- GameStop, eBay'i satın almak için 55,5 milyar dolarlık (40,9 milyar sterlin) nakit-hisse karışımı bir teklif sundu ve eBay'e hisse başına 125 dolar değer biçti
- GameStop CEO'su Ryan Cohen, eBay'in kendi liderliğinde Amazon ile rekabet edebileceğini düşündüğünü söyledi ve eBay yönetim kurulu reddederse teklifi doğrudan hissedarlara götürmeye hazır olduğunu belirtti
- Önerilen işlem tamamlanırsa Cohen birleşik şirketin CEO'su olacak; GameStop ayrıca TD Securities'ten yaklaşık 20 milyar dolarlık borç finansmanı taahhüt mektubu aldığını açıkladı
- Cohen, işlem tamamlandıktan sonraki bir yıl içinde eBay'in maliyetlerini 2 milyar dolar azaltmayı planlıyor; bunun ağırlıklı olarak satış ve pazarlama birimlerini hedefleyeceğini, ayrıca GameStop mağazalarının eBay'in canlı ticaret ve operasyon ağı olarak kullanılabileceğini düşünüyor
- Analistler, iki şirketin iş modellerindeki farklılıklar ve GameStop'un daha küçük finansal tabanı nedeniyle anlaşmanın gerçekleşme ihtimalini sorguladı; Pazartesi günü New York borsasında eBay hisseleri %5 yükselirken, GameStop hisseleri %9'dan fazla düştü
Satın alma teklifinin temel şartları
- GameStop, e-ticaret şirketi eBay'i satın almak için 55,5 milyar dolarlık (40,9 milyar sterlin) nakit-hisse karışımı bir teklif sundu
- Bu teklif, eBay'e hisse başına 125 dolar değer biçiyor ve Cuma günü New York borsası kapanışındaki eBay değerlemesine göre hisse başına 20 dolar daha yüksek bir seviyeye işaret ediyor
- GameStop CEO'su Ryan Cohen, eBay'in kendi liderliğinde çok daha başarılı olabileceğini ve Amazon ile de rekabet edebileceğini söyledi
- Cohen, eBay yönetim kurulu reddederse teklifi doğrudan hissedarlara götürmeye hazır olduğunu ifade etti
- eBay, teklifi değerlendireceğini açıkladı ancak analistler anlaşmanın gerçekleşme ihtimali konusunda şüphe dile getirdi
İki şirketin ölçeği ve arka planı
- GameStop, Covid-19 pandemisi sırasında sözde meme hisse çılgınlığının merkezinde yer alarak dikkat çekti
- O dönemde bireysel yatırımcılar, profesyonel yatırımcıların düşüşüne oynadığı gözden düşmüş şirket hisselerini büyük ölçekte satın aldı ve hisse fiyatları sert biçimde dalgalandı
- GameStop'un hâlâ ABD'de yaklaşık 1.600 mağazası bulunuyor ve şirket Cohen döneminde bir ölçüde toparlandı
- GameStop'un 2025 net kârı, önceki yıldaki 131,3 milyon dolardan 418,4 milyon dolara çıktı ancak geliri düştü
- eBay, GameStop'tan yaklaşık 4 kat daha değerli bir şirket ve 1995'te hobi meraklılarına yönelik bir pazaryeri olarak başlayıp teknoloji sektörünün iyi bilinen markalarından biri haline geldi
- eBay'in küresel kullanıcı sayısı, Amazon gibi rakiplerle rekabet ederken 2018'deki 175 milyondan bugün 136 milyona geriledi
Cohen'in planı ve işlem yapısı
- Cohen, Wall Street Journal'a “eBay'in daha fazla değeri olmalı ve gerçekten de olacak” dedi; ayrıca “Amazon'un gerçek bir rakibi olabilir” diye ekledi
- Önerilen işlem tamamlanırsa Cohen birleşik şirketin CEO'su olacak
- Cohen, maaş veya prim almayacağını, bunun yerine “yalnızca birleşik şirketin performansına dayalı olarak” ücretlendirileceği bir yapı önerdi
- GameStop'un mevcut borsa değeri yaklaşık 11,9 milyar dolar
- GameStop, satın almanın finansmanına yardımcı olmak için TD Securities'ten yaklaşık 20 milyar dolarlık borç finansmanı taahhüdü aldığını açıkladı
- Cohen, işlem tamamlandıktan sonraki bir yıl içinde eBay'in maliyetlerini 2 milyar dolar azaltmayı planladığını söyledi
- Maliyet azaltımı esas olarak eBay'in satış ve pazarlama bölümlerine odaklanacak; GameStop, bu birimlerin “neredeyse evrensel marka bilinirliğine” sahip bu pazaryerine daha fazla kullanıcı çekemediğini düşünüyor
- Cohen, GameStop mağazalarının eBay'in canlı ticaret ve diğer operasyonları için ülke çapında bir ağ sağlayabileceğini söyledi
- 2023'te GameStop'un başına geçen Cohen, şirketin e-ticarete dönüşümünün yavaş olduğunu uzun süredir eleştiriyordu
Piyasa ve analist tepkisi
- Morgan Stanley, iki şirketin iş modellerinin “temelden farklı” olduğunu değerlendirdi
- Bernstein, GameStop'un daha küçük finansal tabanına işaret ederek, “Bir şey çıkarsa şaşırırız” dedi
- Forrester perakende analisti Sucharita Kodali, bu teklifin eBay'e GameStop'un borcunu yükleyebileceği için “pek iyi bir teklif” gibi görünmediğini söyledi
- Kodali, GameStop açısından bunun mantıklı olduğunu; çünkü eBay gibi daha büyük bir şirketle bağ kurmanın şirket değerini artırabileceğini düşünüyor
- Kodali, “Aslında burada mutlaka iki güçlü şirketi birleştirmiyoruz” diye ekledi
- Pazartesi günü New York borsasında eBay hisseleri %5 yükseldi, GameStop hisseleri ise %9'dan fazla düştü
1 yorum
Hacker News yorumları
Bu yapının nasıl işleyebileceğini ve pratikte nasıl işlediğini merak ediyorsanız, "Barbarians at the Gate" okunmaya değer
(https://en.wikipedia.org/wiki/Barbarians_at_the_Gate)
Bu tür satın almalara genelde kaldıraçlı satın alma (LBO) deniyor; hikâye Henry Kravis gibi kilit isimlere ve onun özel sermaye şirketi KKR'ye kadar uzanıyor
Temel formül şu: junk bond ile nakit toplayıp şirketi satın alırsınız, sonra şirketi iyileştirir veya maliyetleri düşürür, şirketin kazandığı parayla borcu öder ve şirketi satarsınız. Kaldıraç kullanıldığı için getiri ciddi biçimde sıçrayabilir
Ev al-sat işine benziyor; 1 milyon dolarlık evi 200 bin dolar nakit ve 800 bin dolar krediyle alıp yeniledikten sonra 1,2 milyon dolara satarsanız, 800 bin dolarlık krediyi kapatıp elinizde 400 bin dolar kalır ve bu da %100 getiri demektir
2021'deki GameStop açığa satış olayı, şirketin yeniden kâra dönmesine bir ölçüde yardımcı oldu
İnsanlar GME'yi aya göndereceklerini söylerken GameStop yeni hisse sattı, borcunun bir kısmını ödedi ve sanırım yaklaşık 1 milyar dolar topladı. Hâlâ zor durumda ama ömrünü uzatmaya yardımcı oldu
Bir arkadaşım işaret edince anladım: GameStop, tüm eyaletlerde yasal bir rehinci dükkânı gibi yapılandırılmış durumda. Bu yüzden rehincinin eBay'i satın alması tuhaf biçimde mantıklı geliyor
Bu birleşme tamamen batırılmazsa hem eBay hem de GameStop için iyi olabilir. İnsanları eve çağırmadan eBay ürünlerini yerelde listelemek ya da fiilen rehinci gibi ön ödeme yapıp GameStop'un bunu eBay'de yerel teslim alma seçeneğiyle listeleyerek biraz kâr etmesi mümkün olabilir
GameStop CEO'su tamamen batırmazsa gayet iyi çalışabilir gibi görünüyor
Yani nakit karşılığında hisse ihraç ettiler; 1 milyar dolar kâr etmediler. GameStop hiçbir zaman böyle bir yıllık kâr üretmedi
eBay de isterse tüm eyaletlerde kolayca rehinci işletmesi olarak kayıt yaptırabilir. Yapmamasının nedeni bunun bir avantaj sağlamaması
Zaten birçok bölgede fiziksel ürünü teslim alıp komisyon karşılığında eBay'de satan üçüncü taraf satıcılar var. eBay'in bu pazara girmesine gerek yok ve yeterince kârlı da değil
eBay rehinci dükkânı sahibi olmak isteseydi, şimdiye kadar bir noktada bunu yapardı. İmkânsız değil ama dahiyane bir fikir gibi de gelmiyor
dropshipping yapanlar için iyi bir yan iş olabilir. Her hâlükârda bunu mahalledeki strip mall'a taşımak herkes için oldukça kullanışlı olabilir gibi duruyor
CEO konusunda ise finansman sorusu sorulan röportajı bulabilirsiniz
Önemli arka plan: https://investor.gamestop.com/news-releases/news-details/202...
CEO yalnızca “GameStop'un piyasa değeri 20 milyar dolara ulaştığında” ödül alıyor
55 milyar dolarlık bir şirketi satın alırsanız bu hedefe hızla ulaşırsınız. Bunu nasıl yapacaklarını bilmiyorum ama aklıma, yasadışı olması gereken, satın alınan şirketin bilançosuna borç yükleme yöntemi dışında bir şey gelmiyor
Yasak olması ya da en azından sert biçimde sınırlandırılması gerekir
"Plunder: Private Equity’s Plan to Pillage America" kitabını şiddetle tavsiye ederim
Ayrıca GameStop'un 1.600 mağazasını sipariş karşılama merkezi olarak kullanma gibi ilginç bir öneri de var. Çalışırsa zekice
Güncelleme: Yine de rakamlar 55 milyar dolara ulaşmıyor. 14 milyar dolarlık bir açık var gibi görünüyor; bunu nasıl finanse etmeyi planladıklarını bilmiyorum
Yoksa 20 milyar dolar borç alıp bankaya koyarsanız varlıklar 20 milyar dolar artar ve hedefe ulaşılmış mı sayılır?
Geliri olmayan bir şirket benden milyarlarca dolar borç istese ve ben versem, bu kimin sorunu olurdu? Benim
Google Scholar'da ararsanız nakit benzeri varlıklar, borç, kâr, uzlaşma ödemeleri gibi unsurların piyasa değeri değişimine %99'dan yüksek doğrulukla yansıdığını gösteren ampirik sonuçlar bulursunuz. Kalan %1 ölçüm gürültüsü olabilir; gerçekte %100 bile olabilir
Bu tür borcu yasaklarsanız, acil durum, savaş ya da COVID gibi dönemlerde ayakta kalmak için paraya ihtiyaç duyan şirketleri de öldürmüş olursunuz. Şirketlerin düzenli olarak hayatta kaldığı sayısız durum var
Uzun süredir eBay'de satış yapan biri olarak, yukarıda GameStop'un fiziksel mağazalarının insanların alım satım yapabileceği bir merkez olarak kullanılmasından söz ediliyor. Özellikle de “yalnızca elden teslim” ürünler için; yani fiilen rehinci modeli
Ama GameStop video oyunları ve ilgili ürünler satan bir yer; genel mağaza değil. İnsanlar halı, masa gibi hacimli eşyaları elden çıkarmaya çalışırsa bu bir rehinci değil, ikinci el dükkânı olur
Bana mantıklı gelmiyor
Yine de koleksiyonluk pazarı açısından mantıklı. Benim de içinde olduğum alan bu ve özellikle Pokémon gibi koleksiyon kart oyunları son 5 yılda patladı. GameStop bu kartları alıp satarak ve derecelendirerek büyük para kazanıyor. eBay de bu kartların ana alım satım pazarı
Çeşitli şirketlerin sunduğu vergisiz depolar olan “Vaults”, derecelendirme hizmetleriyle entegrasyon ve eBay üzerinden yeniden satış zaten mevcut. Bu açıdan bakınca bu teklifin arkasındaki itici gücün bu taraf olduğunu düşünüyorum
Bu anlaşma gerçekleşirse TCG Player markası GameStop'a geçmiş olacak. Birçok, muhtemelen çoğu, yerel oyun mağazası envanterini TCG Player'a yüklüyor
Sadece fiziksel mağazalarda değil, GameStop neredeyse tüm dijital koleksiyon kartı ticaretine de el atmış olacak. TCG Player'ın deposu ve envanteri de GameStop'un olacak
FY2024: 718 milyon dolar
FY2025: 1,06 milyar dolar
GameStop CEO'su CNBC'ye çıkıp bu anlaşmanın finansmanının nasıl sağlanacağı sorulunca program boyunca oldukça kaba davrandı [1]
Squawk Box'ın daha önce GameStop'u batmış bir meme hissesi olarak nitelemesine kızmış gibiydi. İzlediğim en komik CNBC röportajlarından biriydi
[1] https://youtu.be/Bmj2PaxX24E
Piyasa manipülasyonu dışında bir şey hayal etmek zor. eBay'i şişirip sonra çıkmayı planlıyor olabilir ya da fiyat balonu sönünce yatırımcıların satmasını sağlayıp aktivist yatırımcıların daha fazla toplamasına zemin hazırlayan bir ortak plan olabilir
GameStop'un eBay'i alacak nakdi var mı? Yoksa neden bankalarımızın sınırlı likiditesiyle bu işlemi finanse edelim?
Aynı mantık tüm şirket satın almalarına uygulanmalı. Başka bir şirketi satın almak istiyorlarsa kendi nakitlerini ve özsermayelerini kullansınlar. Bu riske bizim maruz kalmamız gerekmiyor
Böylece yağmacı özel sermaye satın almaları da azalır
Bu LBO, kurumsal finans hukukundaki boşluk konusunda senatörlere ya da milletvekillerine şikâyet e-postası atacak kadar saçma bir teklif mi?
Muhtemelen hayır
Umarım başarılı olur
GameStop'un 55,5 milyar dolara yaklaşan bir parası bile yok. Mektuptaki teklif kelimenin tam anlamıyla imkânsız görünüyordu
Yapı “hisse başına 125 dolar, %50 nakit, %50 GameStop adi hissesi” şeklinde
Mevcut tüm GameStop hisselerini sihirli şekilde dahil etseniz bile 55,5 milyar doların %50'sini karşılamıyor
Düzeltme: İmkânsız değilmiş, yanlış anlamışım. Liderlik değişimi ve anlaşmayı cazip kılmak için 25 milyar dolarlık nakit enjeksiyonu önerisi gibi görünüyor. GameStop yeni hisse ihraç ederse işlem sonrası eBay'e sahip olacağı için eBay'in mevcut değeri o hisselere yansır; yani bu kısım denkleşir
Elbette bunun için mevcut eBay hissedarlarının birleşik şirketi en az iki şirketin toplam değeri kadar değerlendireceğini varsaymak gerekiyor ki bu da büyük bir varsayım
Cohen, TD Bank'tan 20 milyar dolara kadar borç finansmanı sağlayabileceğine dair taahhüt mektubu almış durumda ve GameStop'un da bilançoda bu işlem için kullanabileceği yaklaşık 9 milyar dolar nakdi var [1]
[1] https://www.wsj.com/business/deals/gamestop-is-offering-to-b...
Teklif yapıp sonra geri çekmenin, özellikle karşı taraf kabul ettiyse, ciddi sonuçları olduğunu sanıyordum
Buradaki birçok yorum küçük bir halka açık şirketin daha büyük bir şirketi satın alamayacağını varsayıyor gibi görünüyor ama bu doğru değil
Kaldıraçlı satın alma, hisse takası işlemleri, finansman taahhütleri ve tender offer yapısının nasıl çalıştığını hızlıca aratsanız bile itirazların çoğu çözülür
İnsanların anlamadığı bir şeyi topluca imkânsız ilan etmeden önce bir kez aratmalarını istemek çok mu fazla?
Ama mesele, özellikle GameStop ve Cohen'in birileri tarafından ciddiye alınıyor olmasına inanmakta zorlanmamız
Böyle kaldıraçlı satın almaların nasıl yasal olabildiğini anlamıyorum
Bu sadece bir kaldıraçlı satın alma ve kontrolü ele geçiren taraf değer çekerken iki şirketin de yavaş yavaş ölmesi oldukça muhtemel
Sears, Toys R Us gibi örnekleri düşünün
CEO'nun, belirli bir şirket değerine ulaşılırsa büyük ödül aldığı çok spesifik bir sözleşmesi var ve bu işlem o koşulu karşılayabilir. Bu da kaldıraçlı borcun yükünü taşıyacak hissedarların pahasına değer çekmek anlamına geliyor; zamanla hissedarların tamamen silinmesi oldukça olası