Çinli DRAM üreticisi CXMT, Samsung·SK Hynix·Micron’a karşı 4,2 milyar dolarlık IPO hazırlığında

• Çinli DRAM üreticisi CXMT, Şanghay Borsası STAR Market’te listelenmek için yaklaşık 4,2 milyar dolar (29,5 milyar yuan) büyüklüğünde bir IPO başvurusu yaptı
• Toplanacak fonun seri üretim hattı yükseltmeleri, DRAM süreç teknolojisinin geliştirilmesi ve yeni nesil bellek Ar-Ge’si için kullanılması planlanıyor
• CXMT, Çin’de üretim kapasitesinde 1. sırada, dünyada ise 4. sırada yer alıyor ve DDR4·DDR5·LPDDR5X dahil çeşitli ürün gruplarına sahip
• Şirket, 2022’den 2025’in ilk yarısına kadar yaklaşık 57 milyar yuan gelir ve 40,8 milyar yuan kümülatif zarar kaydetti, ancak 2025’te kâra geçmeyi bekliyor
• Bu halka arz, Çin bellek yarı iletken sektörünün kendi kendine yeterliliği ve rekabet gücünü artırmasında bir dönüm noktası olarak değerlendiriliyor

---

CXMT’nin IPO planı

• 30 Aralık 2025’te ChangXin Memory Technologies (CXMT), Şanghay Borsası STAR Market’te listelenmek üzere menkul kıymet izahnamesini sundu
  • Aracılar: CICC (China International Capital Corporation) ve CSC Financial
• Hedeflenen fon tutarı 29,5 milyar yuan (yaklaşık 4,2 milyar dolar) ve kaynak üç temel projede kullanılacak
  • DRAM wafer seri üretim hattının yükseltilmesi
  • DRAM süreç teknolojisinin iyileştirilmesi
  • Yeni nesil DRAM araştırma ve geliştirmesi

Pazar konumu ve üretim kapasitesi

• CXMT, Çin’de DRAM üretim kapasitesinde 1., dünyada ise 4. sırada
  • Küresel pazarda ilk 3 şirket Samsung Electronics (40,35%), SK Hynix (33,19%) ve Micron (20,73%)
  • CXMT’nin küresel pazar payının 2025 ikinci çeyrek itibarıyla %3,97 olduğu tahmin ediliyor (Omdia verisi)
• 2016’daki kuruluşundan bu yana bağımsız tasarım, geliştirme ve seri üretim sistemi kurarak Çin’in DRAM sektöründeki boşluğu doldurdu
• IDM (entegre cihaz üreticisi) modeliyle Ar-Ge, tasarım ve üretimi birlikte yürütüyor
  • Ürün grubu: DDR4, DDR5, LPDDR4X, LPDDR5/5X
  • Başlıca kullanım alanları: sunucular, mobil cihazlar, PC’ler, akıllı araçlar, yapay zeka sistemleri

Teknolojik ilerleme ve ürün yol haritası

• Eylül 2019’da şirketin kendi geliştirdiği 8Gb DDR4 ürününü piyasaya sürmesiyle Çin DRAM sektöründe “sıfırdan bire” sıçrama sağlandı
• En yeni LPDDR5X ürünü en fazla 10.667 Mbps hız sunuyor; bu, LPDDR5’e kıyasla %66 iyileşme anlamına geliyor
• DDR5 çipleri en fazla 8.000 Mbps hız ve tek kalıpta 24Gb kapasiteye ulaşıyor
• CXMT, kendi DRAM yol haritasının küresel lider şirketlerle genel olarak eşdeğer seviyede olduğunu belirtiyor
• Şirket şu anda Hefei ve Pekin’de üç adet 12 inç DRAM fab’ı işletiyor

Finansal durum ve kârlılık beklentisi

• 2022’den 2025’in ilk yarısına kadar kümülatif gelir 57 milyar yuan (yaklaşık 8,16 milyar dolar), kümülatif net zarar ise 40,86 milyar yuan (yaklaşık 5,85 milyar dolar) oldu
  • Zarara yol açan başlıca nedenler: ekipman amortismanı, sürekli Ar-Ge yatırımları, stok değer düşüklüğü ve DRAM fiyatlarındaki oynaklık
• 2025 için gelir beklentisi 55 milyar ila 58 milyar yuan, net kâr beklentisi ise 2 milyar ila 3,5 milyar yuan
  • Etkenler: yapay zeka talebindeki sıçrama, DRAM arz sıkışıklığı, fiyat artışı ve stokların erimesi

Müşteri ve tedarik zinciri yapısı

• İlk 5 müşteri toplam gelirin %60’ından fazlasını oluştursa da, belirli bir müşteriye bağımlılık düşük
  • Başlıca müşteriler: Alibaba Cloud, ByteDance, Tencent, Lenovo, Xiaomi, OPPO, vivo vb.
• Hammadde tedarik zinciri dağıtık yapıda ve ilk 5 tedarikçinin payı toplam satın almanın üçte birinden az

Ar-Ge ve insan kaynağı

• 2022’den 2025’in ilk yarısına kadar 18,87 milyar yuan (yaklaşık 2,7 milyar dolar) Ar-Ge yatırımı yapıldı; bu, gelirin %33’ünden fazlasına denk geliyor
• Haziran 2025 itibarıyla 4.653 Ar-Ge personeli bulunuyor; bu da toplam iş gücünün %30’undan fazlası
• Şirketin dünya genelinde 5.589 patenti bulunuyor

Düzenleyici anlamı ve sektöre etkisi

• CXMT, Çin’in kilit teknoloji şirketleri için ön inceleme sistemi devreye alındıktan sonra STAR Market onayı alan ilk örnek oldu
  • 2025 ortasında getirilen bu sistemin amacı, inceleme süresini kısaltmak ve hassas teknolojilerin erken açıklanması riskini azaltmak
  • CXMT, Kasım 2025’te iki ön incelemeyi tamamlayarak listeleme sürecini hızlandırdı
• Başlıca hissedarlar: ulusal yarı iletken fonu (Big Fund) 2. fazı, yerel yönetim yatırım kurumları ve Alibaba·Tencent gibi stratejik ortaklar
• Halka arzın, Çin’in bellek ekosisteminin tamamında (tasarım·ekipman·malzeme·paketleme·uygulama) eş zamanlı büyümeyi teşvik etmesi bekleniyor
• CXMT’nin IPO’su, Çin’in küresel ölçekte rekabetçi bir bellek yarı iletken endüstrisi kurma çabasının simgesel bir olayı olarak değerlendiriliyor

[GN⁺]

Hacker News görüşleri

• Bunların PC toplayıcı pazarına girip başarılı olduğunu görmek isterim
  RAM fiyatlarının son dönemde bu kadar sert yükselmesi gerçekten anlaşılmaz derecede sinir bozucu
  Büyük şirketler piyasayı kuruturken, Satya Nadella'nın kullanılamayan GPU yığınının üstünde oturduğu söyleniyor
  Bunun nasıl kâra dönüştüğünü anlayamıyorum. Bana yalnızca kaynak israfı gibi görünüyor

  • Aynısı Çin GPU'ları için de geçerli. Lisuan'ın 6nm GPU'ları ilk müşterilere göndermeye başladığı haberi gördüm; hâlâ TSMC süreci kullanıyor ama oligopol yapısını kırma girişimini görmek sevindirici
    Bu yüzden ben de Intel Arc A580 ve B580 kullanıyorum. Rekabetin ortaya çıkması her zaman iyidir
  • Görmek isterim ama sonunda BYU ya da Huawei gibi silikon kartelinin çıkarlarını korumak için yaptırımlara uğrayacaklar gibi geliyor
  • Normalde burada devletlerin devreye girip şirketlerin tüketici yerine sadece ortaklarını kollayan davranışlarını engellemesi gerekir
    Ama şu anda uluslararası iş birliği gerekiyor ve ABD hükümeti zaten yapay zeka ve donanım şirketlerinin lobisi tarafından etkilenmiş durumda
    Şirketlerin yalnızca AI ortaklıklarına odaklanması aptallık. Bu, Cory Doctorow'un sözünü ettiği 'enshittification'ın 2. aşaması gibi,
    1. üstün bir hizmetle kullanıcıları ve ortakları çekmek →
    2. kullanıcılar pahasına ortak odaklı hâle gelmek →
    3. pazara hâkim olduktan sonra ortakları da feda etmek →
    4. devlet lobisi gibi rant kollama yöntemleriyle büyümeyi sürdürmeye çalışmak
  • Sonuçta her şey sadece paranın dolaşımı, ortada gerçek bir şey olmayan bir oyun gibi görünüyor
  • Böyle bir durum uzun vadede sonunda fiyat çöküşüne yol açar. Fiyatlar, insanların dünya genelinde ne yapması gerektiğini anlatan bilgi sinyalleridir

• SemiconSam'in analiz yazısı ve Seul Ulusal Üniversitesi makalesine bakılırsa,
  Çinli bellek üreticileri milyarlarca dolarlık devlet sübvansiyonuyla destekleniyor
  Geçmişte 10 şirket rekabet ederken, bugün yalnızca Samsung, Hynix ve Micron kaldı; bunlar da arzı birbirine göre ayarlayarak kâr maksimizasyonuna geçmiş durumda
  Ayrıca Samsung teknoloji sızdırma vakasında,
  eski bir mühendisin 10nm DRAM süreç yol haritasını CXMT'ye verdiği iddiasıyla suçlandığı belirtiliyor.
  El yazısıyla tutulmuş notlar şeklinde olduğu için iz sürmek zordu ve bu yöntem Çin'in teknoloji açığını kapatmasını hızlandırdı

  • Samsung da fiilen devlet tarafından tam desteklenen bir şirket
  • Ben bir özgür yazılım savunucusu olarak, rekabetin gizli teknolojiyle değil tesis ve emek yatırımıyla olması gerektiğini düşünüyorum
    Samsung, Hynix ve Micron oligopol olarak aşırı kâr elde etmeseydi, Çin'in bu kadar sübvansiyon dağıtması için de bir neden olmazdı
    Sonuçta onların açgözlülüğü kendilerini savunmasız hâle getirmiş oldu
  • Zaten bütün teknoloji er ya da geç sızar
    Fiyatlar bu kadar çılgınlaşmamış olsaydı, Samsung ölçeği ve verimliliğiyle yine ayakta kalırdı
  • Çin'le rekabet ederken fikri mülkiyetin (IP) aslında pek anlamı kalmıyor
  • Bu, geçmişte Nortel'in yaşadığı şeye neredeyse birebir benziyor

• Çin'de olduğum için Taobao'da CXMT çipli DDR5 aradım,
  Hynix ürünleriyle neredeyse aynı fiyattaydı (32GB için 1900~2300 RMB)
  Muhtemelen üretim hacmi henüz düşük olduğu için böyledir

  • Gerçekte CXMT, verim ve kaliteyi tutturmakta başarısız oldu ve DDR3'ten DDR5'e gelmesi 10 yıl sürdü
    Buna karşılık YMTC, NAND'dan DRAM'e girmeye çalışıyor
  • Ya da CXMT'nin piyasa fiyatını özellikle düşürmesi için bir nedeni olmayabilir
    Dünya genelinde fiyat 100 dolarsa, kalite de benzerse bunu gidip 50 dolara satmasına gerek yok
    Fiyat indiriminin etkisi ancak arz yeterince arttığında görülür
  • Geçen yıldan beri fiyatları izliyorum; Çin üretiminin fiyat dengesini sağlayacağı beklentisi boşa çıktı
    Şu anda tam tersine para kazanma fırsatı gördükleri için fiyatları artırdılar
    Yine de ABD güvenlik gerekçeleriyle Çin yapımı RAM/SSD'leri AI için kullanmayacaktır,
    Çin AI'ı da sansür gibi kısıtlar nedeniyle büyümede sınırlı kalıyor.
    Sonunda tüketici ürünlerine odaklanma ihtimalleri var
  • Tayvanlı Nanya gibi, CXMT'nin DDR5 üretimi de hâlâ erken aşamada
    Yaklaşık 1 yıl sonra tablo değişebilir

• CXMT'nin ASML ekipmanı olmadan ne kadar rekabetçi olabileceğini merak ediyorum

  • Ama gerçekte DRAM üreticileri ASML'nin EUV'sini neredeyse hiç kullanmıyor.
    Süreç karmaşıklığı nedeniyle DRAM, litografi nesillerinde birkaç yıl geriden geliyor
    Yine de Çin'in silikon alanında bir dayanak kazanmasını isterim.
    Özellikle NVIDIA, Micron ve Hynix gibi şirketlerin kendine gelmesi gerekiyor
    Çin'in MIT lisansıyla açık yayımladığı LLM'lerin bir dönem performansta öne geçmesi gibi,
    bu tür başarıların devam etmesini umuyorum
  • Bu arada Çin son çeyrekte ASML ekipmanının en büyük alıcısıydı (%45'in üzerinde)
    DRAM için henüz EUV gerekli olmayabilir

• ECC RAM ya da Rowhammer korumalı RAM üreten yeni şirketler çıkarsa güzel olur
  Performans kaybı ya da fiyat artışı olsa bile böyle ürünleri kullanmak isterim

• Shanghai STAR borsasında Unitree ya da CXMT hissesi almak istiyorum, bunun yolunu bilen var mı?

  • Doğrudan satın almak mümkün değil. Yalnızca Stock Connect'e kayıtlı şirketlerde işlem yapılabiliyor,
    bu tür küçük IPO şirketleri de buna dahil değil.
    Bunun yerine Hong Kong'daki ETF veya yatırım fonları üzerinden dolaylı yatırım mümkün
  • Ben de çok ilgiliyim ama Danimarka'dan erişim yok
    Interactive Brokers ile Hong Kong-Şanghay bağlantılı bazı hisseler alınabiliyor ama,
    bu tür yeni IPO'lar buna dahil değil

• Bu alan açıkça daha fazla üretim ve daha düşük fiyat gerektiren bir sektör
  Çin bu tür konularda çok güçlü

• AI devlerinin attığı adımlar sayesinde sektör uyanıyor
  ve az sayıdaki tedarikçiye dayanan kırılgan yapının farkına varıyor
  Yeni oyuncular arttıkça sonuçta tüketici kazanacaktır

• Şu anda RAM fiyatları GPU ya da tüm sistem kadar pahalı
  Gerçek rekabete gerçekten çok ihtiyaç var