalan faaliyet kârı AWS’de yaklaşık 35 cent, Kuzey Amerika’da yaklaşık 7 cent, uluslararası tarafta ise yaklaşık 3 centtir.

• Yazı bu yapıyı “Amazon’un 20/60 kuralı” olarak açıklıyor.

  • Gelirin yaklaşık %20’si
  • Faaliyet kârının yaklaşık %60’ı

2. Reklam, perakendenin gerçek marjını gizliyor

• Amazon’un resmi iş birimleri yalnızca üç tanedir: Kuzey Amerika, Uluslararası ve AWS.
• Yaklaşık 68,6 milyar dolarlık reklam geliri ayrı bir iş birimi değildir; Kuzey Amerika ve Uluslararası sonuçlarına dahil edilir.
• Bu nedenle açıklanan perakende faaliyet kârında yalnızca ürün satışı değil, yüksek marjlı reklam geliri de karışıktır.
• Reklam marjı hariç tutularak geriye dönük hesaplandığında, saf perakendenin faaliyet kâr marjının yaklaşık %1 seviyesinde ya da zarar yazıyor olma ihtimali vardır.
• Ancak bu, Amazon’un açıkladığı resmi bir rakam değil; üçüncü taraf reklam marjı tahminlerine dayalı bir hesaplamadır.

3. AWS’nin kâr üstünlüğü yapay zekadan önce başladı

• AWS’nin yüksek kâr katkısı, üretken yapay zeka furyasından sonra ortaya çıkan yeni bir olgu değildir.
• 2022’de AWS’nin faaliyet kârı 22,8 milyar dolardı.
• Aynı yıl Amazon’un toplam faaliyet kârı 12,2 milyar dolardı.
• Kuzey Amerika ve uluslararası işler zarar yazınca, AWS kârı konsolide faaliyet kârının %186’sına ulaştı.
• Son dönemde perakende kârlılığı iyileşmiş olsa da temel neden ürün marjlarının yükselmesinden çok reklam büyümesi ve lojistik verimliliğine daha yakındır.

4. Düşük marjlı perakende, müşteri edinme altyapısıdır

• Amazon, perakendeden azami kâr elde etmek yerine düşük fiyat ve hızlı teslimatla müşteri kazanır.

• Perakende ölçeği büyüdükçe aşağıdaki varlıklar da birlikte artar.

  • Prime aboneleri
  • Satın alma davranışı verileri
  • Pazaryerindeki satıcılar
  • Reklam envanteri ve reklam talebi

• Ürün satışı, müşterinin Amazon ekosistemine girmesini sağlayan kapıdır.

• Elde edilen trafik; satış komisyonları, abonelikler ve reklamlarla yeniden gelire dönüştürülür.

5. Asıl risk AWS marjının düşmesidir

• Piyasa, AWS gelirinin ne kadar hızlı büyüdüğüne odaklanır.
• Ancak Amazon’un toplam kârı için AWS faaliyet kâr marjı daha önemlidir.
• AWS, 2025’te gelirinin %35,4’ünü faaliyet kârına dönüştürdü.
• Yapay zeka veri merkezi yatırımları genişledikçe amortisman gideri, elektrik maliyeti ve altyapı işletme giderleri de birlikte artar.
• AWS marjı grup ortalaması seviyesine gerilerse, perakende geliri büyüse bile Amazon’un genel kâr yapısı ciddi biçimde zayıflayabilir.

Sonuç

Amazon bir alışveriş sitesi değil, gelir kaynakları birbirine bağlı bir platformdur

• Perakende, gelir ve müşteri temas noktaları yaratır.

• Reklam, perakende trafiğini ve satıcı rekabetini gelire dönüştürür.

• Prime, müşterilerin satın alma sıklığını ve ekosistemde kalma süresini artırır.

• AWS, bu yapıyı sürdürecek sermayeyi ve faaliyet kârını sağlar.

• Bu yüzden Amazon’u değerlendirirken toplam gelirden önce aşağıdaki göstergelere bakmak gerekir.

  • AWS faaliyet kâr marjı
  • Reklam geliri büyüme hızı
  • Kuzey Amerika ve uluslararası işlerde marj iyileşmesi
  • Yapay zeka altyapı yatırımları ve nakit akışı

• Temel soru basit: AWS, büyük ölçekli yapay zeka yatırımlarından sonra da gelirin her 1 doları başına 35 centten fazla kâr bırakabilecek mi?