Michael Burry, ne SpaceX ne de Anthropic’in 1 trilyon dolarlık bir değeri hak ettiğini söylüyor

• Michael Burry, SpaceX ve Anthropic’in yüksek değerlemelerine ciddi şüpheyle yaklaşıyor ve iki şirketin de 1 trilyon dolara yakın bir değeri haklı çıkarmasının zor olduğunu düşünüyor
• SpaceX, 20 Mayıs’ta IPO izahnamesi olan S-1 dosyasını sundu ve geçen yıl 18,7 milyar dolar gelir ile 4,9 milyar dolar net zarar açıkladı; şirketin halka açık bir şirket olarak yaklaşık 2 trilyon dolar değerlemeyi hedeflediği geniş biçimde bildiriliyor
• Anthropic, geçen perşembe 965 milyar dolar değerleme üzerinden sermaye topladığını duyurdu; Burry, bu yapay zeka girişiminin uzun vadede 1 trilyon dolara yakın bir değere ulaşma ihtimalini düşük görüyor
• Burry, Anthropic’in son teknoloji AI model geliştirme işini fazla pahalı ve ayrım gözetmeyen hesaplama gücüne dayalı olarak değerlendiriyor; zamanla işlem gücünün internet kullanımı gibi emtialaşacağını öngörüyor
• AI modellerini çalıştırmak için işlem gücü sağlama yarışı, yanlış talep sinyalleri üretiyor ve birkaç yıl sonra ihtiyaç duyulan seviyenin ötesinde altyapı kurulmasına ve sipariş verilmesine yol açabileceği endişesini doğuruyor

---

SpaceX ve Anthropic değerlemelerine yönelik şüphecilik

• Michael Burry, Substack aboneleriyle yaptığı sohbette Elon Musk’ın roket, uydu ve AI şirketi SpaceX ile Claude’u geliştiren Anthropic’in yüksek değerlemelerini sorguladı
• SpaceX hisseleri hakkında, “yukarı yönlü hareketin abartı ve teknik etkenlerden kaynaklandığını” söyleyerek, S-1’in hiçbir yerinde SpaceX’in bırakın 1 trilyon doları, 2 trilyon dolar değerinde olduğuna dair bir dayanak bulunmadığını yazdı
• SpaceX, 20 Mayıs’ta S-1 olarak bilinen IPO izahnamesini sundu ve geçen yıl 18,7 milyar dolar gelir ile 4,9 milyar dolar net zarar kaydettiğini açıkladı
• SpaceX’in, halka açık bir şirket olarak yaklaşık 2 trilyon dolar değerlemeyi hedeflediği yaygın biçimde bildiriliyor
• Anthropic, geçen perşembe 965 milyar dolar değerleme üzerinden sermaye topladığını açıkladı; bu da daha yüksek bir değerlemeyle halka açılmasının önünü açıyor
• Burry, Anthropic’in uzun vadede 1 trilyon dolara yakın bir değere ulaşacağına dair ne bir garanti ne de güçlü bir olasılık gördüğünü yazdı

AI işlem gücü talebi ve aşırı kapasite inşası endişesi

• Burry, Anthropic’in son teknoloji AI modelleri geliştirme işini “fazla pahalı ve fazlasıyla kaba kuvvete dayalı” olarak nitelendirdi
• Zaman içinde işlem gücünün internet kullanımı gibi emtialaşacağını öngörüyor
• Mevcut durumun “yanlış talep sinyali” olduğunu ve yakın zamanda uyardığı “tokenmaxxing” eğiliminin de sürmeyeceğini düşünüyor
• AI modellerini çalıştırmak için gereken işlem gücünü güvence altına alma yarışı, altyapı kurulumunu ve siparişleri artırıyor; ancak birkaç yıl sonra bunun fiilen ihtiyaç duyulacak seviyenin üzerinde kalabileceğini düşünüyor
• Burry, Anthropic’e 1 trilyon dolar ödemeden önce 1 trilyona kadar sayacağını ve “240 bin yıl sonra yeniden düşünebileceğini” söyleyerek şaka yaptı
• SpaceX ve Anthropic, Business Insider’ın yorum talebine hemen yanıt vermedi
• Burry, 2000’lerin ortasındaki konut balonuna karşı yaptığı öngörülü bahislerle ve bunların “The Big Short” kitap ve filminde yer almasıyla ün kazandı; geçen yılın sonunda hedge fon yönetiminden Substack’te kişisel yatırımlar yazmaya yöneldi

[GN⁺]

Hacker News görüşleri

• Hisse senedi piyasası artık uzun vadeli ilkelere göre hareket etmiyor. Bu yüzden yapay zekanın önümüzdeki 10 yıl içinde 30 trilyon dolardan fazla değer yaratacağı pembe senaryo gerçekçi olmasa bile, bir bakıma pek önemli değil
  Aşırı ısınmaya karşı pozisyon alırsanız ve o coşku birkaç ay ya da birkaç yıl daha sürerse, sadece trende katılmış olsaydığınız kadar hatta daha da büyük kayıp yaşayabilirsiniz. Burry de bunu çok iyi biliyor ve pasif yatırımın bu sorunu büyüttüğünü yazmıştı

  • Bunu iyi bildiğini söylemek zor. 2008'de haklıydı ama son 5-10 yılda Tesla veya Nvidia shortlamak gibi mümkün olan en kötü zamanlamalarla büyük şekilde yanıldı ve sonunda hedge fonunu da kapattı
  • Piyasa, 2008 civarındaki sıfır faiz politikası sonrasında bozuldu ve BTC ile meme hisseleri patladıktan sonra tamamen raydan çıkmış gibi geliyor. Artık her şey meme hissesi ve her şey tamamen havaya göre hareket ediyor
  • 1980'lerde Gary Shilling, “piyasa sizin dayanabileceğiniz süreden daha uzun süre irrasyonel kalabilir” demişti
    Bence bu hâlâ geçerli bir uzun vadeli ilke
  • Uzun vadeli ilkelere ne kadar maruz kaldığınız, piyasada ne kadar kaldığınızla doğrudan ilişkili. Yani mesele trader mı yatırımcı mı olduğunuz
    “Kısa vadede piyasa bir oylama makinesidir, uzun vadede ise bir terazidir” — Benjamin Graham
  • ABD her yıl ekonomiye muazzam miktarda para ekliyor ve o para bir yere gitmek zorunda. Eskiden bunun çökeceğini düşünürdüm ama artık kimse borcu umursamıyor ve biz umursamaya başladığımızda iş işten geçmiş olacak gibi görünüyor

• OpenAI veya ChatGPT gibi şirketler, tokenların arkasına gizlenmiş donanım erişim hakkı satıyor ve tokenlar da her şirketin tokenizer'ına göre değişiyor
  Endişe şu. Opus 4.7, Sonnet, GPT 5X gibi modeller Nvidia H100 veya H200 GPU'larda çalıştırılırken, Nvidia dışında Çin'den başka bir şirket de pazara girip bu modelleri çalıştırmaya başlarsa bu maliyet yapısı ne olur? Nvidia tedarikçiyken, makine erişimini kısıtlarken ve veri merkezi sayısı da sınırlıyken bu şirketlerin değeri istedikleri kadar büyüyebilir. Ama ölçeklenme başladığı anda değerlerinin düşme ihtimali yüksek. Sonuçta satılan şey modelin kendisi değil; çeşitli makinelere kopyalanmış 1 TB'lık bir dosya değil, özel makineler üzerindeki bir yazılım programına erişim hakkı. Bu kaynağı, yani bu makineleri kontrol ettikleri sürece değer var ama başka makine üreticileri devreye girerse bu değer azalır

  • openrouter'a bakınca, açık kaynak büyük dil modeli API erişimini en ileri seviye modellere (codex/claude) kıyasla çok daha ucuza satan pek çok sağlayıcı var. Hangi modeli sunduğunuz ve bunu hangi platform üzerinden sunduğunuz büyük etken
    Uzman değilim ama sonunda modele daha özel olarak uyarlanmış ASIC benzeri makinelerin daha da çoğalacağını ve pazarın bir kısmını onların absorbe edeceğini düşünüyorum. Kripto para madenciliğinde olan şeye benzer ama iş yükü o kadar statik olmadığı için ölçeği daha küçük olur gibi
  • Ya da AI laboratuvarları marjın daha büyük kısmını kendileri alabilir. İnsanların erişmek isteyip para ödediği şey sonuçta modelin kendisi

• NASDAQ'ın böyle büyük IPO'lar için getirdiği yeni 15 gün sonra endekse dahil etme kuralının dayanağını merak ediyorum
  Sanki en az test edilmiş, en güçlü yeni araçlara yol güvenliği kurallarını kaldırmak gibi görünüyor

  • Amaç, yeni halka arz edilmiş olsalar bile Nasdaq'ta listelenen en büyük hisselerin endeks tarafından temsil edilmesi. Özellikle Nasdaq 100, net ilkelere sahip bir endeksten çok borsanın pazarlama aracı gibi
  • Bence bu aslında mantıklı. NASDAQ 100 marka olarak en büyük teknoloji şirketlerini hedefleyen bir endeks. İyi yatırım seçmeye çalışmıyor, o pazarı temsil etmeye çalışıyor. Bu AI şirketlerinin hepsi de buna uyuyor
    Ama S&P'nin halka açık pay sayısı ve kârlılık şartlarını ertelemesine daha şüpheyle bakıyorum. Yine de YouTube'daki finans influencer'larının izlenme için durmadan konuşmasının aksine, S&P henüz gerçekten böyle bir karar vermedi
  • Gerekçe, SpaceX'in “o kuralı değiştirirseniz borsanızda listeleniriz” demesi
  • Bu tür devasa IPO'ların kendisi yeni bir olgu olduğu için bunu yansıtmak gerektiği yönünde bir mantık kurulabilir

• Matt Levine, SpaceX IPO'sunun short squeeze ya da pump and dump gibi göründüğüne dair ilginç bir bakış sundu [1]

  1. IPO yapılır. 2. Fiyata duyarsız Elon Musk hayranlarına sadece %5 satılarak 2 trilyon dolarlık değerleme oluşturulur. 3. Boyutu büyük olduğu için tüm endekslere girer. 4. Daha fazla hisse piyasaya çıkar ve endeks fonları bunları almak zorunda kalır
     [1] https://www.bloomberg.com/opinion/newsletters/2026-06-01/the...
  • Bu hisseyi almamak daha iyi. Tipik bir bireysel yatırımcı tuzağı
  • Ama Levine devamında, “Bunun olabilecek en alaycı şema olduğunu, SpaceX'in gerçekten yaptığı şey olmadığını ve pratikte de gerçekten mümkün olmadığını açıkça belirtmek isterim” diye yazdı

• TSLA'nın da şu anki 1,47 trilyon dolarlık piyasa değeri kadar bir değeri yok. Birkaç yıldır bunu anlamlı biçimde destekleyen bir temel de olmadı

• Coinbase 5 yıl önce halka açıldı ve genel olarak IPO fiyatının altında işlem gördü
  Belki de özel piyasa yatırımcıları fazla ustalaştı ve halka satarken geride bırakacak hiçbir pay kalmıyor

  • IPO tek seferlik bir kapalı teklif müzayedesidir ve kazananın laneti burada geçerlidir. Şirketin içeri giren nakdi maksimize ettiği denge ile tam sulandırılmış piyasa değerini maksimize ettiği denge farklıdır ve hangisini hedefleyeceğinizi seçebilirsiniz
    “Geride bırakacak pay yok” demek, IPO'da hisse almak için aşırı ödeme yapmayı gerektirecek kadar az hisse satılması demek. Geçmiş değerlemeler biliniyor ve emir defterine bakarken her IPO fiyat seçiminin ima ettiği değerleme de biliniyor. Sonuçta maharet, şirketin çok paraya ihtiyaç duymadığı hâlde coşkuyu iyi şekilde köpürtebilmesinde
  • 2021'deki IPO sırasında gelir 7,839 milyar dolardı ve 2025'te gelir 7,181 milyar dolarsa, bugünkü fiyat aslında gayet makul olabilir
    Kârlılık iyileşti ama 2021'de büyük beklentilerle fiyatlanmıştı ve o beklentiler gerçekleşmedi. Şimdi ise çok daha düşük beklentilerle fiyatlanıyor. Bu yüzden mesele erken yatırımcıların becerisi ya da özel sermaye gibi bir korkulukla pek ilgili değil; daha çok Coinbase'in IPO sırasında yüksek büyüme şirketi olup IPO'dan sonra küçülen bir şirkete dönüşmesiyle ilgili

• Elbette o kadar etmiyor. Geçmiş döngülerde olduğu gibi bu da sadece saf spekülasyon ve patlayana kadar sürecek

  • Bu patlamanın etki yarıçapı, önceki tüm patlamaların toplamından daha büyük olacak
  • Tabii hiç patlamamış sayısız örneği dışarıda bırakarak söylüyor olmalı, değil mi?

• Böyle bir iddiada bulunmak çok tehlikeli. Payda olan dolar bozulursa gerçekten 1 trilyon dolarlık bir değere ulaşabilir
  Sonuçta mesele likidite ve merkez bankalarının kullanabileceği çok sayıda araç var. Merkez bankaları yeniden bir deflasyon şoku görmek istemiyor ve varlık enflasyonunu daha çok tercih ediyor

  • Bu bana içi boş bir zafer gibi görünüyor

• Anthropic’in 1 trilyon dolar değerlemeye ulaşabileceğini savunmak için bir miktar alan var. Yapay zeka vazgeçilmez bir iş aracına dönüşürse, dünyadaki tüm bilgi çalışanları Claude aboneliği isteyebilir
  Böyle beyaz yaka çalışanların sayısını 650 milyon ila 1 milyar olarak alırsak, 300 milyon × aylık 50 dolar × 12 ay = yıllık 180 milyar dolar eder. Cin şişeden çıktı ve geri girmeyecek; ayrıca araçlarla doğru şekilde entegre edilmiş claude code’un neler yapabildiğini gördüm. Yine de Michael’ın argümanı da geçerli. Rekabet ortaya çıkabilir ya da yerel modeller çıkıp sonunda bunu bir emtia ürüne dönüştürebilir

  • Buna ne kadar olasılık verdiğini merak ediyorum. Özellikle de CC harness kodu sızdırıldıktan sonra
    Bu hafta sonu frontier bir modeli denedim. Bu ayki token kotamın %78’i duruyordu, ben de 1 Haziran’dan önce kullanmak istedim ve sonunda %24 kaldı. Açıkçası normalde kullandığım modellere kıyasla büyük bir iyileşme göremedim. Biraz daha kötü bir modeli daha ucuza kullanmak daha mantıklı olurdu. Stack trace analizi ya da bug analizi, büyük dil modellerinin başarı oranının en yüksek olduğu alanlardan biri bence ve ücretsiz modeller de geçen yıldan beri fazlasıyla yeterli. Kodlama ya da mimari işlerde frontier modeller daha az halüsinasyon görüyor gibi, ama bunun guardrail’lerden mi yoksa modelin kendisinden mi kaynaklandığını bilmiyorum
  • Günde 8 saatten fazla Deepseek V4 flash ile kod yazıyorum ve günlük maliyetim 1 doların altında. Bu kadar yüksek abonelik ücreti alabileceklerinden emin değilim
  • Claude zaten herkesi işten çıkaracaksa neden 1 milyar beyaz yaka çalışana ihtiyaç olsun?
  • Yapay zeka henüz vazgeçilmez bir iş aracı olmaktan çok uzak ve Anthropic’in gelişmiş ülkelerdeki beyaz yaka çalışanların neredeyse %100’ü tarafından kullanılacağı bir senaryo da gerçekçi değil; ayrıca yüksek işletme maliyetleri nedeniyle kârlılıkta zorlanan bir şirkete gelirin 5 katından fazla değerleme biçmek aşırı yüksek görünüyor
    Bu şirketlerin sorunu, eğitim ve çıkarım maliyetleri büyük ölçüde düşecekmiş gibi fiyatlanmaları; ama garip olan, bu maliyet düşüşünün yalnızca kendileri için gerçekleşeceğinin varsayılması
  • Sorun şu ki hem yerel modeller hem de yerel donanım zaten mevcut. Doğru bir değerleme yapmak için, OpenAI piyasayı şişirmeden önceki, Nvidia döngüsel işlemler yaratmadan önceki ve diğer çarpıtmalar ortaya çıkmadan önceki ölçütlerle hesaplamak gerekir
    Böyle bakınca yatırım getirisi API ücretleri seviyesine hiç yaklaşmayabilir. O “fiyat desteği” bana daha çok piyasayı ele geçirmeye çalışan milyarderlerin ve onların asalaklarının lojistik yoluyla ürettiği bir yanılsama gibi geliyor