ABD’nin 5 büyük teknoloji şirketinde, şeffaf olmayan AI finansmanıyla 2,475 trilyon wonluk gizli borç

• AI yatırımlarının genişlemesiyle birlikte ABD’nin 5 büyük teknoloji şirketinin gizli borcu yaklaşık 4 yılda 8 kat artarak yaklaşık 1,65 trilyon dolara ($1.65tn) ulaştı
• Veri merkezi kiralamaları ve GPU tedarik sözleşmelerinden doğan yükümlülükler, Meta ve Oracle gibi şirketlerin borçlarını büyüttü
• Gizli borçların toplamı, açıklanan gerçek borçlardan daha fazla olduğu için yalnızca finansal tablolarla toplam borç ölçeğini anlamak zorlaşıyor
• Meta’nın bilanço dışı borcu yaklaşık 420 milyar dolar; açıklanan borcunun neredeyse 3 katına ulaşıyor
• Şeffaf olmayan AI yatırım finansmanı nedeniyle yatırımcıların teknoloji şirketlerinin finansal riskini doğru değerlendirmesi zorlaşıyor

---

1,65 trilyon dolara şişen gizli borç

• ABD’nin 5 büyük teknoloji şirketinin gizli borcunun yaklaşık 4 yılda 8 kat arttığı ve 1,65 trilyon dolara ulaştığı tahmin ediliyor
• Bu, söz konusu şirketlerin açıkladığı gerçek borcu aşan bir büyüklük

AI altyapı sözleşmelerinin yarattığı borç

• AI yatırımlarının genişlemesi sürecinde imzalanan veri merkezi kiralama sözleşmeleri ve GPU tedarik sözleşmeleri, borç niteliğindeki yükümlülükleri artırdı
• Meta ve Oracle da bu borç artışıyla ilişkili şirketler arasında yer alıyor

Meta’nın bilanço dışı borcu

• Meta’nın bilanço dışı borcu yaklaşık 420 milyar dolar olarak hesaplandı
• Meta’nın açıkladığı borcun neredeyse 3 katına karşılık geliyor

Finansal riski örten şeffaflık eksikliği

• Açıklanan borçtan daha büyük gizli borç nedeniyle yatırımcıların teknoloji şirketlerinin üstlendiği toplam finansal riski değerlendirmesi zorlaşıyor

[GN⁺]

Hacker News yorumları

• Teknik olarak borç, teknoloji devlerinin değil, veri merkezlerinin sahibi olan özel amaçlı kuruluşların (SPV) üzerinde görünüyor. Büyük şirketler yalnızca uzun vadeli sözleşmeler imzalıyor; ama işler patlarsa SPV’ye borç veren bankalar risk altına giriyor ve genelde sonunda yük hepimizin sırtına kalıyor

  • “Hepimiz”in içindeki biri olarak, işler patlasa bile kurtarma paketini reddederim. O zaman tekrar sormaya da gerek yok
  • Yine de bu, nispeten sınırlı özel kredi piyasasının bir sorunu. Subprime krizi öncesinde ABD konut kredileri o dönem GSYH’nin %73’ü olan 9,3 trilyon dolardı; burada ise GSYH’nin yaklaşık %5’inden söz ediyoruz, yani 2009 ölçeğinde değil
  • 1980’ler tarzı bilanço dışı finansman geri dönmüş gibi. Bir varlık almak için borçlanmak ile o varlığın tüm ekonomik ömrünü kapsayan, feshedilemez uzun vadeli bir kira sözleşmesi yapmak arasında ekonomik olarak fark yok
    İlkinde varlık ve borç bilançoya yazılır ve finansal sözleşmelerdeki borçluluk oranlarını etkiler; ikincisi ise bilançoda görünmez. Faiz de olsa kira da olsa her ay mutlaka ödenir; bilanço dışı işlem gerekiyorsa yatırım bankası ücretini alıp yapıyı kurar. Ekonomik özü itibarıyla sonuçta bu borçtur
  • Bankaya 750 bin dolar borçlanıp ödeyemezsen bu senin sorunun olur; 1,75 milyar dolar borçlanıp ödeyemezsen bu bankanın sorunu olur
  • Bu ABD dolarıyla gerçekleştiği için, işin başarısından neredeyse hiç fayda görmeyecek dünyanın dört bir yanındaki insanlar bile kaybı üstlenecek
    “Yazı gelirse ben kazanırım, tura gelirse sen kaybedersin”den ziyade, kâr tek kişiye, zarar tüm dünyaya yapısına daha yakın; ABD sınırlarının ötesine yayıldıkça çok daha ciddi hâle geliyor

• Arşivlenmiş makale bağlantısı: https://archive.ph/20260720174223/https://asia.nikkei.com/bu...

  • ABD’de ISP’ler, Google, Cloudflare gibi büyük ad sunucuları sorgulandığında NXDOMAIN veya A kaydı olmayan NOERROR dönüyor. Ama kökten başlayarak doğrudan özyinelemeli sorgu yapan dig +trace archive.ph ile normal çözümleniyor; bilinmeyen bir ABD zorunlu DNS filtrelemesi mi var merak ediyorum

• ABD hükümeti yapay zekayı gerçekten Manhattan Projesi düzeyinde bir teknoloji olarak görüyorsa bu borcun pek anlamı yok. Sonunda kurtarır ya da kamulaştırır

  • Manhattan Projesi’nin maliyeti 2024 değeriyle bile yalnızca 28 milyar dolar. Şu an konuşulan yatırım tutarı bambaşka bir ölçekte; ABD hükümeti bile bunu karşılamakta zorlanabilir
  • ABD şirketleri yıllar önce başlamışken, milyarlarca dolar harcayan Çinli şirketleri zar zor yenmek için trilyonlarca dolar gerekiyorsa bu ciddi bir durum
  • Rezerv para avantajından yararlanıp rakip ülkeleri “kur manipülatörü” diye suçlayabildiğiniz bir yapı bu
  • Kurtarma yapılacaksa GM kurtarma paketi gibi yapılmalı; mevcut hissedarlar hiçbir şey almamalı
  • ABD borcu zaten neredeyse 40 trilyon dolar; hangi parayla kurtaracaklar merak ediyorum. Bir anda 2 trilyon dolar daha eklenirse tahvil piyasası ciddi şekilde sarsılır

• Bu borç bilanço dışında olsa bile kurumsal yatırımcılar bunun farkındadır ve şirket değerlemesine yansıtabilir; ama bireysel yatırımcılar daha kolay avlanabilir
  Şirketler, SPV iş ortaklarına kira primi ödeyerek borcu defterlerin dışına taşıyor; profesyonel yatırımcı bu yapıyı görebiliyorsa gerçekte ne kazandıkları belirsiz

  • Başlıca fayda, borçluluk oranını düşürüp özsermaye çarpanını yükselterek hisse fiyatına olumlu görünmesini sağlamak. Kredi notunu da koruyup daha ucuz maliyetle borçlanabiliyorlar
    Bu ölçekte, yapı bariz olsa bile kredi değerlendirmesi regülasyonlara göre hareket ettiği için pek umursamaz. Blue Owl ile Meta’nın 27 milyar dolarlık Hyperion veri merkezine ortak yatırım yaptığı yapıda teoride Meta iflas yalıtımı altında; sorun çıksa bile sorumluluk Blue Owl’da kalıyor, Meta’nın kredi notu ve yatırımcıları korunuyor
  • Bu sektörde yaygın kullanılan bir yöntem; şu anda bu şirketlerin kasıtlı olarak bir şey sakladığı anlamına gelmeyebilir

• Bu haber beni tedirgin etti. İşten çıkarıldıktan sonra teklif almam 4 ay sürdü ve bu işe yakın duran Oracle OCI ekibinden gelen rekabetçi teklifi ciddi şekilde değerlendiriyorum
  Eğer patlarsa bunun ne kadar süreceğini ve deneyimli geliştiricilerin iş güvencesi için orta ölçekli bir şirketin %15 daha düşük teklifini seçip seçmeyeceğini merak ediyorum

  • Haberler ve medya kıyamet senaryolarını sever; kötümserler ciddi eleştirel düşünen kişiler gibi görülür, iyimserler ise çoğu zaman saf sayılır
    2008 konut piyasası çöküşünü öngörüp büyük para kazanan Michael Burry bile sonraki 15 yıl boyunca aynı başarıyı tekrarlamaya çalışırken boğa piyasasına karşı büyük para kaybetti ve hedge fonunu kapattı. Kontrol edebileceğiniz işlere odaklanmak daha iyi; bireylerin bu tür makro durumlar karşısında yapabileceği pek az şey var
  • Oracle’a gitmeden önce Bryan Cantrill’in Oracle deneyimini dinlemek gerekir
    “Oracle hakkında ne düşünüyorsanız, gerçek daha da kötü. Berbat vasatlık, acı çektirme, utanmadan yalan söyleme, müşteriyi kazıklama ve muazzam para kazanma” https://www.youtube.com/watch?v=-zRN7XLCRhc&t=2047s
    Larry Ellison’a bir çim biçme makinesi gibi bakmak gerekir. Çim biçme makinesine kişilik atfetmediğiniz gibi, elinizi sokarsanız kesilir; bunun sizden nefret ettiğini düşünmemelisiniz. Oracle’a da duygu yansıtma tuzağına düşmemek gerekir https://www.youtube.com/watch?v=-zRN7XLCRhc&t=2308s
  • Oracle olmayan bir yere gidip maaşınız yalnızca %15 düşüyorsa kulağa harika bir koşul gibi geliyor
  • İşe alım piyasası canlı olsaydı reddederdim; ama mevcut piyasada kabul ederdim
    Bu yüzden ben de mevcut işimde kalıyorum. İş değiştirirsem daha fazla kazanabilirim ve arada işe alımcılardan mesaj da geliyor; ama kara bulutlar bu kadar yoğun görünürken iş güvencesini seçmek istiyorum
  • SoftBank’ten Son, yapay zekaya balon demenin “küfür” olduğunu söyledi; SoftBank aşırı ısınmanın nabzını her zaman iyi tutar
    Yine de tersine, aşırı ısınmaya binme stratejisini seçerdim. Gördüğüm tüm çöküşlerde aşırı ısınmanın peşinden gidenler aksine daha fazla kazandı ve sonraki işleri de daha iyi oldu. Oracle’a daha yüksek maaş için karşı teklif verin ve her şeyin roketlediği döneme hazırlık olarak bonus garantisi de isteyin; ama gerçekten emin görünmeniz gerekir

• 《The Big Short》 filmindeki replik gibi: “Beş evi ve bir dairesi var”

• Bu şirketler dünyanın servetini emip duruyor. Gerçekleşme olasılığı çok yüksek olan çöküşün gelmemesini umuyorum

  • Çökmeyen alternatifin ne olduğu belirsiz. Yapay zeka şirketlerinin ayakta kalması için sonunda hepimizin işlerini ortadan kaldırmaları gerekecek; o zaman da büyük olasılıkla köle ya da serf olacağız

• Asıl riski üstlenen taraf bankalar değil. Bankalar birçok işlemde artık ilk zararı üstlenen kredi verenler olarak anlamlı biçimde yer almıyor; fon sağlayan yatırım araçlarına kıdemli finansman sağlıyorlar
  Asıl kredileri ise bazen on milyarlarca dolar toplamış olan özel kredi kuruluşları veriyor

• Neredeyse iki günde bir ‘gizli’ borç ve ‘opak’ finansman haberleri görüyor gibiyim

  • Açıkçası, liste tipi haberleri geri getirmek, araştırmacı gazetecilikmiş gibi yapan bu formattan daha dürüst olurdu

• Artık buna kaderci bakmaktan başka seçenek yok. İlgili şirketlerin gelir kaynakları toplansa bile yatırımı geri kazanmaya yetmez; başarısızlık ve büyük ölçekli kayıplar kaçınılmaz görünüyor
  Bilanço dışı kuruluşlar kesilip atılabilir ve borç finans sektöründe bırakılabilir; bu yüzden Meta veya Oracle gibi ana şirketler sıyrılıp çıkabilir, zararı ise fon sağlayanlar üstlenebilir. Finans sektörünün bu tür oyunlara en son giriştiğinde ne olduğunu zaten biliyoruz

  • Bunu her söylediğimde yapay zeka fanatikleri ‘inkârcı’, ‘geride kalmış’ diyor. Yaklaşan çöküşü memnuniyetle karşılamamın nedeni, LLM olmadan kendi başına karar veremeyen, hatta her işi ona yaptıran bir neslin ortaya çıkmış olması ve bunun teknoloji sektörünün önemli bir bölümünde tek hata noktası haline gelmesi
    Çin de baştan yapabilseydi MANGO gibi bir iş modelini seçerdi; ancak llama.cpp yolu açınca artık kaynakları ve açık ekosistemi kullanarak MANGO’nun temelini sarsmak en iyi seçenek oldu. İki taraf da düşman olabilir, ama birbirleriyle savaşırken ben elimde patlamış mısırla izleyeceğim
  • 2000–2001’de dot-com şirketlerinin iflas ve tasfiye açık artırmalarından Aeron sandalye vb. alanlar, bu seferki açık artırmaların nasıl görüneceğini merak ediyordur. O dönemde neredeyse yeni veri merkezi soğutma üniteleri ve dizel acil durum jeneratörlerinin yok pahasına satıldığı zamanlar da olmuştu
  • Zararı üstlenen taraf bankalar değil, özel kredi fonları