Anthropic, SEC’e S-1 taslağını gizli olarak sundu

• Anthropic, PBC, adi hisse senetleri için halka arz (IPO) amacıyla Form S-1 taslak kayıt beyanını ABD SEC’e gizli olarak sundu
• SEC incelemesi tamamlandığında şirketin borsaya açılma seçeneği olacak, ancak IPO’nun gerçekten gerçekleşip gerçekleşmeyeceği piyasa koşulları ve diğer etkenlere bağlı olacak
• Halka arz edilecek hisse sayısı ve fiyat aralığı henüz belirlenmedi
• Bu duyuru, revize edilmiş 1933 Menkul Kıymetler Yasası Rule 135 uyarınca yayımlandı
• Duyurunun kendisi, menkul kıymet satışı teklifi veya satın alma teklifi daveti niteliği taşımıyor; fiili satış yalnızca kayıt gerekliliklerine uygun olarak yapılacak

[GN⁺]

Hacker News görüşleri

• Şu ana kadar AI balonunun çöküşünün etkisi bir ölçüde kurumsal yatırımcılarla sınırlıydı; ancak artık sıradan bireysel yatırımcılar ve 401k yatırımcıları da buna maruz kalacağından, düşüş piyasasında çok daha büyük bir şok ortaya çıkabilir
  Üstelik halka arzdan 3 ay sonra sonuç açıklamaya ve finansalları kamuya açmaya başlamak zorunda olmaları, AI hisseleri için oldukça güçlü bir ayıltıcı olabilir
  Her çeyrek gelen baskı ve denetim hafife alınacak gibi değil ve bu, halka açık olmanın en büyük dezavantajı olabilir
  AI'ın kendisine karşı iyimserim ama belirli AI şirketlerine karşı biraz karamsarım. AOL ya da Yahoo gibi erken dönem büyük dotcom şirketleri de bir zamanlar bu ölçeği koruyamamıştı

  • Tarihsel karşılaştırma yapacaksak, AOL ve Yahoo yoğun abartı nedeniyle ekonomik gerçeklerin çok ötesinde değerlenmişti ve zamanla iyimserlerin haksız olduğu ortaya çıktı
    Buna karşılık Google IPO'su sırasında, şaşırtıcı büyüme ve marj ekonomisine rağmen karamsarlık baskındı; sonunda karamsarlar haksız çıktı
    Anthropic'e yönelik karamsarlık da şaşırtıcı büyüme oranı ve marjlarla doğrudan çelişiyor. Uzun vadeli yatırımcı açısından Anthropic, AOL'den çok Google'a daha yakın görünüyor
    Keşke karamsar anlatı, makul bir değerlemeyle birkaç hafta bile alım yapabilene kadar baskın kalmaya devam etse
    Hava neredeyse her zaman yanlıştır. Havayı görmezden gelip gelir büyüme oranı ve çıkarım marjına odaklanmak gerekir
  • Asıl endişe edilmesi gereken şey endekse dahil edilme, özellikle de SpaceX'e yapışmış şişkin xAI enkazı
    SpaceX kârlı bir şirketti ve Ar-Ge'ye çok yatırım yaparken Starlink adında temiz şekilde kâr eden bitişik bir iş de kurdu
    Ama şimdi X ve xAI'nin değersiz borçlarını da sırtlanıyor ve halka arz sonrası Tesla ile birleşip Musk değerleme hedefini tutturursa ona büyük bir çek yazdırma ihtimali yüksek
    IPO'dan hemen sonra endekse dahil edilmek yasa dışı olmalı. Henüz fiyat keşfi gerçekleşmedi ve bu, “sadece endeks alırsan gösterişli olmaz ama kısa süreli düşüşlerden sonra istikrarlı biçimde yükselir” sözüne inanan en kırılgan bireysel yatırımcılardan, yani pasif endeks takipçilerinden doğrudan para çekmeye yarayan bir yapı
    Bu yüzden ABD hükümetinin emeklileri kurtarması ve ülkenin borç çöküşünü pekiştirmesi de şaşırtıcı olmaz. Neredeyse herkes yaklaşanı görüyor ama herkes, Elon'un şirketleri iyi niyetle değerliyormuş gibi davranmak ve sadece bir vurgun peşinde olmadığını varsaymak zorunda kalıyor
  • Apple'ın 1980 IPO'sunda Massachusetts düzenleyicilerinin eyalet sakinlerinin hisse satın almasını yasakladığı olay akla geliyor
    O dönemde eyalet menkul kıymet düzenleyicisi bu arzın “fazla riskli” ve “aşırı değerlenmiş” olduğuna karar vererek, fiyat/kazanç oranı 25'in üzerindeki IPO'ları yasaklayan eyalet kuralını uygulamıştı
  • Yine de ölçeğe bakmak gerek. Şu anda S&P 500 piyasa değeri yaklaşık 70 trilyon dolar
    Anthropic, OpenAI ve SpaceX'in hepsinin halka açıldığını ve yeni hızlı listeleme kurallarıyla SPY'a eklendiğini varsaysak bile, toplam değerleri muhtemelen 3-4 trilyon dolar civarında olur; yani bireysel yatırımcı portföylerinin yaklaşık %5'i olabilir
    Bireysel yatırımcıların bu tür “moonshot” şirketlere bu ölçekte pay ayırması aslında oldukça makul olabilir
    Ayrıca bu IPO'lardan biri bile iyi gitmezse diğerlerinin de ertelenmesi gerekebilir; bu da maruziyeti daha da azaltabilir
  • Öte yandan genel kamuoyunun AI yükseliş potansiyeline katılamayıp bunun yalnızca az sayıdaki özel yatırımcıda yoğunlaşması da epey kötü

• 401k sahibi birinin emeklilik birikimiyle bu şirketlerin hisselerini şişirilmiş fiyatlardan almak zorunda kalmak istememesi durumunda bundan nasıl kaçınabileceğini merak ediyorum
  Normalde 401k'yi endeks fonlarına koyarsınız ve şirketler ancak belli ölçüde oturduktan sonra dahil edilir; bu yöntem ise o süreci baypas ediyor gibi görünüyor
  Cüzdanımla oy vermek istiyorum ama 401k endeks fonlarının etrafındaki bilgi çok opak; dolayısıyla istesem bile bundan nasıl kaçınacağım net değil

  • Teknik olarak oldukça basit olabilir. Endeks fonunu olduğu gibi bırakıp, aşırı değerli olduğuna inandığınız hisseyi endeks içindeki ağırlığı kadar açığa satmanız yeterli
    Böylece inanmadığınız şirket hariç endeks düzeyinde hisse piyasası maruziyeti elde edebilirsiniz
    Ama kesinlikle bunu yapmamanızı güçlü biçimde tavsiye ederim
    Bu pozisyon, değerinin patlama ihtimali olan bir hisseyi açığa satarak yatırım tezinizi açıkça ortaya koyar. Bu da o ölçüde büyük bir risk aldığınız anlamına gelir
    Normal yatırım tarzınız endeks fonu almaksa, endeks fonu almaya devam edip piyasanın işini yapmasına izin vermek daha doğrudur
    Ayrıca SpaceX, Anthropic, OpenAI gibi şirketler endeksten dışlanırsa profesyonel yatırımcılar yukarıda anlatılan işlemin ters yönünü kurmaya başlayacaktır. Yani bu şirketlerde eksik ağırlıkları kadar endeks fonunu açığa satarak, o hisselerin dışarıda bırakılmasından kâr etmeye çalışacaklardır
    Uzun vadeli yatırım yapıyorsanız, özellikle de bu bir 401k ise, kısa vadede piyasayı alt etmeye çalışmamak daha iyidir
  • Teknoloji hissesi maruziyeti daha düşük fonlar seçebilirsiniz. Muhtemelen sorunun asıl niyeti bu değil ama teknoloji hisselerinde aşırı yoğunlaşmaktan daha güvenli bir tercih olabilir
    Örnek: S&P 500 Ex-Technology ETF(Ticker: SPXT), S&P 500 Equal Weight ETF(Ticker: RSP), Vanguard Value Index(Ticker: VTV), Vanguard Total Stock Market ETF(Ticker: VTI), Vanguard High Dividend Yield ETF(Ticker: VYM), Schwab US Dividend Equity(Ticker: SCHD), Invesco S&P SmallCap 600 Revenue ETF(Ticker: RWJ)
    Target Date Retirement Funds da oldukça güvenli bir seçenek. Geniş şekilde çeşitlendirilmişlerdir ve emeklilik tarihine göre sürekli yeniden dengelenirler
  • Sahip olduğunuz endeks fonunun dahil etme kurallarını araştırmanız gerekir. Her fonun kuralları zaten farklıydı; yakın zamanda SpaceX'i dahil etmek için kurallarını değiştirmiş de olabilir, değiştirmemiş de olabilir
  • Bu tür kalemleri açıkça dışlayan bir SMA ya da özel endeks fonu bulmanız gerekir

• Piyasa daha hapşırmadan bu IPO’ları öne itmeye çalışan çılgın bir rush yaşanıyor

  • Daha da sinsi. Bu IPO’lar acele etmiyor; 401k ve diğer emeklilik planlarının bu IPO’ları satın almaya zorlanacağı tüm parçaların yerine oturmasını beklemişler
    En son değişiklik, NASDAQ’ın yeni listelenen bir şirketi işlem görmeye başladıktan sadece 15 gün sonra endekse almasına izin veren fast change rule kuralını benimsemesi oldu
    Bu kural 30 Mart 2026’da karara bağlandı ve ancak 1 Mayıs 2026’da yürürlüğe girdi
    Plan, ilk 15 gün içinde fiyatı hızla yukarı çekmek, şirketi NASDAQ’a dahil ettirmek, fonların daha yüksek fiyattan alım yapmasını sağlamak ve ardından zararı emeklilik hesaplarının üstlenmesine bırakmak
  • Bugün Github Copilot subreddit’ine bakarsanız tam bir komedi
    Böyle bir rug pull’ın er ya da geç frontier abonelik hizmetlerine de gelmeyeceğini düşünmek bana göre düpedüz hayalcilik
    Bedelin ödeneceği an İncil ölçeğinde olacak
  • Aşırı zengin alıcıların para ve borcu kendi aralarında çevirerek hisse için fiilen bir taban oluşturmasını ve emeklilik fonu endeks alıcılarının yapay olarak şişirilmiş fiyatlardan tüm hisseleri emmesi için zaman kazandırmasını yapısal olarak engelleyen bir mekanizma olup olmadığını merak ediyorum
    Neredeyse kaçınılmaz gibi geliyor
  • Anthropic’in OpenAI’dan farklı olarak 559 milyon dolar faaliyet kârına ulaşmış olması oldukça anlamlı
    Kurumsal müşterileri API fiyatlandırmasına geçiriyor olmaları da bunun kadar kârlı hale gelmelerinin nedenlerinden biri olabilir
  • Piyasayı “hapşırtabilecek” şey ne olabilir?

• SpaceX bugün S-1 değişikliğini sundu
  https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026...

  • SpaceX IPO’sunu anlamıyorum. Yaptıkları testlerin doğası gereği hisse fiyatı roller coaster gibi olacaktır
    Planlı olsa bile, patlamayla sonuçlanan her girişim hisseyi etkileyecek
    Nakitleri mi tükendi? Paraya ihtiyaçları yoksa neden IPO yaptıklarını anlamıyorum
  • Önce balonu kimin patlatacağı konusunda yarış mı var?
  • Beklendiği gibi Anthropic sözleşmeleri tekrar eden gelir değil ve 90 gün önceden bildirimle istenildiği an iptal edilebiliyor
    Kötü haberi yavaş yavaş verip insanlar başka yere bakarken açıklama yöntemi bu
    SpaceX’in yapay zeka bölümü 2026’nın 1. çeyreğinde 818 milyon dolar gelirden yaklaşık 2,5 milyar dolar faaliyet zararı yazdı; para yakıyor
    Musk, supervoting shares sayesinde oy haklarının yaklaşık %85’ini kontrol ediyor ve görevden alınamaz. IPO alıcılarına bol şans. Kontrol olmadan yalnızca ekonomik maruziyet kadar güzel bir şey yok
  • Ne değişti?

• OpenAI ve Anthropic sonunda trilyon dolarlık değerlemeye sahip halka açık şirketlere dönüşürse, şirket ethos’unun aynı kalıp kalmayacağını görmek ilginç olacak
  Bu kadar alım gücü olunca rakipleri yutup fiyatları artırma cazibesi çok büyük

  • Zaten ikisini de yapıyorlar
    Gerçek rekabet şu anda Çin’den geliyor ve Çin hükümetinin, kalite açısından sürekli 6-12 ay geriden gelen “hızlı takipçi” yapay zeka şirketlerinin bunlar tarafından satın alınmasına izin vereceğini sanmıyorum
    Ama yapay zeka kullanırken Opus 4.5, Sonnet 4.5 ve GPT-5.5’i kıyas noktası alıyorum ve sonrasında pek bir gelişme görmedim
  • Ethos’larını kaybedip kaybetmeyecekleri değil, ne kadar süreceği meselesi
  • Şirketlerin tekel peşinde koşması yerçekimi kadar kesin bir olgu
  • Hangi şirketin robotlar, tüketici ve ticari cihazlar, çipler, enerji altyapısı gibi donanımları üretmeye başlayacağını merak ediyorum
    Belki de işsiz kalan insanlar için yük konteynerlerini konuta dönüştürmeye, hatta biyometrileri ve düşünceleri okuyup besin enjekte ederken veri öğrenen hibernasyondaki insan dizileri için jel tanklara kadar gider
  • IPO onların ethos’unu kaybettirmeyecek. Bunu yapacak olan, duopol yapısının dışından gelen rekabet olacak

• Şirketlerin yıllardır halka açılmayı reddetmesinden sonra, abartılmış bir teknoloji şirketinin gerçekten IPO yaptığını görmek neredeyse tazeleyici geliyor. Stripe’a bakıyorum

  • Gerçekten tazeleyici mi? Bence asıl taze olan, Stripe’ın bu kadar uzun süre özel şirket olarak kalması
    Bu, sürdürülebilir bir iş modeline sahip oldukları ve kısa vadede olumsuz sonuçlar doğursa bile uzun vadede kullanıcılara fayda sağlayacak projeler yapabildikleri anlamına geliyor
    Ayrıca ne pahasına olursa olsun büyümeye odaklanmayı dayatan dış aktivist yatırımcıların ve yatırımcı baskısının da daha az olduğu anlamına geliyor
  • Artık “halka açılma”, özellikle Anthropic, OpenAI ve SpaceX gibi şirketlerde tamamen farklı bir anlama geliyor
    Eskiden halka açılma, büyümek için gereken sermayeyi almak adına şirketin bir kısmını satmaktı. İdeal durumda sıradan halk hisseleri alır, şirket büyür ve daha yüksek fiyattan satabilirdi
    Bu şirketler ise büyümek için gereken sermayeyi zaten özel yatırımlarla topladı ve şimdiden devasa hale geldi
    Bugünün halka arzı, daha çok özel yatırımcıların yatırımlarını halka açık piyasalarda realize etmesi gibi. Halka açık piyasa alıcılarının beklediği üstel büyümenin büyük kısmı muhtemelen zaten yaşandı
  • Stripe özel şirket olarak da oldukça iyi gidiyor gibi görünüyor
    Çalışanlara nakde çevirebilecekleri likidite etkinlikleri sunmaya devam ederken, dış aktivistlerden ve yatırımcılardan gelen hiper büyüme baskısına daha az maruz kalıyor
  • Şirketlerin IPO’yu aceleye getirmesinin nedeni, halka açık şirket olmanın sancılarından çok, şu anda satabilecekleri fiyatın fazla yüksek olduğunu düşünmeleri
  • Bir süreliğine sermaye hafif şirketler dönemi sona ermiş olabilir

• Bu noktada bireysel yatırımcı için alınacak çok fazla yukarı yönlü potansiyel kaldığını hayal etmek zor
  Zaten dünyanın en büyük şirketinin beşte biri büyüklüğünde; daha ne kadar büyüyebilir ki?
  Bireysel yatırımcının Amazon IPO’sundan sonra +2200 kat ya da Nvidia benzeri bir kazancı bu IPO’lardan elde etmesi pek olası görünmüyor. S&P’nin tamamı 60 trilyon dolar

• Kamuya açıklanmış gizli S-1 başvurusunu ilk kez görüyorum

  • Gizli olan, başvurunun yapıldığı gerçeği değil, sunulan belgenin içeriği
    Belgede finansallar, gelirler, sahiplik yapısı gibi şirketin iç işleyişine dair çok sayıda ayrıntılı bilgi yer alıyor ve SEC onay verene kadar bu ayrıntılar gizli kalıyor
    Onayın ardından kamu bu belgeyi inceleyebiliyor
  • Zaten başvuru yapıldığı bilgisi eninde sonunda sızacağı için bunu duyurmuş gibiler
  • 2012'ye hoş geldiniz
    https://en.wikipedia.org/wiki/Form_S-1#:~:text=Under%20the%2...
  • Buradan bakınca bunun tamamen pazarlama olduğu ve aslında halka arz olma niyetinde olmadıkları anlaşılıyor

• Yapay zeka, sermaye, elektrik ve fiziksel altyapıya erişimin yazılımın kendisi kadar önemli olduğu ilk büyük teknoloji döngüsü olabilir

  • Demiryollarıyla iyi bir paralellik var gibi görünüyor. Geçiş hakkı, kömür ve demirin hepsi başarının büyük unsurlarıydı
    Demiryollarında sermaye harcaması daha yüksekti ama karşılığında anında büyük ölçekli talep vardı ve yakıt dışında neredeyse tüm varlıkların kullanım ömrü çok daha uzundu; bu açıdan benzetme bir noktada bozuluyor
  • O zaman belki de bu en başta bir teknoloji döngüsü değildir

• Bu IPO, Public Benefit Corporation kavramının gerçekten ayakta kalıp kalamayacağına dair gerçek bir sınav olacak gibi görünüyor
  Umarım Anthropic bunu berbat etmez

  • Potansiyel bir PBC kurucusu olarak bunu kesinlikle çok yakından izliyorum