SaaS kıyameti (SaaSpocalypse) tezine karşı argümanlar

(a16z.news)

3 puan yazan GN⁺ 25 일 전 | Henüz yorum yok. | WhatsApp'ta paylaş

AI'nin SaaS şirketlerinin yerini alacağı yönündeki 'SaaSpocalypse' söylemi yayılırken, gerçek veriler çok daha karmaşık bir kazananlar ve kaybedenler karışımı tablosu gösteriyor
Tüketici tarafında AI için ücretli aboneliğe sahip hane oranı hâlâ yalnızca %3, ancak geçen yıla göre %40 büyüyerek erken yayılım evresine giriyor
Streaming platformları yapısal olarak reklamlı planlara geçiyor; hem Netflix hem de Disney+ tarafında reklam destekli oran hızla artıyor
Yük taşımacılığı sözleşme ret oranlarındaki sert yükseliş, üretim ve fiziksel ekonomik faaliyetlerde toparlanma olasılığına işaret ediyor
S&P 500 ileriye dönük EPS'si tüm zamanların en yüksek seviyesine çıkmasına rağmen hisse fiyatları geriliyor; sıra dışı bir çarpan daralması yaşanıyor

SaaS kıyameti: Gerçek daha karmaşık

'SaaSpocalypse' anlatısı, AI'nin mevcut SaaS şirketlerini büyük ölçekte ikame edeceği bir senaryoya dayanıyor; ancak gerçek veriler çok daha karmaşık bir tablo ortaya koyuyor
- AI'nin SaaS üzerindeki rüzgârın tersine dönmesinin nedeni olup olmadığı ya da bunun başka etkenlerden kaynaklanıp kaynaklanmadığı hâlâ açık bir soru
- AI'nin mevcut yazılım şirketlerinin büyümesini hızlandıran bir katalizör olabileceğini savunan görüşler de var
"İstikrarlı yazılım harcaması" panel verilerine göre sonuçlar karışık — bazı şirketler güçlü büyüme gösterirken bazıları zayıf kalıyor
Hubspot, en büyük alıcı grubunda son dönemde harcamalarda büyük bir artış kaydederken, panel genelinde de yıllık medyan bazında en yüksek artışı gördü
Figma, Box, Cloudflare, Datadog, Semrush, Monday, en büyük harcama grubunda %25'in üzerinde büyüdü; ancak medyan bazında büyüme kaydeden tek şirket Figma oldu
Hubspot ve Figma, doğrudan AI ikame tehdidi altında olan şirketler olarak anılıyordu; ancak bu veri onlar için olumlu bir sinyal veriyor
Aynı veri, AI dışındaki yazılımların genel olarak daha zorlu bir dönemle karşı karşıya kalacağını da ima ediyor

Teknoloji harcamalarını %10'dan fazla artıran şirketler arasında AI'nin toplam harcamadaki payı artmaya devam ediyor
Panelin %60'ından fazlası artık toplam harcamasının %5'inden fazlasını AI'ye ayırıyor — bu oran 1 yıl önce yaklaşık %12 idi
Bu, şirketler teknoloji harcamalarını artırdığında artan bütçenin AI'ye yöneldiği anlamına geliyor
Yakın tarihli bir CIO anketinde, "AI nedeniyle harcama yeniden dağılımında en büyük bütçe kesintisinin beklendiği alan" sorulduğunda:
- Sistem entegratörleri (SI): Katılımcıların %71'i tarafından işaretlendi — en yüksek maruziyet
- Front-office (CRM), vertical SaaS, altyapı: Orta düzey maruziyet
- Back-office, bulut, siber güvenlik: Görece daha güvenli alanlar olarak sınıflandırıldı
Kurumsal teknoloji harcamaları için rekabet şu anda sürüyor, ancak nihai denge hâlâ erken aşamada

Tüketici tarafında AI benimsemesi yüksek olsa da ücretli aboneliğe dönüşüm daha yeni başlıyor
BofA iç verilerine göre, AI hizmetleri için ücretli aboneliğe sahip hane oranı yalnızca %3 düzeyinde
Buna karşın 2024 Şubat'a kıyasla AI için ödeme yapan hane sayısı yaklaşık %40 arttı
Ücretli hanelerin çoğu aylık $20'nin altında harcama yapmayı sürdürse de, %40'tan fazlası bunun üzerinde harcıyor ve tüm yüksek harcama gruplarının payı artıyor
Z kuşağı ve genç milenyal hanelerde son 1 yılda AI harcamalarının medyanı yaklaşık %54 arttı — daha ileri yaş gruplarında ise görece durağan
En hızlı büyüyen Z kuşağında bile AI için ücretli hane oranı yalnızca %5 — yani büyüme alanı çok geniş

Streaming fiyatları yükselmeye devam ediyor
- Netflix reklamsız Standard planı: $19.99'a yükseldi
- Disney+ Premium: $18.99
- 3 hizmetten oluşan reklamsız paket: aylık $55'in üzerinde — geçmişteki temel kablo TV maliyeti seviyesinde
Fiyat artışlarıyla birlikte reklamlı planların payı da hızla büyüyor
- Netflix reklam destekli plan oranı: %32 → %40 (yıllık bazda)
- Disney+ : %37 → %45
- Prime Video: %86 reklam destekli — Amazon'un varsayılanı reklamlı plan yapıp reklamsız kullanım için ek ücret aldığı bir yapı
Streaming platformlarının stratejisi: reklamsız planların fiyatını, yalnızca reklama en duyarlı kullanıcılar kalana kadar artırmak; geri kalanı ise reklamlı planlara yönlendirmek — abonelik ücreti + reklam geliri şeklinde çift taraflı gelir toplamak
Bu eğilim sürerse Apple TV hariç tüm büyük platformlarda 1-2 yıl içinde reklam destekli kullanım çoğunluğa ulaşabilir

Yük taşımacılığı piyasası, sanayi ve üretim faaliyetleri için öncü gösterge işlevi görebilir
Ülke genelindeki çıkış yönlü yük sözleşmesi ret oranı (tender rejection index), geçen yıl yaklaşık %5-8 düzeyindeyken bugün %15'in üzerine çıkarak iki kattan fazla arttı
- Ret oranındaki artış genellikle talebin arzı aştığı durumlarda görülür
Flatbed ret oranı neredeyse %49 seviyesinde — bu, 2022 başındaki pandemi kaynaklı sıçramadan bile yüksek
- Flatbed, çelik, kereste ve ağır ekipman gibi sanayi ve inşaat faaliyetleriyle en yakından ilişkili segment
Intermodal taşımacılık ücretleri de birkaç aylık yatay seyirden sonra mart ayında yaklaşık %10 sıçradı
Ancak ret oranlarındaki yükselişin nedeni yalnızca talep artışı değil, arz daralması da olabilir — üç yıllık yük taşımacılığı durgunluğu nedeniyle çok sayıda kamyon işletmesi kapandı ve fiili kamyon sayısı azaldı
Yine de %49'luk flatbed ret oranını yalnızca arz tarafıyla açıklamak zor; bu da fiziksel ekonominin son birkaç yılın en yoğun döneminde olabileceğine işaret ediyor

Normalde kârlardaki artış hisse fiyatlarını da yukarı taşır, ancak şu anda alışılmadık bir ters hareket yaşanıyor
S&P 500 ileriye dönük EPS'si (beklenen hisse başına kâr) tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı, buna rağmen endeks fiyatı düştü
Kârlar yükselirken hisse fiyatlarının düşmesi, doğrudan çarpan daralması anlamına geliyor — ileriye dönük F/K yaklaşık 21.5x seviyesine geriledi (yaklaşık 23x olan zirveden aşağıda)
Çarpan daralmasının nedenleri arasında basit ortalamaya dönüş, jeopolitik riskler, emtia fiyatlarındaki oynaklık ve genel belirsizlik sayılıyor
Kârların kalitesi (quality) konusu da öne çıkıyor: faaliyet kârı artarken serbest nakit akışı (FCF) düşmeye devam ediyor
Hyperscaler'larda gelir ve faaliyet kârı artsa da, AI altyapı yatırımlarındaki genişleme nedeniyle FCF sert biçimde geriliyor