- IMF verilerine göre küresel döviz rezervleri içinde dolar cinsi varlıkların payı %56,9’a geriledi ve 1994’ten bu yana en düşük seviye kaydedildi
- Merkez bankaları ABD Hazine tahvilleri gibi dolar cinsinden varlıklarını bir miktar artırsa da, diğer para birimlerinde daha fazla varlık ekleyerek dolar dışı varlıklarda çeşitlendirmeye gitti
- Özellikle ‘geleneksel olmayan rezerv para birimleri (non-traditional reserve currencies)’ olarak adlandırılan küçük ölçekli para birimlerinin toplam payı hızla yükselerek dolar ve yuanın payını aşındırdı
- Doların payındaki düşüşe rağmen hâlâ dünyanın en büyük rezerv para birimi konumunu koruyor, ancak ABD’nin ikiz açıklarının (ticaret ve bütçe) finansman maliyetinin artma ihtimali bulunuyor
- Merkez bankalarının elde tuttukları para birimi kompozisyonundaki değişim, küresel finansal düzenin kademeli olarak yeniden şekillendiğini gösteren bir gösterge olarak değerlendiriliyor
Dolar payındaki düşüşün görünümü
- IMF’nin resmi döviz rezervi istatistiklerine göre 2025’in 3. çeyreğinde doların payı %56,9 oldu; bu oran 2. çeyrekte %57,1, 1. çeyrekte ise %58,5’ti ve düşüşünü sürdürdü
- Bu seviye 1994’ten bu yana en düşük düzey; 1977’deki %85,5 zirvesinden sonra uzun vadeli düşüş eğilimi devam ediyor
- Dolar cinsinden döviz rezervlerine ABD Hazine tahvilleri, MBS, kurum tahvilleri ve şirket tahvilleri dahildir; ülkelerin merkez bankalarının kendi para birimleri cinsinden tuttukları varlıklar buna dahil değildir
- Merkez bankaları dolar varlıklarını satmadı; dolar varlıklarının büyüklüğü 7,4 trilyon dolara hafifçe arttı, ancak diğer para birimlerindeki varlık artışı daha büyük oldu
Dolar payındaki düşüşün yapısal arka planı
- Son 10 yılda merkez bankalarının toplam dolar varlıkları neredeyse hiç değişmedi, buna karşılık diğer para birimlerindeki varlıklarda keskin artış görüldü; bu da doların payını göreli olarak küçülttü
- Geleneksel olmayan rezerv para birimlerinin toplam payı %5,6’ya yükselerek yenin (%5,8) seviyesine yaklaştı
- Yuanın payı 2022’nin 1. çeyreğinden bu yana düşüş eğiliminde ve 2019 seviyelerine geri döndü
- Sonuç olarak hem dolar hem de yuan pay kaybederken, bu alanı çok sayıda küçük para birimi doldurdu
Başlıca rezerv para birimlerine göre varlık büyüklükleri
- 2025’in 3. çeyreği itibarıyla küresel toplam döviz rezervi 13 trilyon dolar
- Dolar cinsi varlıklar: 7,41 trilyon dolar
- Euro cinsi varlıklar: 2,65 trilyon dolar
- Yen cinsi varlıklar: 0,76 trilyon dolar
- Sterlin cinsi varlıklar: 0,58 trilyon dolar
- Kanada doları: 0,35 trilyon dolar
- Avustralya doları: 0,27 trilyon dolar
- Yuan: 0,25 trilyon dolar
- Euronun payı yaklaşık %20 ile 2015’ten bu yana istikrarlı, Avrupa borç krizinden önce ise %25’e yakındı
- Diğer para birimlerinin toplam payı istikrarlı biçimde artıyor ve dolar payındaki düşüşün başlıca nedenlerinden biri olarak öne çıkıyor
Geleneksel olmayan rezerv para birimlerinin yükselişi
- IMF, Avustralya doları, Kanada doları, Güney Kore wonu, Singapur doları, İskandinav para birimleri gibi para birimlerini geleneksel olmayan rezerv para birimleri olarak sınıflandırıyor
- Bu para birimlerinin toplam payı %5,6 ile yuanla benzer bir düzeyde
- IMF tek tek para birimlerinin payını açıklamıyor, ancak bunun Euro Bölgesi dışındaki OECD ülkeleri ile gelişmekte olan ülke para birimlerini kapsadığını belirtiyor
- Örnek: Çekya, Danimarka, Norveç, Polonya, İsveç, Meksika, Şili, Güney Kore, Yeni Zelanda vb.
- Bazı ülkeler ticaret ilişkileri veya kur çıpası (peg) nedeniyle belirli para birimlerini rezervlerinde tutuyor
- Örnek: Namibya Güney Afrika randı, Kazakistan ve Kırgızistan ise Rus rublesi tutuyor
Doların rezerv para statüsü ve ABD ekonomisine etkisi
- Yabancı merkez bankaları ABD Hazine tahvilleri gibi dolar varlıklarını satın aldığında, varlık fiyatları yükselir ve getiriler düşer (borçlanma maliyetini azaltır)
- Doların baskın konumu, ABD’nin ticaret açığı ile bütçe açığını finanse etmesini kolaylaştırır
- Ancak dolara olan talebin azalması, uzun vadede ABD’nin borçlanma maliyetinin artmasına ve ikiz açıkları sürdürmesinin zorlaşmasına yol açabilir
- 1990-1991 döneminde de doların payı %50’nin altına inmişti, ancak enflasyon kontrol altına alındıktan sonra yeniden toparlanma eğilimine girmişti
- Mevcut düşüş eğilimi, çeşitli para birimlerine yönelik çeşitlendirilmiş yatırımın artması şeklinde yapısal bir değişim olarak değerlendiriliyor
Altın ile döviz rezervleri arasındaki fark
- Altın bir para birimi değil, bir ‘rezerv varlık (reserve asset)’tır ve bu nedenle döviz rezervi istatistiklerine dahil edilmez
- Merkez bankalarının döviz rezervleri yalnızca para birimi cinsinden varlıkları içerir; altın ayrı bir kalem olarak izlenir
- Altın varlıkları yaklaşık 35.000 ton seviyesinde ve 10 yıl öncesine göre büyük ölçüde değişmiş değil; en büyük sahiplerden biri ABD Hazine Bakanlığıdır (yaklaşık 8.000 ton)
- Altın, döviz rezervi payı hesaplamalarını etkilemez ve dolar payındaki düşüşle doğrudan bağlantılı değildir
Sonuç
- Dolar payındaki düşüş, satıştan çok çeşitlendirmenin sonucu; merkez bankaları farklı para birimlerinde varlıklarını artırıyor
- Geleneksel olmayan para birimlerinin yükselişi, küresel finans yapısında kademeli bir değişimin işareti
- Dolar hâlâ dünyanın en büyük rezerv para birimi, ancak süregelen düşüş eğilimi ABD’nin mali ve ticari yapısı üzerinde baskı unsuru olabilir
- Gelecekte doların %50 eşiğini koruyup koruyamayacağı, uluslararası para sistemi açısından önemli bir dönüm noktası olarak izlenecek
1 yorum
Hacker News yorumları
Bu tür haberleri her gördüğümde aklıma hep "1994'te ne oldu acaba" sorusu geliyor
Soğuk Savaş sonrasında çeşitli ülkelerin merkez bankaları dolar payını azaltıp alternatifleri deniyordu
Sonrasında Meksika, Asya, Rusya ve dotcom krizleri gibi süreçlerden geçilirken Fed ve IMF'nin gücü sayesinde sistem yeniden dolar merkezli hale geldi
Bugün de yaptırımlar ve jeopolitik risklerden kaçınma eğilimiyle rezervlerdeki pay azalıyor, ama ticaret, borçlanma ve krizlere müdahalede dolar hâlâ baskın
Tam anlamıyla bir alternatif sistem (likidite, güvenlik, getiri, krizlere yanıt kapasitesi) ortaya çıkmadıkça tarihin kendini tekrarlayacağı düşünülüyor
Ödeme altyapısının büyük kısmı dolar tabanlı olduğu için işlemlerde hâlâ kullanılıyor, ama değer kaybı yüzünden uzun süre elde tutulmak istenmiyor
Sonuçta insanlar varlıklarını hisse senetleri ve emtialara kaydırıp yalnızca işlem yaparken dolara geçiyor
Mevduat faizinin cazip olduğu dönem bitti; artık insanlar işlem kolaylığı için fiilen negatif reel faize katlanıyor
Finans sisteminin büyük oyuncuları mevcut düzeni sıfırlamak yerine sürdürmeye çalışıyor, ancak bunu koordine etmek zor
Sonuçta binlerce yıldır olduğu gibi altın(gold) hâlâ merkezde kalıyor gibi görünüyor
Çin'in SAFE kurumu gizlice dolar satıp büyük ölçekli altın alıyor; diğer ülkeler de benzer şekilde hareket ediyor
Gerçekten de tarihî bir dönüm noktası yılıydı
Euro devreye girmeden önce frank, gulden gibi çeşitli para birimleri vardı; bu yüzden çok kutuplu rezerv sistemi içinde doların payı doğal olarak daha düşüktü
Yurt dışına akan dolar miktarı azalmış oldu
Ekonomist değilim ama mevcut durum bana "kriz gelene kadar sorun gibi görünmeyen" aşamayı hatırlatıyor
Diğer merkez bankaları ABD tahvillerini satmıyor olabilir, ama almayı da bırakmış durumdalar
Eğer bir ülke satmaya başlarsa bunun zincirleme biçimde yayılması mümkün olabilir
Onun yerini alacak tek bir hegemonik para birimi olmadığı için, sonunda çeşitli para birimlerinin birlikte tutulduğu çoklu rezerv sistemine gidilebilir gibi görünüyor
Dolar kullanmanın karşılığında ABD'nin koruma sağlayacağı yönünde örtük bir anlaşma vardı, ama artık bu belirsiz
Fed'in bağımsızlığı da sarsılıyor; siyasi sadakatin öne çıkmasıyla birlikte güvene dayalı yapı zayıflıyor
Eskiden mali sorunları çözmek için dolar basmak düşünülemezdi, ama artık bu gerçek bir seçenek haline geldi
Eskiden dolar sayesinde ABD enflasyonu ihraç edebiliyordu, ama artık kalıcı enflasyon nedeniyle stagflasyon ihtimali de var
Alternatif para sistemi büyük olasılıkla altın gibi reel varlıklara bağlı çok uluslu bir para düzeni, bir tür Bretton Woods 2.0 olacaktır
Geçmişte ABD dünyanın tasarruflarını emse bile ciddi enflasyon oluşmuyordu, ama artık o para başka para birimlerine ya da varlıklara kayıyor
Faiz indirimleriyle birleşirse iç talebi canlandırarak denge sağlayabilir
Dünya rezerv para birimi olmak iki ucu keskin bir kılıç; jeopolitik avantajların yanında çok büyük sorumluluklar da getiriyor
Geçmişte de çoklu para düzenleri vardı
Barry Eichengreen ve diğerlerinin How Global Currencies Work kitabına bakılabilir
ABD bu sonucu kendi eliyle yarattı
Finans sistemini silaha dönüştürmesi, sanayi tabanını dış kaynak kullanımıyla boşaltması ve balon odaklı GSYH büyümesine dayanması yüzünden güven kaybetti
Ekonomi sonuçta güven(trust) üzerine kurulu
Rastgele vergiler ya da düzenlemelerle ayakta tutulamaz
Bu değişim muhtemelen ABD teknoloji hisselerine yatırım çılgınlığıyla bağlantılı
Güney Kore gibi bazı ülkeler ABD hissesi işlemlerine büyük ilgi gösteriyor; doların zayıflaması da bunda rol oynamış olabilir
Başkan Trump'ın borsayı savunmayı birinci öncelik haline getirmesi de etkili
Doların hâkimiyeti zayıfladı ama hâlâ atalet(inertia) sayesinde sürüyor
Yaptırımlar sonrasında doların jeopolitik silah olarak etkisizleşmesi hızlandı ve ABD, büyük borç yüküne rağmen rezerv para ayrıcalığını koruyor
Çin dolar fazlasını gölge kredi biçiminde yeniden dolaşıma sokarak gelişmekte olan ülkelere ABD'den daha avantajlı koşullarla borç veriyor
Bu da ABD'nin borçlanma maliyetini artırıyor ve dolar sistemini giderek daha verimsiz hale getiriyor
Bu, rezerv para ayrıcalığını bir lanete çevirme stratejisi
Çünkü borç alan ülkelerin o doları gerçekten kullanması gerekiyor
Doların rezerv para statüsü güvene dayanıyor
SWIFT yaptırımları, ABD'deki siyasi ve ekonomik istikrarsızlık, Trump'ın kripto para açıklamaları gibi etkenler bu güveni sarsıyor
Rusya alternatif istiyor ama yeterli güven sunamıyor, yuan yeterince açık değil, euro ise bölgesel sınırlara sahip
Sonunda paralel sistemlerin hızla ortaya çıkma ihtimali yüksek
İlgili bağlantı
Amerikalılar hâlâ dünyanın neden ABD'den uzaklaşmak istediğini sezgisel olarak tam kavrayamıyor gibi görünüyor
ABD artık "akıllı tercih" değil, risk unsuru olarak algılanıyor
Müttefikleri ve ticaret ortaklarını karmaşaya sürükledi; Trump'ın yeniden seçilme ihtimali de dahil siyasi istikrarsızlık temel sorunlardan biri
Bu yüzden ülkeler dolar maruziyetini azaltmaya çalışıyor
Başka bir alternatif para seçilse bile çoğu kişi için doları tercih etmeyi gerektiren nedenler sürüyor
ABD'nin Sosyal Güvenlik Fonu(Social Security) üzerinden bir tür Truva atı var
Gerekirse bir anda dünyanın en büyük küresel varlık sahibine dönüşebilir