- Oldukça gizli çalışan Jane Street, tahvil ihracı sürecinde bazı finansal ve operasyonel bilgileri açıklayınca şirketin pazar payı, kârlılık ve risk yönetimi ölçeği görünür hâle geldi
- 2023'te Jane Street, Kuzey Amerika hisse işlemlerinin %10,4'ünü, ABD ETF işlemlerinin %14'ünü, Avrupa ETF işlemlerinin %20'sini üstlendi; sabit getirili ETF birincil piyasa faaliyetlerinde ise %41 pay aldı
- Net işlem geliri 2023'te 10,5 milyar dolar, 2024'ün ilk çeyreğinde 4,4 milyar dolara ulaştı; toplam gelir ise 21,9 milyar dolara çıkarak önceki yıla göre %34 arttı
- Toplam varlıklar %34 artarak 140,2 milyar dolar oldu; sermayenin yaklaşık %80'i çalışan ortaklık paylarından geliyor ve 2024'ün ilk çeyreğinden sonra üye özsermayesi 24 milyar doların üzerine çıktı
- Yüksek ücretler, düşük çalışan sirkülasyonu, merkezi risk defteri, opsiyon hedge'leri ve %15'lik likidite tamponu büyümenin temelini oluşturuyor; ancak şirket içi risk kontrolleri sert oynaklık dönemlerinde kâr fırsatlarını sınırlayabilir
Tahvil izahnamesinin ortaya koyduğu Jane Street'in ölçeği
- Jane Street, Millennium ve iki eski çalışanına karşı açtığı davada da görüldüğü gibi ticari sır sızıntılarına karşı hassas bir şirket
- Son yıllarda sermaye yapısına borç ekledikçe, kreditörlerin beklediği düzeyde kamuyu aydınlatma ihtiyacı doğdu
- Son tahvil satış izahnamesi sayesinde piyasa faaliyetleri, finansallar, sermaye yapısı, ücretlendirme ve risk yönetiminin bir kısmı ortaya çıktı
- Belgenin tamamı kamuya açık değil; ayrıca belge sürümleri arasındaki küçük farklarla sızdıranı tespit etme ihtimali nedeniyle filigran ve metadata'nın kontrol edilip kaldırıldığı notu düşülmüş
Hisse, ETF ve opsiyonlarla büyüyen piyasa ayak izi
- Jane Street'in 2023'te Kuzey Amerika hisse işlemlerinin %10,4'ünü gerçekleştirdiği tahmin ediliyor
- Bu oran 2022'de %7,6 idi
- Citadel Securities, ABD hisse piyasası işlem hacminin %23'ünü gerçekleştirdiğini söylüyor
- Küresel ölçekte ise 20'den fazla ülkede toplam işlemlerin %2'sinden fazlasını oluşturduğu düşünülüyor
- 2023'te opsiyon nominal işlem hacmi 32 trilyon dolar ile Options Clearing Corporation sözleşme toplam hacminin yaklaşık %7,6'sına karşılık geldi
- ETF piyasa yapıcılığında varlığı daha da büyük
- 2023'te aylık ortalama ETF işlem hacmi 527 milyar dolardı
- ABD ETF işlem hacminin yaklaşık %14'ünü, Avrupa ETF işlem hacminin %20'sini oluşturdu
- Yıllık bazda 6,3 trilyon dolarla, 2023 London Stock Exchange toplam hacminin yaklaşık 5 katına ulaştı
- ETF hisselerinin yaratım ve geri alımını mümkün kılan uzman piyasa yapıcı authorized participant olarak da önem kazandı
- ABD'de kote ETF'lerin birincil piyasa faaliyetlerinin %24'ü
- Uluslararası hisse ETF'lerinin %28'i
- ABD hisse ETF'lerinin %12'si
Sabit getirili ETF'lerden tahvil işlemlerine genişleme
- Jane Street, sabit getirili ETF birincil piyasa faaliyetlerinin %41'ini oluşturuyor
- Sabit getirili ETF piyasa yapıcılığı deneyimi, tahvil envanterinin büyümesine ve temel tahvil piyasasına likidite sağlanmasına uzandı
- 2023'te küresel portföy işlem hacmi yaklaşık 179 milyar dolar oldu
- Tipik sepet büyüklüğü 10 milyon dolar ile 1 milyar dolar arasında
- Tipik bileşen sayısı 10 ile 1.000 arasında
- TradeWeb, Bloomberg ve MarketAxess gibi elektronik platformlarla birlikte portföy işlem ürünleri geliştirip iyileştiriyor
- Tahvil işlemlerinin elektronikleşmesi Jane Street'in işi için olumlu bir eğilim
- ABD yatırım yapılabilir seviye tahvillerde elektronik işlem payı 2021'de %34 iken 2023'te %42'ye çıktı
- ABD yüksek getirili tahvillerde elektronik işlem payı 2021'de %25 iken 2023'te %31'e çıktı
- Bazıları, Jane Street gibi AP'lerin sistemik olarak önemli hâle geldiğini düşünüyor
Kârlılık ve çalışan başına verimlilik
- 2023 net işlem geliri 10,5 milyar dolar, 2024 ilk çeyrek net işlem geliri ise 4,4 milyar dolar
- Kâr marjı %70'in üzerine çıktı ve net işlem geliri üst üste 4 yıl boyunca 10 milyar doların üzerinde kaldı
- 2023 toplam geliri 21,9 milyar dolar ile önceki yıla göre %34 artarak rekor kırdı
- Bu tutar, büyük küresel yatırım bankalarının hisse, tahvil, döviz ve emtia işlemlerinden elde ettiği toplam gelirin yedide birine denk geliyor
- Goldman Sachs, 2023'te piyasa yapıcılığından 15,8 milyar dolar net gelir elde etti ancak çok daha büyük bir bilanço ve iş gücüne sahip
- 2023 sonu itibarıyla Jane Street'in çalışan sayısı 2.631
- Çalışan başına ortalama net gelir neredeyse 4 milyon dolar
- Düzeltilmiş EBITDA bazında çalışan başına 2,83 milyon dolar
- Fiilen işlem yapan 482 trader baz alındığında trader başına neredeyse 22 milyon dolar
- Goldman Sachs genelinde çalışan başına ortalama gelir 2023'te 213.000 dolardı
- Gelirler tek bir işlem türüne bağımlı olmayacak şekilde dağılmış durumda
- Asya, 2023 net gelirinin %14'ünü oluşturdu; 2022'de bu oran %12 idi
- Tahvil, emtia ve opsiyonlar 2023 gelirinin %45'ini; hisse ve diğer kalemler %55'ini oluşturdu
- 2022'de oranlar sırasıyla %57 ve %43'tü; bunda hisse toptan iş kolunun büyümesinin etkili olduğu tahmin ediliyor
Bilanço ve sermaye yapısı
- Toplam varlıklar %34 artarak 140,2 milyar dolara ulaştı
- Bu, riski uzun süre taşımaktan kaçınan saf yüksek frekanslı işlem şirketlerinden farklı bir profile işaret ediyor
- Toplam varlık büyüklüğü, Virtu'nun neredeyse 14 katı
- Jane Street, hız ve teknolojinin önemli olduğu kuant odaklı bir şirket olsa da Citadel Securities gibi sık kıyaslandığı firmalara göre daha insan yönlendirmeli bir yapıya sahip görülüyor
- Şirket sermayesinin yaklaşık %80'i çalışan ortaklık paylarından geliyor
- 2023 sonu itibarıyla çalışan ortaklık payı 21,3 milyar dolara yükseldi
- Son 4 yılda birikmiş kârlar bu artışa katkı sağladı
- Son yıllarda bir miktar uzun vadeli borç da eklendi
- Güçlü ilk çeyrek performansının ardından üye özsermayesi 24 milyar doların üzerine çıktı
Ücretlendirme, çalışan sirkülasyonu ve operasyon yapısı
- 2023'te açıklanan toplam ücret ve yan haklar 2,4 milyar dolar oldu
- Çalışan başına ortalama 900.000 doların üzerinde
- Son 2 yılda çalışan sirkülasyonu %6'da kaldı
- Jane Street, düşük ayrılma oranını son derece işbirlikçi kültür, entelektüel merak, düşük hiyerarşi, uzun vadeli bakış ve yetenek çekme/tutma başarısıyla ilişkilendiriyor
- Tam zamanlı çalışan ve iyi konumda bulunan equity unit holder sayısı 40, ortalama kıdem süreleri ise 16 yıl
- Şirkette kalan tek kurucu Rob Granieri
- İçeriden kişiler, şirketin işlevsel olarak yaklaşık 30-40 kıdemli yönetici tarafından işletildiğini düşünüyor
- Jane Street'in kendi anlatımına göre organizasyon, çeşitli yönetim ve risk komitelerinden oluşan işlevsel bir yapıya sahip
- Her komite şirket genelinde strateji ve risk yönetiminden sorumlu
- Her işlem masası ve iş birimi bir equity unit holder tarafından yönetiliyor
- Bu kişiler günlük operasyona aktif biçimde katılıyor ve uzun vadeli başarı için temkinli risk yönetiminde çıkar sahibiler
Risk yönetimi ve savunmacı işletim
- Rob Granieri daha önce, “Her gün hâlâ hayatta kalmak için savaştığımı düşünerek işe geliyorum” demişti
- Jane Street, 14 kişinin izlediği merkezi bir risk defteri işletiyor
- Farklı işlem masaları ve şirket genelinde kuyruk riski ile tekil maruziyetleri yönetmek için opsiyonları aktif biçimde kullanıyor
- Felaket niteliğindeki olaylara karşı out-of-the-money put satın alıyor
- Amaç yalnızca büyük fiyat sapmalarında pozisyonları korumak değil
- Normalden daha büyük işlem yapabilecek likidite ve risk alma kapasitesi sağlayarak müşterilere ve piyasaya likidite sunmak da amaçlanıyor
- Jane Street birkaç yıl önce, ciddi piyasa düşüşlerine karşı korunmak için out-of-the-money putlara yılda yaklaşık 50 milyon-75 milyon dolar harcadığını söylemişti
- 2023'te “diğer giderler” 359,3 milyon dolardı ve gelir tablosunda bu giderlerin tam olarak nereye yansıtıldığı net biçimde gösterilmiyor
- Ayrı bir likidite tamponu da tutuluyor
- İşlem sermayesinin yaklaşık %15'i büyüklüğünde
- Ana işlem ve günlük kaldıraç sağlayan prime brokerage yapısının dışında tutuluyor
- 2023 ortalaması 4,1 milyar dolar
- Nakit, para piyasası fonları, Treasury bills ve reverse repo biçiminde holding şirket seviyesinde tutuluyor
- Ücretlendirme, bireysel P&L veya masa gelirinden çok şirket geneline katkıya göre belirlenmeye çalışılıyor
- Risk yönetimi ve işlem dışı fonksiyonların katkısı da önemli ölçüde dikkate alınıyor
- Risk yönetimi kendi başına da bir risk faktörü
- İşlem masalarından çıkan mesajlara önceden tanımlanmış risk kontrolleri uygulanıyor
- Bu kontroller gecikme ekleyerek sert piyasa oynaklığında kâr fırsatlarını sınırlayabiliyor
- Belirli bir strateji ön risk limitlerini ihlal edip geçici olarak durdurulursa, hızla yeniden başlasa bile potansiyel yukarı yön azalabiliyor
Büyüme planları ve rekabet görünümü
- Jane Street'in OCaml merkezli kadrosu, şirketin büyük uzun vadeli stratejik planlardan çok her yıl tekrarlayıp evrilen bir yaklaşım izlediğini söylüyor
- Şirket planlarını kamuoyu önünde tartışmayı tercih etmiyor
- Tahvil izahnamesindeki geleceğe dönük girişimler görece muğlak
- Genel hız artışı
- Hisse toptan iş kolunun genişletilmesi
- Opsiyon toptan işine giriş
- Sabit getirili işlemlerde ilave genişleme
- Wall Street'te bir dönem ezici görünen şirketlerin başarısızlığa uğradığı birçok örnek olduğuna dair bir uyarı da yer alıyor
- Goldman Sachs gibi şirketlerin Jane Street'i dengelemeye özellikle ilgili olduğu aktarılıyor
1 yorum
Hacker News yorumları
Jane Street sık sık çalışan markalaması konusunda mükemmel bir model olarak anılıyor
Reklam ve sponsorlukları iyi konumlandırıyor; örneğin https://www.youtube.com/user/standupmaths gibi yerlerde görülüyor
Oldukça iyi kalitede Signals and Threads(https://signalsandthreads.com/) adlı bir podcast de yapıyor ve her ay düzenli olarak bulmaca(https://www.janestreet.com/puzzles/current-puzzle/) yayımlıyor
Bu seviyede bir markalaşma yatırımının ancak büyük ölçekte anlamlı olacağını düşünürdüm, ama çalışan sayısının sadece yaklaşık 2.500 olması biraz şaşırtıcı
Çalışan sayısı 300 civarındayken orada staj yapmıştım; o zaman bile harika bir işveren markasını aktif biçimde geliştiriyorlardı ve son 10 yılda gerçekten çok iyi işlemiş gibi görünüyor
Genel olarak o ölçek için “teamülen” mantıklı olmayan pek çok şey yapmaya çalıştıkları ve bunun sonuç verdiği izlenimini edinmiştim
Örneğin staj programı şirketin ölçeğine göre oldukça büyüktü; sanırım yaklaşık 50 kişiydi ve etkinlikler, konuşmalar, dersler, grup projeleri gibi ancak büyük teknoloji şirketlerinden beklenebilecek bir yapıya sahipti
Ayrıca kendi build sistemleri Jenga, daha sonra Dune, kendi kod inceleme sistemleri gibi birçok aracı da içeride geliştirdiler
Çoğu kişi bunu savurgan bir NIH olarak görür, ama ben bunun net bir kazanç olduğuna eminim
Mutlak üretkenlikte olduğu kadar mühendis başına üretkenlikte de çok iyi olmalarının nedeni, bu kadar çok şeyi kendilerinin yapmış olmasıydı; buna rağmen değil
Aynı ilkenin işe alım çabalarına da uygulanmış olabileceğini düşünüyorum
Stajda öğrendiğim en önemli şey, yazılım sektöründeki yaygın kabullerin önemli bir kısmının ne zorunlu ne de doğru olduğuydu
Jane Street’in kod inceleme yöntemiyle ilgili ilginç bir sunum da var: https://www.janestreet.com/tech-talks/janestreet-code-review...
O zamanlar da OCaml gibi egzotik teknolojiler kullanıyorlardı; bu başlı başına bir tür pazarlamaydı ve işe alıma yardımcı oluyordu
Ahlaki çekinceler bir yana, çalışmak için gerçekten ilginç bir yer gibi görünüyor
Bazı güçlü geliştiricilerin sevdiği uç teknolojileri kullanma stratejisinden de bahsettim; OCaml, Lisp, Rust, Erlang gibi şeyler
Jane Street’i ilk duyduğumda, Yaron Minsky’nin MIT gibi yerlere bizzat gidip az sayıda kişiyi özenle seçmeye çalışan bir şirketi varmış gibi gelmişti
Daha sonra şöyle bir blog da vardı: https://blog.janestreet.com/author/yminsky/
Hatırladığım tek olumsuz nokta, kötü şöhretli FTX ve Alameda Research’ün başında Jane Street çıkışlı kişilerin bulunmasıydı
Bu insanların üniversite yıllarından itibaren zaten aşırı antisosyal ve narsisistik düşüncelere kapılıp kapılmadığını, yoksa staj ve iş deneyimlerinin mi etkili olduğunu bilmiyorum
Londra ofisinde, kafeteryanın üstündeki ışıklı Food Bar tabelasında d harfinin sönük olduğu ve bu yüzden “Foo Bar” gibi göründüğü şeklinde küçük bir trivia var
Kantitatif finansta çalışıyorum ve birkaç yıldır iş yerinde OCaml kullanmak istiyordum
Ancak Jane Street gibi iyi gelişmiş tescilli bir kod tabanına ve dahili araçlara sahip bir şirkette değilseniz, kantitatif geliştirme alanında yaygın kabul görmüş diğer diller kadar üretken olmanızı sağlayacak ekosistemin eksik olduğunu hissediyorum
Yazık; ayrıca en son bakmamın üzerinden biraz zaman geçti
OCaml algoritma geliştirme ustası olsanız bile nereye geçebilirsiniz ki?
F# kullanmayı denediniz mi merak ediyorum
Biz kullanıyoruz ve çok memnunuz
C++ öğrenmek şart mı?
2023 sonu itibarıyla Jane Street’in 2.631 çalışanı olması, şirket sermayesinin yaklaşık %80’inin çalışan hisselerinden gelmesi ve bunun 2023 sonunda 21,3 milyar dolara kadar büyümüş olması şaşırtıcı
Burada da Pareto dağılımının geçerli olup olmadığını merak ediyorum
Örneğin çalışanların %1’i, yani 26 kişi, servetin yarısı olan 10 milyar doları elinde tutuyor mu, görmek isterdim
Gerçek para tepede ve tahvil yatırım izahnamesine göre Jane Street’te “tam zamanlı ve iyi durumda olan hisse birimi sahipleri”nden 40 kişi var; ortalama kıdemleri 16 yıl
Jane Street çıkışlı kişiler zenginler listesinde görünmese bile aralarında en az birkaç milyarder vardır
Diğer ortaklık yapılarına benziyor
Tepedeki az sayıdaki kişi sermayeyi sağlıyor ve kâr payı alıyor; altlarındaki binlerce kişi ise maaş alıyor
FT yorum bölümünden etkileyici bir ifade
Pahalı arabaları hobi olarak sürüp parçalayan bir arkadaşım bir kez şunu hatırlatmıştı: pist tasarımı, yani araştırma ve frenler, yani risk yönetimi, başarılı bir yarışın olmazsa olmazlarıdır
Şirketler bunu unutunca felaket yaşandığını da hatırlatıyor; örneğin Boeing gibi
Jane Street'in OCaml rüyasını yaşatmasını seviyorum, ama hiçbir şirketin özellikle otomasyon alanında bu kadar etkiye sahip olmaması gerektiğini düşünüyorum
Muhtemelen iyi bir sonu olmayacak
Öte yandan üstünlüklerinin ne olduğunu gerçekten bilmek isterdim
OCaml'den fazlası olmalı, ama yine de kim bilir
Makaleye bakılırsa ETF'lere benzer ürünlerde piyasa yapıcılığından çok kazanıyorlar gibi görünüyor
Bu son derece rekabetçi bir piyasa ve fiyat açısından kaçınılmaz olarak dibe doğru bir yarış
Çoğu şirket OCaml veya Haskell geliştiricisi işe almak istemez
Çok pahalı olacaklarından korkarlar ve net düşünme gerektirdiği için en alt seviye geliştiricileri işe alamazlar
En iyi insanları işe alıp karşılığını ödemeye istekliyseniz bu artık sorun olmaktan çıkar
Jane Street ile ilgili OCaml konuşmaları her çıktığında şimdiye kadar çalışan sayılarının 30–40 civarında olacağını sanıyordum
Ama 2.613 kişiymiş
Bonus, maaş, alım, satım, tedarikçi ödemeleri, bina bakımı gibi temel birimler OCaml kod satırı sayısı değilse, en azından 1.000 kişi civarında olacağını düşünürdüm
Yanlış hatırlamıyorsam Jane Street açık ara OCaml'in en önde gelen başarı örneği değil mi?
Burada Blub paradoksu mu işliyor?
Birçok kişi WhatsApp'in küçük ekiple yakaladığı başarıyı Erlang ve FreeBSD teknoloji yığınına bağladı
Gerçekte ise çok zeki insanları işe almış olmaları ve o insanların Erlang'ı seçmiş olması muhtemel; eJabberd yüzünden de olabilir
Ama başka bir dil kullansalardı da aynı şekilde başarılı olmuş olabilirlerdi
Jane Street'in OCaml kullandığı ve bırakmak için bir nedeni olmadığı doğru, ama başka bir dil kullansalardı da başarılı olma ihtimalleri gayet yüksek
Başta neden OCaml'i seçtiklerine dair tüm bağlamı bilmediğimiz için yargıya varmak zor
Jane Street OCaml ekosistemine çok katkıda bulundu; onlar olmasaydı OCaml bugün olduğundan farklı olurdu
Bu paradoks, ifade gücü N düzeyinde olan bir dile alışık geliştiricinin N+ düzeyindeki bir dilin daha iyi olduğunu fark edememesi, yalnızca N- düzeyindeki bir dilin daha düşük olduğunu fark etmesi anlamına gelir
Değişmezlik ve fonksiyonel programlama makul seçimlerdir, sadece popüler değiller
Günümüzde daha az popüler bir dille finans işi başlatmak veya yürütmek, kelimenin tam anlamıyla daha az popüler
Dün Reddit'teki /r/ExperiencedDevs'de “Bugünlerde en iyi mühendislerin bulunduğu yer olarak bilinen şirketler hangileri? Özgeçmişte o şirket varsa otomatik olarak çok iyi varsayılabilecek yerler nereler?” diye bir gönderi vardı
Yanıtlardan biri Jane St. idi ve görünüşe göre iyi mühendisler çıkarıyorlar
https://archive.ph/d0hvk