- Ağır borç yükü altındaki Çinli gayrimenkul geliştiricisi Evergrande Group, ABD'nin Manhattan iflas mahkemesine Chapter 15 iflas koruması başvurusu yaparak offshore borç yeniden yapılandırmasının ABD'de tanınmasını talep etti
- Bu başvuru, Hong Kong, Cayman Adaları ve Britanya Virjin Adaları'nda yürütülen offshore borç yeniden yapılandırması süreciyle bağlantılı
- Şirket, bunu olağan bir yeniden yapılandırma süreci olarak tanımlarken, bunun tipik bir iflas başvurusu olmadığını özellikle vurguladı
- Evergrande, 2021'de temerrüde düştükten sonra 2023 Mart'ında yeniden yapılandırma programını açıkladı ve hisselerinin işlemleri 2022 Mart'ından bu yana durdurulmuş durumda
- Çin'in emlak sektörü, Country Garden'ın tahvil ödemesi sorunlarıyla birlikte sarsılıyor; sektörün GSYH'nin en fazla %30'unu oluşturması nedeniyle bu durum genel ekonomi üzerinde de baskı yaratabilir
Evergrande'nin ABD Chapter 15 başvurusu
- Evergrande Group, perşembe günü ABD'nin Manhattan iflas mahkemesine Chapter 15 iflas koruması başvurusu yaptı
- Başvuru dosyasında Hong Kong, Cayman Adaları ve Britanya Virjin Adaları'nda süren yeniden yapılandırma süreçleri yer alıyor
- Şirket, ABD mahkemesinden Hong Kong ve Britanya Virjin Adaları'ndaki offshore borç yeniden yapılandırmasına ilişkin scheme of arrangement sürecinin tanınmasını isteyeceğini açıkladı
- Evergrande, bu başvurunun offshore borç yeniden yapılandırması için olağan bir süreç olduğunu ve bir bankruptcy petition olmadığını ekledi
Chapter 15'in rolü
- Chapter 15 bankruptcy koruması, alacaklılarla yeniden yapılandırma yürüten yabancı şirketlerin dahil olduğu sınır ötesi iflas vakalarında ABD iflas mahkemesinin devreye girmesine olanak tanır
- Bu sürecin amacı borçlunun varlıklarını korumak ve mali açıdan zor durumdaki şirketlerin yeniden ayağa kalkmasını teşvik etmektir
- Evergrande iştiraki Tianji Holdings ile onun bağlı ortaklığı Scenery Journey de Manhattan iflas mahkemesine Chapter 15 koruması başvurusu yaptı
Temerrüt sonrası Evergrande
- Evergrande, dünyanın en borçlu gayrimenkul geliştiricilerinden biri olarak 2021'de temerrüde düştü
- 2023 Mart'ında offshore borç yeniden yapılandırma programını açıkladı
- Evergrande hisselerinin işlemleri 2022 Mart'ından bu yana durdurulmuş durumda
- 2023 Temmuz'unda son iki yılda toplam 81 milyar dolar zarar açıkladı
- 2021 net zararı 476 milyar yuan, yaklaşık 66,36 milyar dolar
- 2022 net zararı 105,9 milyar yuan, yaklaşık 14,76 milyar dolar
- Zarar nedenleri arasında gayrimenkul değer düşüşleri, arazi iadesi, finansal varlık kayıpları ve finansman maliyetleri bulunuyor
Çin emlak sektörüne yayılan endişe
- Evergrande'nin başvurusu, Çin'deki emlak sorunlarının ekonominin diğer alanlarına sıçrayabileceğine dair bulaşma endişeleri arasında geldi
- Çin ekonomisi zaten büyümede yavaşlama yaşıyor
- Country Garden, kısa süre önce ABD doları cinsinden tahvillerinin kupon ödemelerinde zorluk yaşadı ve ayrıca kâr uyarısı yayımladı
- Reuters'a göre Country Garden, Çin anakarasında işlem gören yuan cinsinden en az 10 tahvilin işlemlerini durdurdu
Ekonomideki ağırlığı ve politika sinyalleri
- Çin'in dev emlak sektörü uzun süredir dünyanın ikinci büyük ekonomisinin temel büyüme motorlarından biri oldu ve Çin GSYH'sinin en fazla %30'unu oluşturuyor
- Temmuz sonlarında Çin'in üst düzey liderliği, emlak sektörüne daha güçlü destek yönünde bir değişime işaret ederek yerel yönetimlerin somut politikalar uygulamasının önünü açtı
- Son politika sinyallerine rağmen yatırımcı endişeleri sürüyor
- Başvuru belgesini, China Evergrande Group'un “foreign representative”ı olarak kendisini tanımlayan Jimmy Fong imzaladı
- “scheme creditors” toplantısının, Evergrande'yi temsil eden ABD hukuk firması Sidley Austin'in Hong Kong ofisinde çarşamba günü yapılması planlanıyor
1 yorum
Hacker News yorumları
Çin hükümetinin Evergrande gibi sorunlu gayrimenkul şirketleriyle başa çıkma biçimi, tipik Batı tarzı kurtarma paketlerinden farklı; daha çok kontrollü bir şekilde temerrüde izin vermeye yakın.
Başlıca kredi verenler ve bankalar devlete ait olduğu için zararlar sonunda bu kurumlar üzerinden hükümetin üstüne kalıyor; ardından varlık yönetim şirketleri elde kalan kaliteli varlıklar için teklif veriyor.
Yerel yönetimlere de konut alıcıları için yarım kalmış konut projelerinin sorumluluğunu alıp tamamlamaları talimatı verildi.
Gayrimenkul şirketlerinin arkasındaki kişilerin büyük miktarda parayı yurt dışına kaçırdığına dair şüpheler de var; Evergrande örneğinde, fiilen araba üretemeyen otomobil işi ya da hissedarların satın aldığı dolar cinsi tahvil ihraçları, fon çıkışı kanalları olmakla eleştirildi.
Çin hükümeti bunu engellemek için yurt dışına çıkış yasakları ve sıkı gözetim uyguladı; bazı durumlarda ceza indirimi vaadiyle paranın Çin’e geri gönderilmesini sağlıyor.
Evergrande ciddi biçimde sorunlu durumda, ancak devlet talimatları doğrultusunda borçlarını ve yükümlülüklerini mümkün olduğunca tasfiye eden bir zombi şirket gibi faaliyet göstermeyi sürdürüyor; Batı tarzı kapsamlı bir kurtarma paketi seçenek gibi görünmüyor.
Daha geniş krizin de Çin hükümetinin elindeki araçların çokluğu sayesinde genel olarak kontrol edilebilir olduğu düşünülüyor; yetkililerin büyük olasılıkla 1-2 yıl öncesinden kapsamlı bir plan ve yol haritası hazırlamış olması muhtemel.
İşlerin çoğu perde arkasında yürür, her işlemde yolsuzluk ve rüşvet yaygındır, defterler de büyük ölçüde oynanır.
Evergrande gibi geliştiricilere büyük peşinatlar yatırıp inşaat halindeki evleri için aylık taksit ödeyen milyonlarca kişi hiçbir şey geri alamayacak; hukuk da onlara yardım edemeyecek.
Çin’de işlerin yürüme biçimi, merkezi hükümetin kontrolü elde tutmada güçlü olduğu ama bunun dışında pek bir şey yapamadığı yönünde.
Bu insanlar nasıl bir oyuna girdiklerini biliyorlardı; Çin hükümetini kandırıp yurt dışında servet biriktirerek yabancı ülkelerde kleptokratlar gibi yaşamaya çalışmayabilirlerdi.
Asıl tehdit daha çok “nereye gidersen git seni almaya geleceğiz; gerekirse senden bir daha kimsenin haber alamamasını sağlarız” şeklinde.
Andrew Left, 2016’da şirketin batacağını söylediği için Hong Kong’da işlem yapmaktan men edildi.
Evergrande’nin ciddi sorunları olduğu 7 yıl öncesinden beri biliniyordu; Çin hükümetinin çözümü ise rakamlara bakan biri yerine kendi sözüne inanacak saf birini bulmak yönündeydi.
Çin ile ABD arasındaki fark, Çin’de devletin hükümeti de doğrudan işletmesi; ABD’de ise devletin hükümeti yönetmeyi popüler palyaçolara bırakması kadar.
Esasen bunun, sahibinin bizzat işlettiği bir işletme ile ücretli çalışanların işlettiği bir işletme arasındaki farka yakın olduğunu düşünüyorum.
Yurt dışına çıkış yasağı da yalnızca Çin’e özgü bir şey değil.
Ağır bir mali suç işleyip kaçma riski taşıdığına karar verilirse pasaportuna el konulması ve yurt dışına çıkışının yasaklanması her ülkede görülebilir.
Hükümetle işbirliği yapınca ceza indirimi almak da olağan bir hukuki süreçtir.
Kapsamlı kurtarma paketi olsun, kontrollü temerrüt olsun ya da hiç müdahale etmemek olsun, ülkelerin hükümetleri yalnızca meselenin ciddiyetine ve sistemik önemine göre seçim yapar; “Batı tarzı” diye ortak bir strateji yoktur.
Şu anda birçok büyük gayrimenkul şirketi ve sözde tröst şirketleri borçlarını ödeyemez durumda; bazılarının bilançolarında trilyonlarca yuan ölçeğinde yük var.
Merkez bankası onları kurtarabilir, ancak bunun maliyeti alt ve orta sınıfların varlıklarının feda edilmesi şeklinde olabilir; bu da nakit tutmayı daha da teşvik edip orta gelir tuzağını daha sıkı hale getireceği için imrenilecek bir durum değil.
Finansal tablolar böyle kullanılmaz; borç bakiyesini kastettiğini varsaysak bile 1 trilyon yuan 137 milyar dolar eder.
Dünyada bu kadar borcu olan kaç şirket var; Çinli gayrimenkul geliştiricileriyle sınırlarsak sayı çok daha az olur, bu yüzden abartı gibi görünüyor.
Merkez bankası tanım gereği para basabilir; bu şirketlerin ihraç ettiği borçları satın alıp vadesi gelen borçları ödemelerini sağladıktan sonra bunları silebilir.
Bunun alt ve orta sınıfların varlıklarına neden zarar verdiği iyi açıklanmıyor; para teorisi anlayışı da zayıf görünüyor.
İkincisiyse bazı gayrimenkulleri satmak ya da kredi geri ödemesi yerine bankaya devretmek yeterli olur.
Orta gelir seviyesinde durgunlaşmanın gerçek nedeninin, yüksek gelire giden yolun Batı’nın fikrî mülkiyet hakları korumasıyla kapatılmış olması olduğunu düşünüyorum.
Patentler, Batı’nın ileri teknoloji için kalıcı olarak lisans ücreti almasının bir yolu; Çin ise yeni fikrî mülkiyet yaratımında Batı’yı geride bıraktığı için ileri teknoloji ücret gelirlerinden daha büyük pay alacak.
Aksine, özellikle AB ülkeleri olmak üzere Batı’nın intihara varan dış politikaları yüzünden orta gelir statüsüne kayıp orada sıkışma ihtimali daha yüksek görünüyor.
Bunu, 2016’da ABD Çin’le ticaret ve teknoloji savaşını başlatıp kolayca kazanacağını söylediğinde fark ettim; bence o savaş para ya da ticaretle ilgili değil, Asyalıları bastırıp bağımlı hale getirme çabasıydı.
Çin emlak sektörüyle ilgili kaygılar en az 10 yıldır var ve bugüne kadar inşa edilen miktar, insanlık tarihinde benzeri görülmemiş ölçüde muazzam.
Üstel biçimde büyümüş bir süreci uygun ölçeğe “oturtmak” imkânsız.
Ancak tüm spekülasyon balonlarını silip süpürecek görkemli bir çöküşün kaçınılmaz sonuç olduğunu da kesin olarak söyleyemeyiz.
Devlet maliyesiyle devlet destekli bankaların iç içe geçtiği yapı da Çin sisteminin önemli bir özelliği; böyle bir sistemde sorunları ötelemek, gizlemek ve acıyı siyasi olarak katlanılabilir yerlere yeniden dağıtmak gibi bir “kolaylık” mümkün.
İlginç soru, uzaktan çalışmanın yol açtığı davranış değişikliğinin, başka bölgelerde olduğu gibi Çin’deki ticari gayrimenkul arz fazlasını da ayrıca etkileyip etkilemediği.
Devletle iç içe olmanın mutlaka gerekli olduğunu düşünmüyorum.
Videoda, Çin’de gayrimenkulün neredeyse tek “güvenli” yatırım aracı olarak görüldüğü ve yeni dairelerin çoğunun yatırım amacıyla satıldığı söyleniyor.
Binaların çoğu gerçekten oturanlarla dolu olsaydı ve yalnızca bir kısmı yatırım amaçlı olsaydı bu başka bir sorun olurdu; ama yeni şehirlerdeki birçok binada neredeyse tüm birimlerin yatırım amaçlı gayrimenkul olduğu anlatılıyor gibi.
Sorun şu ki herkes bir tane edindiğinde o “yatırım amaçlı gayrimenkul” artık yatırım olmaktan çıkıyor.
[1]: https://www.youtube.com/watch?v=BcyYyyaPz84
Bu kendi başına mutlaka inanılmaz kötü bir şey değil; ancak çok büyük bir şirket ve Çin’in bazı büyük geliştiricilerinin varlıklarından fazla borca sahip olduğuna dair bir işaret.
Asıl mesele bunun bir öncü sarsıntı mı, yoksa sorunun tamamı mı olduğu.
İlkiyse 2008’deki gibi domino etkisi oluşur; ama umarız Çin’le daha sınırlı kalır.
Burada “kafaların uçması” ifadesi basit bir mecazdan fazlası olabilir; Xi ve çevresi, bu olay kendi gözetimleri altında gerçekleşmiş bir denetim başarısızlığı ve aynı zamanda Evergrande’in beceriksizliği olsa da suçu başka yerlere yıkmaya çalışacaktır.
Çin gayrimenkulü üzerine birçok kitap yazılabilecek bir konu ve birbirine tehlikeli biçimde yaslanmış kâğıttan evler zinciri gibi olduğundan artçı etkileri ciddi olabilir.
Önümüzdeki birkaç hafta ilginç olacak; sonucu belirleyecek büyük sorular ise borcu kimin tuttuğu, hangi başka şirketlerin aynı şekilde aşırı genişlediği, Xi tarafının sorumluluğu nasıl yönlendireceği ve varlık değerlerinin adil biçimde değerlendirilip değerlendirilmediği, yoksa satışta defter değerinin çok altında kalıp kalmayacağı.
Bu, “önemsiz bir şey”den “ev çöküyor”a kadar herhangi bir yere gidebilir; Çin içinden güvenilir bilgi alıp bu soruları yanıtlamanın yolunu da pek bilmiyorum.
Evergrande var olmayan evler sattı, insanlar da o evleri almak için bankalardan kredi çekti.
Çin vatandaşları iflas başvurusu yapamadığı için, evi teslim almasalar bile ömür boyu borçlu kalıyorlar.
CCP yönetimi altında yaşayınca böyle şeyler oluyor.
Bu gerçekten nefes kesici bir hukuki durum.
İflas hukuku genellikle neredeyse tüm diğer yasaların önüne geçer ve mahkemenin takdirini yönlendirecek çok fazla ölçüt de yoktur.
Uluslararası iflas daha da tuhaf; bu durumda ABD iflas hukukunun Hong Kong veya Cayman gibi yerlerde yürüyen iflas süreçlerine müdahale etme gücü var.
İflas hukuku alacaklıları ve şirketi korur, ancak diğer paydaşları korumaz.
Bildiğim kadarıyla ABD hukukunda mahkemenin ekonomi politikası veya yayılma etkileri gerekçesiyle bir şeyi değiştirmesine dayanak yok.
Hong Kong mahkemesi Çin anakarasının çıkarlarını dayatırsa diğer mahkemelerin nasıl tepki vereceği belirsiz.
Ayrıca borçları ve alacaklıları tanımaya yönelik due diligence sürecinde rahatsız edici ilişkiler ortaya çıkabilir ve Çin, ABD iflas sürecindeki delil keşfini bilgi toplama amaçlı bir oltalama olarak görebilir.
Muazzam tutarlar, daha büyük sonuçlar ve süper güç rekabeti işin içine girince, hukuk usulen açık olsa bile bu zor olurdu; burada ise birçok şey mahkemenin takdirine bağlı ve mahkemenin kendisi de olguları tespit eden merci.
ABD’de bu tür süreçlerin genel olarak kamuya açık olması ve kayda geçmesi iyi bir şey.
Evergrande, tahvilleri yabancı alıcılar için daha cazip göstermek amacıyla dolar cinsi borç ihraç etti ve hukuki yargı yeri olarak New York’u seçti.
Sayısız offshore tüzel kişiliğin işin içinde olması çok muhtemel ve bunun Çin anakarasına geri dönme ihtimali çok düşük.
İflas hukukunun neredeyse tüm yasaların önüne geçtiği de doğru değil.
Öncelik egemenliktedir; Credit Suisse UBS ile zorla birleştirilirken CoCo tahvillerinin %100 silinmesiyle bunu öğrendik.
“Çin’in emlak devi” ise neden Manhattan’da iflas koruması başvurusu yaptığını anlamıyorum.
Neden Çin değil?
Muhtemelen bir anlaşmazlık çıktığında Çin mahkemelerinden çok New York mahkemelerine güvendikleri için.
Manhattan’da iflas başvurusu yapmasının nedeni ABD’li alacaklılara ödeme yapmayacak olması; hepsi bu.
Bu tür tüzel kişiler teknik olarak kendi finansal belgelerine sahip bağımsız hukuki varlıklardır.
ABD New York Güney Bölgesi İflas Mahkemesi, büyük ölçekli iflasları ele alma konusunda dünyadaki en donanımlı yer olabilir.
Duymuş olabileceğiniz karmaşık davaların neredeyse tamamı orada ele alındı; bu NYC’nin başarısının önemli nedenlerinden biri ve ne yaptıklarını biliyorlar.
Bir otomobil bayiliğini tasfiye etmeniz gerekiyorsa Guangzhou’da, Monterry’de ya da nerede bulunuyorsa orada yapabilirsiniz; ama GM’i veya Enron’u tasfiye etmeniz gerekiyorsa bunu Southern District Courtta yaparsınız.
https://en.wikipedia.org/wiki/United_States_Bankruptcy_Court...
Uzun bir süreçti; zaten 2 yıl önce de insanlar Evergrande’in çöküşünden söz ediyordu
Bu bozuk saat de bir gün doğruyu gösterecek; evrenin ısıl ölümüne kadar beklemek gerekse bile sonunda öyle olacak
Hong Kong’un en zengin iş insanı Li Ka Shing, en yeni satışa çıkan konut projesinde hemen %30 indirim sundu; bunun sonucunda 22 kat fazla talep geldi ve proje anında tamamen satıldı
Li, son yaklaşık 10 yılda ana kara Çin’den neredeyse tamamen çekildi
Çünkü temerrütle sonuçlanacak krediler onun kredileri değil
Birçok hanenin ömür boyu biriktirdiği parayı yalnızca kâğıt üzerinde var olan dairelere, yarım kalmış dairelere, neredeyse tamamlanmış ama içinde yaşanamayan dairelere yatırdığını anlıyorum
Bunun toplumsal huzursuzluğa mı, yoksa devlet kurtarmasına mı gideceğini bilmiyorum
Sonunda sorumluluğu kim üstlenecek; Batılı yatırımcılar mı?