- Microsoft ve Amazon ile imzalanan devasa bulut kiralama anlaşmalarını yansıtan HSBC modeline göre, OpenAI'nin 2030'a kadar zarar etmeye devam ederken faaliyetlerini sürdürebilmesi için en az 207 milyar dolar ek fon toplaması gerekiyor
- OpenAI'nin Microsoft ile 250 milyar dolar, Amazon ile 38 milyar dolar olmak üzere toplam 1,8 trilyon dolar ölçeğinde bulut kiralama anlaşmaları yaptığı ve sözleşmeli güç kapasitesinin 36GW'a ulaştığı; bu senaryoda yalnızca yıllık veri merkezi kira giderinin 620 milyar dolar seviyesine kadar çıkabileceği belirtiliyor
- HSBC, kullanıcı sayısının 2030'da 3 milyara çıkarak (Çin hariç dünya yetişkin nüfusunun %44'ü) S-eğrisiyle büyüyeceğini, bunun %10'unun ücretli abone olacağını ve LLM'lerin dijital reklam pazarının %2'sini alacağını varsayarak, 2030 gelirinin 213,59 milyar dolara ulaşabileceği yüksek büyüme senaryosunu çiziyor
- Ancak aynı anda 2030'a kadar biriken bulut kira maliyetinin 792 milyar dolara, 2033'te ise 1,4 trilyon dolara ulaşması beklenen devasa hesaplama maliyetleri nedeniyle; kümülatif serbest nakit akışı, Nvidia yatırımı, kullanılmamış kredi kapasitesi ve mevcut likiditenin tamamı toplansa bile 207 milyar dolarlık bir finansman açığı kaldığı tahmin ediliyor
- HSBC, yapay zekanın tüm sektörlerde verimliliği artıracağına dair güçlü iyimserliğini korurken, bu muazzam CAPEX'i taşımak için OpenAI'nin ek fon toplama, veri merkezi sözleşmelerini yeniden ayarlama gibi acı verici seçeneklerle karşı karşıya kalabileceğini de ortaya koyuyor
Dev bulut sözleşmeleri ve “para çukuru” yapısı
-
OpenAI, "üstünde bir web sitesi olan dev bir para çukuru" olarak tasvir ediliyor; şirket özel olduğu için bu çukurun derinliği tahminlere dayanıyor
- HSBC'nin ABD yazılım ve hizmetler ekibi yakın zamanda OpenAI finansal modelini güncelledi
- Temel değişiklik, Microsoft ve Amazon ile yapılan yeni bulut kiralama sözleşmelerinin modele eklenmesi oldu
-
Microsoft ile 250 milyar dolarlık bulut hesaplama kiralama sözleşmesi, Amazon ile de 38 milyar dolarlık sözleşme yapıldığı varsayılıyor
- Bu iki sözleşmeyle OpenAI'nin ek 4GW hesaplama ihtiyacı da eklenerek toplam sözleşmeli güç kapasitesi 36GW seviyesine çıkıyor
- Tüm sözleşmelerin toplam değeri 1,8 trilyon dolara kadar tahmin ediliyor
-
Bu varsayımlar altında OpenAI, yıllık yaklaşık 620 milyar dolarlık veri merkezi kira giderine giden bir patikada ilerliyor
- Ancak bu sözleşmeli kapasitenin yalnızca yaklaşık üçte birinin 2030 sonuna kadar fiilen devreye alınacağı varsayılıyor
- Bulut maliyetlerinin bir kısmı satılan malın maliyeti (COGS), bir kısmı ise Ar-Ge gideri olarak yansıtılıyor
Kullanıcı ve gelir varsayımları: 3 milyar kullanıcı, abonelik ve reklam geliri
-
HSBC, önce OpenAI'nin gelirini tahmin edebilmek için kullanıcı sayısına dayalı bir S-eğrisi modeli kurdu
- 2030'da kullanıcı sayısının 3 milyara ulaşacağı ve bunun Çin hariç dünya yetişkin nüfusunun %44'üne denk geleceği varsayılıyor
- Referans noktası olarak da geçen ay yaklaşık 800 milyon olduğu tahmin edilen kullanıcı sayısı kullanılıyor
-
Gelir bileşimi; abonelik, reklam ve gelecekte agentic AI, yeni cihazlar gibi alanları kapsıyor
- Kısa vadede modelin esas olarak mevcut kullanıcıları ücretli aboneliğe dönüştürmeye ikna etmeye dayandığı varsayılıyor
- Uzun vadede ise reklam, agentic AI ve Jony Ive ile yürütülen yeni proje gibi ek gelir kaynaklarının devreye girebileceği öngörülüyor
-
LLM aboneliklerinin Microsoft 365 kadar yaygın ve faydalı bir hizmete dönüşeceği varsayılıyor
- 2030'da OpenAI kullanıcılarının %10'unun ücretli müşteri olacağı kabul ediliyor
- Mevcut ücretli oran içinse yaklaşık %5 tahmini kullanılıyor
-
LLM şirketlerinin küresel dijital reklam pazarının gelirinin %2'sini alacağı varsayımı da ekleniyor
- Bugün için LLM şirketlerinin dijital reklamdaki gelir payı neredeyse sıfıra yakın olarak tanımlanıyor
- Bu varsayım gerçekleşirse, arama ve reklam tarafında LLM tabanlı hizmet gelirleri anlamlı bir eksen haline gelebilir
-
Tüm bu varsayımlar bir araya geldiğinde, OpenAI'nin geliri "patlayıcı büyüme (gangbusters)" eğrisi çiziyor
- 2025'te 12,5 milyar dolar, 2026'da 34,98 milyar dolar, 2027'de 67,99 milyar dolar
- 2028'de 106,89 milyar dolar, 2029'da 153,79 milyar dolar, 2030'da ise 213,59 milyar dolar öngörülüyor
Tüketici ve kurumsal yapay zeka pazar payı varsayımları
-
2030'da toplam tüketici yapay zeka geliri 129 milyar dolar olarak varsayılıyor
- Bunun 87 milyar doları aramadan, 24 milyar doları reklamlardan gelecek şekilde modelleniyor
- Kalan kısım diğer tüketici yapay zeka hizmet gelirlerinden oluşuyor
-
Bu pazarda OpenAI'nin tüketici payının bugünkü yaklaşık %71'den 2030'da %56'ya düşeceği senaryosu kullanılıyor
- Anthropic ve xAI'ye ayrı ayrı tek haneli pazar payları veriliyor
- Kalan %22 ise "others" olarak adlandırılan bilinmeyen rakipler grubuna ayrılıyor
- Google ise tüketici yapay zeka pazar payı varsayımında fiilen dışarıda bırakılıyor
-
Kurumsal yapay zeka pazarı geliri 2030 için 386 milyar dolar seviyesinde modelleniyor
- OpenAI'nin kurumsal pazar payının bugünkü yaklaşık %50'den %37'ye gerileyeceği varsayılıyor
- Diğer oyuncuların ise bugüne yakın pazar paylarını koruyacağı kabul ediliyor
- Yani toplam pazar büyüse de, rakip girişleri ve çeşitlenme nedeniyle OpenAI'nin payı bir miktar sulanıyor
Maliyet yapısı ve uzun süreli zarar: kullanıcı sübvansiyonu modeli sürüyor
-
Gelir sert şekilde büyüse de, HSBC modeline göre maliyetler de benzer hızda yükseliyor
- Grafikte gelirle birlikte Microsoft gelir paylaşımı, COGS, Ar-Ge ve SG&A giderleri birlikte ilerliyor
- Microsoft gelir paylaşımı, gelirin %20'si düzeyinde nakit dışı (non-cash) bir kalem olarak varsayılıyor
-
2025-2030 döneminin tamamında OpenAI'nin kullanıcıyı agresif biçimde sübvanse eden yapıdan çıkamadığı anlatılıyor
- 2030'da bile faaliyet zararı -17,72 milyar dolar düzeyinde olan bir senaryo sunuluyor
- Yani gelir ölçeği büyük teknoloji şirketleri seviyesine yaklaşsa da, kârlılık açısından şirket hâlâ büyük zarar yazıyor
-
Bu tabloda yeni fonlama, doğrudan veri merkezi sahiplerine aktarılan para gibi resmediliyor
- Ek fonlamanın esasen bulut ve veri merkezi kiralama maliyetlerini kapatma işlevi gördüğü vurgulanıyor
- Pratikte bu durum "nakit veri merkezine gidiyor, model ise zarar etmeye devam ediyor" şeklinde bir kısır döngüye benziyor
Biriken bulut kiralama maliyeti ve 207 milyar dolarlık finansman açığı
-
HSBC modeli, bugünden 2030'a kadar birikimli bulut kiralama maliyetini 792 milyar dolar olarak tahmin ediyor
- Süre 2033'e uzatıldığında bu rakamın 1,4 trilyon dolara çıktığı hesaplanıyor
- Bunun, OpenAI'nin 8 yıllık uzun vadeli yönlendirmesiyle genel olarak uyumlu bir patika olduğu belirtiliyor
-
Aynı dönemde OpenAI'nin kümülatif serbest nakit akışının (FCCF) yaklaşık 282 milyar dolar olacağı tahmin ediliyor
- Buna Nvidia'nın taahhüt ettiği nakit katkısı ve AMD hisselerinin satışıyla 26 milyar dolar daha ekleniyor
- Ayrıca kullanılmamış borç/özsermaye finansman kapasitesi olarak 24 milyar dolar ve 2025 ortası itibarıyla 17,5 milyar dolar likidite de hesaba katılıyor
-
Tüm bu kaynaklar toplansa bile, birikimli bulut kiralama maliyetinin altında kalan 207 milyar dolarlık bir boşluk ortaya çıkıyor
- HSBC buna ayrıca yaklaşık 10 milyar dolarlık ek nakit tamponu ekleyerek güvenlik marjı bırakıyor
- Sonuçta ortaya çıkan manşet rakam, OpenAI'nin 2030'a kadar en az 207 milyar dolar yeni sermaye toplaması gerektiği yönünde
Duyarlılık analizi: kullanıcı sayısı, abonelik oranı ve hesaplama birim maliyeti
-
HSBC, bu tahminin bir miktar muhafazakâr da olabileceğini söyleyerek bazı duyarlılık analizleri paylaşıyor
- OpenAI'nin ek 500 milyon kullanıcı kazanması halinde, bugünden 2030'a kadar kümülatif gelir yaklaşık 36 milyar dolar artıyor
- Ücretli aboneliğe dönüşüm oranı %20 seviyesine çıkarılabilirse, aynı dönemde ek 194 milyar dolar gelir potansiyeli oluşabileceği de belirtiliyor
-
LLM kullanım miktarı ve hesaplama maliyeti varsayımları da farklı yönlerde esneyebilen değişkenler olarak sunuluyor
- Hesaplama birim maliyetinin düşmesi ve verimliliğin artması halinde, ihtiyaç duyulan sermaye miktarı azalabilir
- Buna karşılık yapay zeka kullanımının daha hızlı artması durumunda maliyetler de birlikte fırlayabilir
-
İlginç biçimde, AGI (yapay genel zeka) gerçekleşirse ne olacağına dair senaryo modele dahil edilmiyor
- AGI'nin gelir, maliyet ve değerleme üzerindeki etkisi "model dışı" bir değişken olarak bırakılıyor
- Dolayısıyla model, yalnızca gerçekçi LLM işi genişleme çizgisi içinde kalan bir tahmin niteliği taşıyor
Büyüme yavaşlarsa seçenekler: veri merkezi sözleşmelerini yeniden ayarlama ihtimali
-
Eğer gelir büyümesi beklentilerin üstüne çıkmaz ve yatırımcılar daha temkinli hale gelirse, OpenAI zor kararlarla karşı karşıya kalabilir
- Oracle örneği üzerinden borç piyasasının zaten gergin olduğuna dair bir ifade yer alıyor
- Microsoft'un OpenAI'yi destekleme tavrı da son dönemde bir miktar kararsız (flip-flop) görünmekle tanımlanıyor
- Bu bağlamda ikinci büyük hissedarın SoftBank olması da ayrıca anılıyor
-
HSBC'nin sunduğu "en iyi en kötü seçenek (best worst option)", bazı veri merkezi taahhütlerini geri çekme senaryosu
- Genellikle 4-5 yıllık sözleşme süreleri öncesinde veya sonrasında veri merkezi taahhütlerini küçültme ya da bırakma olasılığı gündeme geliyor
- Yapay zeka LLM, bulut ve çip şirketleri arasındaki iç içe geçmiş ilişkiler düşünüldüğünde, büyük oyuncular arasında belli bir esneklik bulunabileceği yorumu yapılıyor
-
Rapordan aktarılan ifadeye göre, "likidite krizindense kapasitenin bir kısmını azaltmak her zaman daha iyi bir seçenektir" anlayışı paylaşılabilir
- Özellikle neo cloud (yeni nesil bulut sağlayıcıları) yerine yerleşik büyük sağlayıcıların daha esnek davranma ihtimali daha yüksek görülüyor
- Sonuç olarak, OpenAI'nin finansal durumunun bozulması halinde bulut taahhütlerini yeniden ayarlamak yapısal risk azaltma aracı olabilir
HSBC'nin güçlü yapay zeka iyimserliği ve CAPEX'i gerekçelendirmesi
-
Yukarıdaki muhafazakâr ve riskli rakamlara rağmen HSBC ekibi, yapay zekanın kendisine dair çok güçlü bir iyimserliğini koruyor
- Yapay zekanın tüm üretim süreçlerine ve tüm sektör dikeylerine nüfuz edeceğini öngörüyorlar
- Bunun sonucunda da küresel verimlilikte anlamlı bir artış yaratabileceğini değerlendiriyorlar
-
Bazı yapay zeka varlıkları aşırı değerli ya da düşük değerli olabilir; ancak nihayetinde üretkenlik kaynaklı ekonomik büyüme oranı sadece birkaç bp artsa bile bugün tartışılan CAPEX'in rahatlıkla haklı çıkarılabileceği görüşü savunuluyor
- 110 trilyon doların üzerindeki küresel GSYH ölçeğinde, büyüme oranındaki birkaç bp artış bile çok büyük etkiler yaratabilir
- Bu bakış açısından, OpenAI'yi 2030'a kadar ayakta tutmak için gereken 207 milyar doların sanıldığı kadar büyük bir rakam olmayabileceği ima ediliyor
-
Özetle HSBC, bir yanda kısa vadede devasa zararlar ve sermaye toplama riski, diğer yanda ise yapay zekanın yaratabileceği makro verimlilik etkileri arasındaki gerilimi aynı anda gösteriyor
- OpenAI örneği, yapay zeka altyapı şirketlerinin ne kadar büyük sermaye ve hesaplama gücünü peşinen yatırmak zorunda kaldığını uç örnek üzerinden ortaya koyuyor
- Aynı zamanda bu ölçekteki bir bahsin, uzun vadede dünya ekonomisini ne kadar hareket ettirebileceğine dair de bir deney niteliği taşıyor
1 yorum
Hacker News görüşü
Makalenin aslı (archive.ph)
OpenAI'nin gelecekteki temel gelir kaynağı olarak söz ettiği yüksek marjlı iş alanlarında gerçekte değer elde etmesi zor görünüyor
Örneğin ilaç şirketlerinin yeni ilaç geliştirme gelirini OpenAI ile paylaşması için bir neden yok; reklam ve medya üretimi pazarında ise Google, Meta ve Amazon zaten reklamveren ilişkilerini elinde tutuyor
Ayrıca OpenAI'nin, Google'ın Chrome'u, Microsoft'un Office'i, Apple'ın OS'i gibi bir platform temeli olmadığı için ajan tabanlı hizmetleri büyütmesi zor
Perakende dağıtım alanında Etsy benzeri ortaklıklar nispeten daha olası görünse de, sonunda yine Amazon'la rekabet etmek zorunda kalacağı bir yapı söz konusu
Yani reklam işinin merkezi Google hack'lemekten GPT hack'lemeye kayabilir
Ancak ChatGPT'nin de zaten güçlü bir bireysel kullanıcı kitlesi var ve Copilot gibi araçlarla iş yerinde kullanımı da artıyor
OpenAI reklam araçları çıkarırsa reklamverenlerin akın etme ihtimali yüksek
Üstelik Google teknik olarak çok güçlü olsa da ürünleştirmede zayıf kalabiliyor; OpenAI ise ürün kalitesi açısından üstünlük sağlayabilir
DeepMind'ın itibarı o kadar önemli değil. Şu anda AI kaynakları hâlâ kıt ve talep arzı aşıyor
Birden fazla şirket bu açıktan gelir elde edebilir; talebi kâra çevirebilen şirket sonunda kazanan olur
ChatGPT web ve mobil uygulamasına entegre edilmiş bir G Suite ya da MS Office alternatifi yapılabilirse bir ihtimal doğar, ama bu devasa bir mühendislik çabası gerektirir
Bunun nedeni CUDA kaynaklı kilitlenme etkisi, ama piyasanın algısı giderek değişiyor
Makalede odak ChatGPT olsa da, gerçekte gelirin ana kaynağının ChatGPT olup olmayacağı belirsiz
LLM şirketlerinin dijital reklam pazarının %2'sini alacağı tahmini fazla düşük geliyor
Arama reklamlarının toplam dijital reklamın %40'ını oluşturduğu düşünülürse, LLM tabanlı reklamlar arama reklamından daha güçlü niyet tabanlı reklam olabilir
Yine de bu tür tahminlerde hata payı oldukça büyük olacaktır
Eğer AGI imkânsızsa ya da 10 yıl içinde gerçekleşmezse, OpenAI savunma hattı olmayan bir model satıcısına dönüşme riski taşıyor
Buna karşılık Google, mevcut ürün ailesine AI entegre ederek de rahatlıkla hayatta kalabilir
İnsanlar şimdiden AI'ya kişisel güven duyuyor ve önerileri bir arkadaş tavsiyesi gibi kabul etmeye başlıyor
Bu, pazarlamanın kutsal kasesi sayılabilecek bir fırsat
Örneğin Claude kitap önerirken Amazon bağlantısı eklemiyorsa, bunun nedeni muhtemelen güven inşa etmektir
Bir gün AI'nın doğrudan öneri yapıp satışa da bağlandığı bir yapı ortaya çıkacak
Kullanıcı fark etmeden AI, sponsorlu öneriler sunabilir
Çünkü OpenAI'nin hâlâ bir reklam ekibi veya reklam ürünü hazırladığına dair işaret yok
Ama bugün Google küresel reklam harcamalarının yarısından fazlasını alıyor
OpenAI yeni bir arama ve keşif kanalı hâline gelirse %2 çok düşük kalır
Örneğin ChatGPT'de Walmart üzerinden doğrudan alışveriş yapılabilen bir özellik yakında gelebilir
Meta'nın 3,5 milyar kullanıcısı var ve 2025'te yaklaşık 200 milyar dolar reklam geliri bekleniyor; ChatGPT 1 milyar kullanıcıya ulaştıysa 2030'da 2 milyara çıkması mümkün olabilir
ChatGPT'nin kullanıcı verisinin kalitesi Meta'dan çok daha yüksek ve kişiselleştirilmiş reklam profilleri oluşturabilir
Ayrıca konuşma üzerinden sponsorlu ürünleri öğrenen yeni bir reklam platformu kurulabilir
ChatGPT markasının gücü de olduğundan az değerlendiriliyor
Sora uygulaması ya da TikTok satın alımı gibi büyüme stratejileri de düşünülebilir
Google ve Meta toplam GSYİH'nin %1,5'ini alıyor; OpenAI'nin bunlarla rekabet edebilmesi için reklam verimliliği, sermaye gücü ve donanım yatırımı gibi alanların hepsinde kendini kanıtlaması gerekir
ChatGPT böyle bir yapıya sahip olmadığı için bire bir karşılaştırma zor
ChatGPT'nin hangisine daha yakın olduğu, reklam değerini belirleyecek
Instagram Reels yorumlarına bakıldığında tepki büyük; Sora videoları da platform fark etmeksizin dolaştığı için ayrıcalıklı değeri zayıf
Kullanıcı tabanını yalnızca uygulama kurulumu üzerinden değerlendirmek zor
AI sektörünün büyüklüğü, gerçek ekonomiyle kıyaslandığında aşırı şişirilmiş görünüyor
ABD reklam pazarı 390 milyar dolar; sağlık 4,3 trilyon dolar, ticari bankacılık ise 1,5 trilyon dolar ölçeğinde
Buna rağmen AI bağlantılı hisselerin tüm piyasanın üçte birini oluşturması normal değil
Gerçek değerden çok spekülatif sermaye aşırı ısınmış durumda
Hisse fiyatları bugünkü gelirleri değil, gelecekteki nakit akışlarına dair yatırımcı algısını yansıtır
Ayrıca “AI” terimi çoğu zaman yalnızca LLM anlamında kullanılıyor gibi görünse de, gerçekte uzun süredir pek çok sektörde kullanılıyor
Diyelim ki yarın LLM'ler ortadan kalktı; dünya çökmez, sadece önceki seviyesine döner
Aylık 20 dolarlık abonelik bu ölçeğin yanında önemsiz kalıyor
Nvidia'nın yüksek marjlı yapısı düşünüldüğünde, gerçek ekonomik yük daha düşük olabilir
Yine de borçla finanse edilen yatırımların bankacılık sistemine sıçrama riski var
Sadece kamyon şoförlerinin ücretleri bile yılda 200 milyar dolar seviyesinde; bu tür sektörlerin otomasyonu gerçek ekonomik etkiyi yaratır
OpenAI'nin gelir kaynakları, yalnızca ChatGPT aboneliğinin ötesine geçerek görüntü ve video üretimi ile ajan tabanlı araçlara doğru genişleyecek
Reklam, haber ve medya sektörleri AI içeriğinin başlıca tüketicileri olacak; API tabanlı B2B gelir modeli de büyüyecek
OpenAI tüm pazarları tekeline alamaz ama başlangıç avantajı ve güvenilirliği güçlü
Şu anda ücretsiz olduğu için kullanıyorlar, ama bunun onlarca milyar dolarlık ücretli bir pazara dönüşüp dönüşmeyeceği belirsiz
Hatta robotiğe geçiş daha somut bir değer yaratabilir
New York belediye başkanlığı adaylarından biri AI video kampanyası yürüttü; emlak reklamlarının yarısı AI ile yenilenmiş görseller kullanıyor
Basılı reklamların da dörtte biri AI üretimi
Açık kaynak modeller hızla gelişiyor ve pazarı maliyet verimliliği yüksek olan taraf kazanacak
Git'in BitKeeper'ın yerini alması gibi, LLM pazarı da çok kutuplu bir yapıya gidecek
Teknoloji ölçek ekonomisine ulaşamazsa gelir yaratmak zorlaşır
Google, Meta ve Anthropic benzer kalitede ürünler çıkarıyor; fiyat rekabeti de sertleşiyor
LLM'lerin dijital reklam pazarının %2'sini alması bile kesinlikle kolay bir hedef değil
Google da aramadaki hâkimiyetinin ardından reklam ekosistemini kurabilmek için Urchin, DoubleClick ve YouTube gibi birçok şirketi satın almak zorunda kalmıştı
2024'te ABD'nin toplam venture capital yatırım tutarına (215 milyar dolar) yakın bir para LLM pazarına akıyor
Kaynak: NVCA 2025 Yearbook
LLM erişimi bir gün Bloomberg Terminal benzeri pahalı abonelik modeline dönüşebilir
Trader'ların Excel'i neredeyse bedavaya kullanıp Bloomberg için yılda 20 bin dolar ödemesi gibi, AI erişimi de profesyonellere yönelik premium bir modele kayabilir
Yemek yapabilen, temizlik yapabilen ve sohbet edebilen robotların bireylere satıldığı ya da saatlik kiralama modeliyle sunulduğu bir yapı gelişebilir
Aksi halde fiyatlar kaynak kıtlığı nedeniyle artar, ama bu marj artışı değil maliyet artışı olur
Sadece gerçek zamanlı veri eklenirse, açık kaynak kombinasyonlarıyla ikame edilmesi de mümkün olabilir
TechCrunch'a göre Anthropic 2028'de kâra geçmeyi bekliyor; ancak OpenAI'nin 2026'da 14 milyar dolarlık nakit yakımı yaşayacağı öngörülüyor