Backblaze - Davalar, zayıf muhasebe ve içeriden satış iddialarıyla sarsılan zarar eden veri depolama şirketi

• Backblaze, bulut depolama ve yedekleme vaadiyle halka açıldı; ancak Kasım 2021’deki IPO’dan bu yana her çeyrekte zarar etti, hisse sayısı %80 arttı ve hisse fiyatı %71 düştü
• Ekim 2024’te eski IR Başkan Yardımcısı James Kisner ve eski FP&A Kıdemli Direktörü Huey Hall, muhasebe usulsüzlüğü, şişirilmiş projeksiyonlar ve ihbarcıya misilleme iddialarıyla şirkete dava açtı
• Davaya göre kurucular, IPO kilit süresinin sona ermesinin hemen ardından günde 10 bin hisse satma planını dayattı; uyarılara rağmen hisse fiyatı Kasım 2022 sonunda IPO fiyatının %76 altında, 3,82 dolara kadar geriledi
• Backblaze, 2022’den bu yana her yıl gelirin %9,8~%14,4’üne denk gelen yazılım geliştirme maliyetlerini aktifleştirdi; Morpheus Research, incelediği 42 Enterprise SaaS benzeri şirket arasında bunun en yüksek oran olduğunu belirtti
• Şirket B2 Cloud Storage büyümesini, büyük müşterilere geçişi, yapay zeka müşterilerindeki artışı ve maliyet azaltımını öne çıkarıyor; ancak rakip Wasabi ve hiperscaler’lar arasında fiyat odaklı genel amaçlı depolama ile rekabet ettiği yönünde eleştiriliyor

---

Şirket ve iş yapısı

• Backblaze, merkezi California San Mateo’da bulunan bir bulut depolama ve veri yedekleme şirketidir; 2007’de CEO Gleb Budman ve kurucu ortakları tarafından kuruldu
• 11 Kasım 2021’de IPO ile halka açılarak yaklaşık 100 milyon dolar topladı
• İş modeli iki ana eksene ayrılır
  • B2 Cloud Storage: Müşterilerin veri depolamasını ve geliştiricilerin uygulama oluşturmasını sağlayan IaaS
  • Computer Backup: Cihaz verilerini otomatik yedekleyen ve “fiilen sınırsız” depolama alanı sunan SaaS
• Backblaze, 2015’te B2 Cloud Storage’ı çıkardıktan sonra AWS gibi sektör liderlerinden daha düşük maliyeti vurguladı
• 2024 4. çeyrekte B2 Cloud Storage geliri 17,1 milyon dolar ile Computer Backup gelirinin (16,7 milyon dolar) üzerine çıktı
• En güncel yatırımcı sunumuna göre mevcut müşteri tabanı ağırlıklı olarak bireysel tüketiciler ve küçük işletmelerden oluşuyordu

Büyüme hikâyesi ve maliyet azaltımı

• CEO Gleb Budman, 2024 4. çeyrek sonuç açıklamasında B2 Cloud Storage’ın şirketin gelecekteki büyümesi için kritik olduğunu söyledi
  • 4. çeyrek itibarıyla B2 Cloud Storage, işin %50’den fazlasını oluşturdu
  • Düzeltilmiş EBITDA marjı, geçen yılın aynı döneminin iki katı olan %14 olarak sunuldu
• Backblaze, go-to-market stratejisini daha büyük kurumsal müşterileri hedefleyecek şekilde değiştirdiğini açıkladı
• Temmuz 2024’te iş gücünü %12 azalttı ve maliyet azaltım girişimleri başlattı
• Yönetim ekibinde de değişiklikler oldu
  • Jason Wakeam Chief Revenue Officer olarak işe alındı
  • Marc Suidan CFO olarak işe alındı
• Mart 2025 yatırımcı sunumunda yapay zeka müşterilerinin yıllık bazda %65 arttığı belirtildi

IPO sonrası zararlar ve hissedar seyrelmesi

• Backblaze, Kasım 2021’de halka açıldığından bu yana tek bir çeyrekte bile kâr açıklamadı
• Son 4 yıldaki birikimli zarar 181,3 milyon dolar; 2024 4. çeyrekte de 14,4 milyon dolar net zarar yazdı
• Tedavüldeki hisse sayısı Kasım 2021’de 30,3 milyon iken 2025 1. çeyrek tahminiyle 54,3 milyona yükseldi
• Morpheus Research, seyrelmenin başlıca nedeni olarak hisse bazlı ödemeleri görüyor
  • Yalnızca 2024’te yaklaşık 28,6 milyon dolar değerinde hisse bazlı ödeme verildi
  • Bu, Backblaze’in mevcut piyasa değerinin yaklaşık %11,4’üne denk geliyor

Eski yöneticilerin davaları ve içeriden satış iddiaları

• Ekim 2024’te eski IR Başkan Yardımcısı James Kisner ve eski FP&A yöneticisi Huey Hall, California’da Backblaze’e karşı dava açtı
• İki dava, Backblaze’in 2021 IPO’su sonrasında kurucuların büyük ölçekli hisse satışlarını desteklediğini ve finansal performansı şişirmeleri için baskı yaptığını öne sürüyor
• Davalara göre 5 kurucu, IPO kilit süresinin hemen ardından 10b5-1 işlem planıyla her işlem gününde kişi başı 2.000 hisse satacak şekilde plan yaptı
  • Kurucuların toplam satış büyüklüğü günde 10 bin hisseydi
  • Bazı erken dönem çalışanların da günde 2.000 hisse satmak istediği iddiası yer aldı
• James Kisner’in dava dilekçesine göre Kisner’in kendisi, General Counsel Tom MacMitchell, CFO Frank Patchel ve dış sermaye piyasası danışmanı, sığ işlem gören hissede aşağı yönlü baskı oluşabileceği konusunda uyardı
• Hall’un dava dilekçesi de kurucuların “tüm dış sermaye piyasası tavsiyelerini” görmezden geldiğini ve 10b5-1 planının izin verdiği kadar satışa devam ettiğini iddia ediyor

Hisse fiyatındaki düşüş ve Brian Wilson e-postası

• Backblaze, 13 Nisan 2022’de kurucuların otomatik 10b5-1 işlem planlarını açıkladı
• 10 Mayıs-10 Kasım 2022 arasındaki 6 ayda, Bloomberg’e göre 5 kurucu 1,28 milyon hisse elden çıkardı
  • Bu, söz konusu dönemdeki toplam işlem hacminin yaklaşık %9’una denk geliyordu
  • Bazı işlem günlerinde içeriden satışlar günlük işlem hacminin %20’den fazlasını oluşturdu
• 22 Kasım 2022’de Backblaze hissesi 3,82 dolara kadar gerileyerek IPO fiyatının %76 altına indi
• Kisner’in dava dilekçesine göre kurucu ortak ve o dönem CTO olan Brian Wilson, şirket içi bir e-postada “BLZE doğrudan sıfıra gitse bile her gün satış yapmam tamamen haklıydı ve bundan pişman olmayacağım” diye yazdı
• Wilson bu e-postayı gönderdikten 6 hafta sonra CTO’luk görevinden ayrıldı; Bloomberg ve şirket bildirimlerine göre sonrasında da hisse satmaya devam etmiş görünüyor

Finansal tablo onayı baskısı ve nakit akışı projeksiyonu iddiaları

• Huey Hall, 2022 ve 2023’te Backblaze’in hisse fiyatını desteklemek için kendisine “aşırı iyimser finansallar”ı onaylama baskısı yaptığını iddia ediyor
• Hall, hatalı finansal tablo onayını en az üç kez yazılı olarak reddettiğini belirtti
• 2022 10-K taslağında aşağıdaki kalemlerde çarpıtma olduğunu düşündüğü için onayı reddetti

  • Sabit Varlıklar

  • Aktifleştirilmiş Ar-Ge

  • Nakit Akışı tabloları

    • Özkaynak muhasebesi
    • Hall’un dava dilekçesine göre SEC raporunu onaylamayı her reddettiğinde Corporate Controller Waleed Kazmi onun yerine imza attı
    • Kisner’in dava dilekçesi de Hall’un hatalı finansallara ilişkin iddialarını destekliyor ve 2023’te CFO’nun denetçi BDO’nun going concern görüşünden geçmek için aşırı şişirilmiş nakit akışı projeksiyonları gönderdiğini öne sürüyor
    • Kisner, Mayıs 2023’te Backblaze’in nakit akışı projeksiyonunun yaklaşık 10 milyon dolar şişirildiğine kanaat getirip bunu yönetim kuruluna bildirdiğini, sonrasında dış bir hukuk firmasınca soruşturma yürütüldüğünü belirtti
    • Kisner’in dava dilekçesine göre bu soruşturmada iç kontrollerde material weakness tespit edildi; ancak iç soruşturma hissedarlara açıklanmadı
    • Backblaze, 2023 3. çeyrek raporunda going concern değerlendirmesine ilişkin material weakness açıkladı; ancak Kisner’in dava dilekçesine göre nedeni “hatalı varsayımlar” ve “hesaplama hataları” olarak açıkladı

Ayrılan yöneticilerin satışlarını gizleme iddiası ve CEO hisse satışı

• CEO Gleb Budman, Şubat 2023’te bazı kurucular ve erken dönem çalışanların şirketten ayrılma geçişine başladığını açıkladı
• Kisner’in dava dilekçesine göre Backblaze, ayrılan yöneticilerin hisse satışlarının hissedarlara görünmemesi için istifadan sonra 61 gün bekleyerek kamuya bildirim yükümlülüğünden kaçınan bir plan yaptı
• General Counsel Tom MacMitchell, şirket içi bir e-postada büyük içeriden kişi ve çalışan hisse varlıkları ile biriken satış talebi nedeniyle hisse fiyatının “ezilebileceği” endişesini dile getirdi
• Bu e-postadan yaklaşık 66 gün sonra, 27 Haziran 2023’te Backblaze hissesi gün içinde 3,50 dolarla tüm zamanların en düşük seviyesini gördü
• Budman, 2023 2. çeyrek sonuç açıklamasında kendi 10b5-1 işlem planını iptal ettiğini söyledi
• Kisner’in dava dilekçesine göre Budman, CFO Frank Patchel’in yaklaşan emekliliğini bildiği halde Şubat 2024’te 1,6 milyon dolar değerinde hisse sattı
• CFO’nun emeklilik duyurusunun ardından Backblaze hissesi gün içinde en fazla %26 düştü

Aktifleştirme muhasebesi ve düzeltilmiş nakit akışı göstergesi

• Morpheus Research, Backblaze’in internal-use software development costs kalemini aşırı aktifleştirerek zararlarını daha düşük gösterdiğini iddia ediyor
• Maliyetleri dönem gideri yazmak yerine aktifleştirmek, kısa vadeli kârlılığı artırabilir veya zarar tutarını azaltabilir
• Backblaze’in yazılım maliyeti aktifleştirme oranı gelire kıyasla şöyle sunuldu
  • 2021: %5,4
  • 2022: %10,1
  • 2023: %14,4
  • 2024: %9,8
• Morpheus Research, AlphaSense’in tanımladığı 42 Enterprise SaaS benzer şirketinin yazılım aktifleştirme açıklamalarını karşılaştırdı ve Backblaze’in 2024’te gelire oran bakımından en yüksek seviyede olduğunu, benzer şirket ortalaması olan %2,1’in yaklaşık 5 katına çıktığını iddia etti
• Rapordaki hesaplamaya göre 2024’te benzer şirket ortalaması seviyesinde aktifleştirme yapılmış olsaydı vergi öncesi zarar 48,5 milyon dolardan 58,3 milyon dolara çıkarak %20 daha büyük olurdu
• 2024 3. çeyrekte Backblaze, adjusted free cash flow adlı yeni bir GAAP dışı gösterge tanıttı ve 2025 4. çeyrekte bu gösterge bazında kâra geçmeyi hedeflediğini açıkladı
• 2024 4. çeyrekte bu göstergenin tanımını değiştirerek yeniden yapılandırma maliyetleri ve hukuki uzlaşma giderlerini hariç tuttu
• Morpheus Research, dava kaynaklı uzlaşma maliyetleri bekleniyorsa ilgili koşullu yükümlülüklerin de açıklanması gerektiğini savunuyor

Kamuyu aydınlatma ve yatırımcı iletişimi sorunları

• Backblaze şeffaflığı ve hissedar dostu yaklaşımı vurguladı; ancak Morpheus Research aşağıdaki konuların yeterince açıklanmadığını düşünüyor
  • Eski üst düzey çalışanların muhasebe usulsüzlüğü iddiaları
  • İç soruşturma
  • Söz konusu çalışanların işten ayrılması
  • Ekim 2024’te açılan iki dava
• Backblaze, Mayıs 2022’den Mayıs 2024’e kadar 9 çeyrek üst üste bireysel yatırımcı sorularını aldı; ancak 2024 2. çeyrek sonuç açıklamasından itibaren bireysel yatırımcı sorularını kabul etmedi
• 4. çeyrek sonuç açıklamasına katılanların yalnızca hisseyi takip eden satış tarafı analistleri olduğu açıklandı; Bloomberg’e göre 7 kişinin tamamı al tavsiyesine sahip
• Backblaze, büyük kurumsal müşterilere geçiş başarısını değerlendirmede önemli olan yıllık 50 bin doların üzerinde harcama yapan müşteri sayısını 2024 4. çeyrekte açıklamadı
• Eski bir Backblaze yöneticisi, yönetimin bu rakamın her zaman artmayabileceğinden endişe ederek sürekli açıklama yükümlülüğü oluşmasına temkinli yaklaştığını söyledi

Yeni CFO Marc Suidan’ın geçmişi

• Backblaze, eski CFO Frank Patchel’in ayrılmasının ardından Ağustos 2024’te Marc Suidan’ı CFO olarak işe aldı
• Suidan, Mayıs 2022’den Ağustos 2024’e kadar Beachbody CFO’suydu
• Morpheus Research, Beachbody’yi çok katmanlı pazarlama şirketi olarak tanımlıyor ve Suidan döneminde şu durumları aktarıyor
  • Beachbody hissesi yaklaşık %91 düştü
  • 9 çeyreğin 6’sında sonuçlar beklentilerin altında kaldı
  • 2023 4. çeyrek EPS’i Bloomberg’e göre %405 sapmayla beklentiyi kaçırdı
• Beachbody’nin 2022 10-K’sında finansal tablo hazırlığına ilişkin BT kontrolleri ve şerefiye ile uzun vadeli varlık değer düşüklüğü analizi kontrollerinde material weakness tespit edildiği belirtildi

Ürün farklılaşması ve yapay zeka pazarlaması eleştirisi

• Bulut depolama pazarı Amazon, Microsoft ve Google gibi hiperscaler’ların %60’tan fazlasını kontrol ettiği rekabetçi bir ortamdır
• Backblaze yapay zeka müşterilerini ve farklılaştırılmış çözümlerini vurguluyor; ancak eski çalışanlar ve rakip şirketlerden kişiler Backblaze’in ağırlıklı olarak düşük fiyatla rekabet ettiğini söylüyor
• Eski bir Backblaze satış lideri, kurumsal ve mid-market satışta değer bazlı satış için neredeyse hiç alan olmadığını ve fiilen fiyat rekabeti yapıldığını söyledi
• Rakip Storj’un eski üst düzey yöneticilerinden biri, Backblaze’in yapay zeka pazarında sunacak güçlü bir hikâyesinin olmadığını söyledi
• Eski CTO Brian Wilson, Reddit’te Backblaze’in “sıcak yeni şey” olan yapay zeka ile ilişkilendirilmek istediğini söyleyerek bazı şeylerin yapay zeka olmadığını eleştirdi
• Wilson, söz konusu müşterinin muhtemelen yapay zeka eğitim verilerini Backblaze B2’ye yedeklemekten ibaret olduğunu söyledi

Wasabi ile rekabet

• Morpheus Research, Backblaze’in yalnızca büyük hiperscaler’ların değil, 2017’de kurulan bulut depolama rakibi Wasabi’nin de gerisinde kaldığını iddia ediyor
• Sektör yayını Blocks and Files’a göre Wasabi, 2022’den bu yana %60~70 gelir büyümesi bildirdi
• Eski bir Backblaze yöneticisi, Wasabi’nin marka bilinirliği, büyüme oranı, küresel varlık ve kanal konumunda daha iyi olduğunu söyledi
• Başka bir eski satış çalışanı da Backblaze’in kanal stratejisinin Wasabi’nin gerisinde kaldığını değerlendirdi
• Görevdeki bir Wasabi yöneticisi, son bir buçuk ayda Backblaze’den Wasabi’ye geçen en az 6 yapay zeka müşterisi olduğunu söyledi
• 2024 4. çeyrek sonuç açıklamasında Backblaze CFO’su Suidan, 1. çeyrekte büyük bir müşteri kaybı yaşandığını söyledi
• Bir Wasabi satış yöneticisi, Backblaze’in büyük ortaklarından biri olan büyük bir gözetim müşterisinin Wasabi’ye geçtiğini söyledi

Morpheus Research’ün sonucu ve çıkar çatışması

• Morpheus Research, Backblaze’i başarısız bir büyüme şirketinin tipik örneği olarak değerlendiriyor
• Backblaze, halka açıldığından beri kâr edememek ve IPO yatırımcılarına değer sunamamakla eleştiriliyor
• Eski yönetici davalarında, içeridekilerin sığ işlem gören piyasada büyük miktarda hisse satarak milyonlarca doları nakde çevirdiği iddiaları yer alıyor
• Backblaze’in “yenilikçi ve yıkıcı çözüm” iddiasının aksine Morpheus Research, gerçek işi rekabetçi ve metalaşmış bir depolama işi olarak görüyor
• Morpheus Research, Backblaze hisselerinde short pozisyona sahip olduğunu ve bu pozisyondan kâr elde edebileceğini açıkladı

[xguru]

Hmm, 5 yıl önce Backblaze ile ilgili haberler de paylaşmıştım... iş buraya gelmiş demek.
Backblaze B2, S3 uyumlu API’yi duyurdu
Backblaze B2 ve Cloudflare kullanarak kişisel ücretsiz görsel barındırma oluşturmak

ABD’de bu tür olumsuz meselelerde, ilgili belgelerle birlikte açıkça ifşa edip short pozisyon aldıklarını duyuran durumları sık sık görüyoruz.