OpenAI’nin 2025 ilk yarısı: 4,3 milyar dolar gelir, 13,5 milyar dolar zarar

• OpenAI, 2025’in ilk yarısında 4,3 milyar dolar gelir ve 13,5 milyar dolar net zarar açıkladı
• Net zararın yarısından fazlası dönüştürülebilir faizli tahvillerin yeniden değerlemesinden kaynaklandı
• Araştırma ve geliştirme giderleri 6,7 milyar dolarla en büyük harcama kalemi olurken, satış ve reklam ile hisse bazlı tazminat da büyük pay aldı
• OpenAI, gelirinin %20’sini Microsoft’a ödüyor ve ilk yarıda 2,5 milyar dolar nakit çıkışı yaşandı
• Temmuz sonu itibarıyla 17,5 milyar dolar nakit ve menkul kıymet bulunduruyor ve ek 30 milyar dolarlık yatırım süreci devam ediyor

---

OpenAI 2025 ilk yarı temel sonuçları

• OpenAI, 2025’in ilk yarısında 4,3 milyar dolar gelir elde etti
• Aynı dönemde 13,5 milyar dolar net zarar oluştu

Zararın nedenleri ve ana maliyet yapısı

• Net zararın yarısından fazlası dönüştürülebilir faizli tahvillerin yeniden değerlemesi kaynaklı bir kalemdi
• Araştırma ve geliştirme (Ar-Ge) giderleri 6,7 milyar dolarla toplam giderler içinde en büyük payı oluşturdu
• Satış ve reklam için 2 milyar dolar, hisse bazlı tazminat için 2,5 milyar dolar harcandı
  • Bu rakam, önceki yılın ilk yarısına kıyasla neredeyse iki katına çıktı

Diğer giderler ve sözleşmesel ilişkiler

• Microsoft ile yapılan sözleşme uyarınca gelirin %20’si Microsoft’a ödeniyor
• İlk yarıda 2,5 milyar dolarlık nakit çıkışı gerçekleşti

Yatırım durumu ve şirket değeri

• Haziran sonu itibarıyla 17,5 milyar dolar nakit ve menkul kıymet bulunuyordu
  • Bunun 10 milyar doları yeni yatırım alımıyla sağlanan fondan oluşuyor
• Temmuz sonu itibarıyla ek 30 milyar dolarlık yatırım talep ediliyor
• Şu anda devam eden halka açık alım teklifi (tender offer) kapsamında OpenAI’nin kâr amaçlı bölümünün değeri yaklaşık 500 milyar dolar olarak değerlendiriliyor

OpenAI ile ilgili son gündem ve görünüm

• OpenAI’nin Microsoft sözleşmesi gibi gelir paylaşımı yapılarının girişimler için yüksek maliyet yükü oluşturduğuna işaret ediliyor
• Yapay zeka girişimlerinin, bu tür gelir paylaşımı modellerinden kaçınmak için finansman kaynaklarını çeşitlendirme ve açık kaynak kullanımını artırma gibi stratejilere ihtiyaç duyduğu dile getiriliyor

[GN⁺]

Hacker News görüşleri

• İnsanların reklam gelirinin ne kadar büyüyebileceğini ciddi biçimde hafife aldığını düşünüyorum. Reklam olmadan bile, haftalık 700 milyondan fazla aktif kullanıcının çoğu ücretsiz kullanırken bile şimdiden 4,3 milyar dolar gelir elde ettiler. Google ise gelirinin neredeyse tamamını reklamlardan kazanıyor (2024 itibarıyla 264 milyar dolar). Şu anda ChatGPT, tüketici güveni açısından Google’dan daha yüksek durumda ve sponsorlu sonuçlar eklemenin pek çok yolu var. Son dönemde duyurulan doğrudan ödeme özelliği gibi denemeler de zaten başladı. Benim asıl endişem, Çin’den çıkan açık ağırlıklı modellerin tüketici donanımında fazla iyi hale gelmesi. Yine de sıradan kullanıcılar için OpenAI varsayılan seçenek olarak kaldığı sürece bunun yeterince iyi olacağını düşünüyorum

  • Ücretli abonelere de reklam koymaya başlarlar mı diye endişeleniyorum. Google’da da kullanıcı başına yıllık reklam geliri yaklaşık 30 dolar, ama reklamsız bir Google Premium olmamasının nedeni, reklam gelirinin kullanıcılar arasında aşırı dengesiz dağılması. En zengin kullanıcılar reklam gelirinin çoğunu oluşturuyor ve reklamsız premium için para ödemeye de en yatkın kesim onlar. Bu kullanıcıları aboneliğe kaydırırsanız, devasa gelir kaybını telafi etmek için akıl dışı bir ücret koymanız gerekir. ChatGPT’de de 20-200 dolar ödeyen premium kullanıcılar, reklam geliri açısından kaybetmek istemeyecekleri en değerli grup olabilir
  • Bu kadar büyük reklam harcamalarının gerçekten satış artışıyla gerekçelendirildiğine inanamıyorum. İnsanlar gerçekten böyle absürt ürünleri reklam görüp satın alıyor mu?
  • OpenAI’nin gerçekten bir savunma hendeği olup olmadığından şüpheliyim. Burada kullanıcıyı sıkı tutan bir yapışkanlık yok. Google, zaten sahip olduğu arama, reklam, video, e-posta, tarayıcı gibi altyapılara yapay zekayı eklerse, neden ikame edilemez olsun? Sıradan, uzman olmayan kullanıcı model kalitesi farklarını zaten anlamayacak, bu yüzden rakamlar sonunda sadece pazarlamaya göre değişir. Dünya çapında bilinen ve insanların gerçekten para ödeyip güvendiği Google markasının dağıtım gücü muazzam. Google kendi sermayesini harcayıp deli gibi pazarlama yapabilir. Chrome’da olduğu gibi dayatmaya yetecek fon sorunu yok. OpenAI ise yatırımcılardan gelen geri dönüş baskısını giderek daha fazla hissedecek. Kimin önce parayı bitireceğine dair iddiaya girsem, Google’a karşı bahse girmezdim
  • Cevapların içine reklam karışmaya başladığı anda artık kullanmam. Açık modellerin seviyesi bile yeterince kullanılabilir. Şimdilik sadece ChatGPT daha rahat. Bu kolayca değişebilir
  • "OpenAI, sıradan tüketici için varsayılan seçenek olarak kaldığı sürece iyi durumda olur" görüşü, eskiden söylenen "Tesla, Çin teknolojisinin önünde kaldığı sürece..." iddiasıyla aynı görünüyor. OpenAI kârlı bir şirket olabilir ama bunun bir savunma hendeğine ya da tekele dönüşeceğine dair bir temel göremiyorum

• İnsanların yapay zeka şirketlerini sürekli geçmişteki örneklerle kıyaslaması ilginç, çünkü eski örneklerle tahmin yapılamıyor. GPU’lar demiryolu ya da fiber optik değil. ChatGPT gibi LLM hizmetlerinin maliyet yapısı web’den de tamamen farklı. Kurması pahalı ama işletmesi de inanılmaz pahalı. Meta, Microsoft, Amazon, Google gibi büyük şirketler bu büyük yatırım başarısız olsa bile hayatta kalabilir, ama OpenAI, Anthropic gibi şirketler yakında zor durumda kalabilir ve Nvidia’nın eline bakar hale gelebilir

  • Demiryolu ya da fiber kablo gibi altyapılardan farklı olarak, 2025’te en iyisi olan hesaplama kaynağı 2027’de sıradan hale gelebilir. Eski balon dönemi altyapılarındaki gibi değerini koruyamayacak gibi görünüyor
  • Sadece yatırımın başarısızlığı değil, küresel piyasanın subprime krizi gibi çökme ihtimalinin de yüksek olduğunu düşünüyorum
  • Sonuçta gelirlerin maliyetlerden büyük olması gerekir. Startup yatırım parası bir gün biter. İçeri giren para, dışarı çıkan paradan azsa sonunda batarsınız
  • J. Paul Getty’nin şu sözü aklıma geliyor: "Bankaya 100 dolar borçluysan bu senin sorunun, 100 milyon dolar borçluysan bu bankanın sorunudur." Nvidia paradoksal biçimde müşterilerinin gönlünü hoş tutmak zorunda kalabilir. Son dönemde bu yüzden sıkı bir işlem yapısının oluştuğunu düşünüyorum
  • İş modeli farklı olsa da, işin ve finansın temelleri hep aynıdır. Balon dönemlerinde ne kadar "bu kez farklı" dense de, gerçek eninde sonunda gelir

• Haberdeki en ilginç rakam bana göre şu oldu (hisse bazlı tazminatı çıkarırsak): ChatGPT müşteri gelirleri ve API ücretlerinden 4,3 milyar dolar ciro, 6,7 milyar dolar Ar-Ge, 2 milyar dolar satış ve pazarlama. Ama ChatGPT reklamını pek görmedim; bu parayı nereye harcadıklarını merak ediyorum. Bir de çıkarım sunucularının işletme maliyeti hangi kalemde geçiyor onu da merak ediyorum. Ar-Ge’nin içinde mi, yoksa sadece yeni model eğitimi mi orada sayılıyor ve çıkarım sunucuları başka bir kalem mi, karışıyor

  • Ücretsiz kullanım genelde satış ve pazarlama kalemine yazılır. Bu, müşteri edinme maliyeti olarak görülür. Bu maliyet, satılan malın maliyeti değil işletme gideridir; dolayısıyla brüt marjı etkilemez. Ar-Ge’deki hesaplama maliyeti yalnızca eğitim/geliştirme içindir. Çıkarım (hizmet işletimi) ise COGS yani satışların maliyeti kalemindedir. Satışların maliyeti ayrıca açık yazılmamış ama gelir tablosundan tahmin edilebilir (bu arada ben bir çıkarım şirketi işletiyorum)
  • Pazarlama demek reklam demek değildir. Elbette bir miktar geleneksel reklam olabilir ama çoğu muhtemelen marka inşası, ortaklıklar gibi stratejik pazarlamaya ve lobi faaliyetlerine gidiyordur. Hükümet nezdinde lobi yapmak ya da büyük etkinlikler düzenlemek de çok pahalıdır. Benim deneyimime göre “satış ve pazarlama”nın kayda değer bir kısmı lobi ve kamu ilişkilerine gitmiş olabilir. Etkisi de iyi olduysa, onların açısından fazlasıyla değerli bir yatırımdır
  • Birleşik Krallık’ta otobüs durağında ChatGPT reklamı gördüm. Kafede mutlu şekilde konuşan iki kişi vardı. Biri telefon tutuyordu ve sağ üstte büyükçe saydam bir ChatGPT logosu vardı. Ürüne dair hiçbir açıklama yoktu. Sadece birlikte olunca sohbet daha mutlu oluyormuş hissi veriyordu
  • Nerede gördüğümü hatırlamıyorum ama OpenAI’nin okullar, üniversiteler ve ABD hükümetiyle anlaşmalar yaptığına dair haber gördüğümü sanıyorum. Bu tür büyük anlaşmaları kapatmanın maliyeti muhtemelen satış ve pazarlamaya yazılıyordur
  • Ar-Ge’yi durdurursanız ucuz rakip modeller çok hızlı yetişir (3-6 ay içinde 10 kat ucuz model çıkabilir). Eğitimi durdurursanız kod modellerinde de 3-6 ay içinde teknik borç birikmeye başlar

• 3 milyar dolarlık hisse bazlı tazminat 3.000 çalışana gidiyorsa, 6 ay için kişi başı yaklaşık 830 bin dolar eder. Toplam gelirin neredeyse %60’ı çalışanlara gidiyor

  • Meta’nın yetenek kapmak için 100 milyon dolar seviyesinde paketler sunduğu düşünülürse, kişi başı 830 bin dolar aslında düşük bile görünüyor
  • Servetin böyle daha eşit dağıtılması doğru olan
  • Hisse bazlı tazminat, kasadan gerçekten çıkan nakit değildir. Sadece mevcut hissedarların payı seyrelir; şirketin elindeki nakit akışıyla doğrudan ilgili değildir. Opsiyonlarla ilgili olaylara göre (alımlar, satışlar vb.) biraz nakit hareketi olabilir. OpenAI çalışanların opsiyonlarını ikincil piyasada satmasına aracılık etse bile bunun şirket finansmanına doğrudan etkisi olmaz. Yatırımın bir kısmını şirket değil, yatırımcı ile çalışan arasındaki işlem oluşturur. Ahlaki açıdan kaçırılmış bir fırsat sayılabilir ama şirket kasasından para çıkan bir yapı değildir
  • Hisse bazlı tazminata gelirin %60’ı demek yanıltıcı. Gerçekte toplam giderler yaklaşık 12,1 milyar dolar ve bunun yaklaşık 2,5 milyar doları hisse bazlı. Yani toplam maliyetlerin sadece %21’i kadar. Tek başına Ar-Ge bile gelirin 1,5 katından fazla

• Finansal tablo epey sıkışık görünüyor. Yeni teknoloji şirketlerinin başta zarar etmesi normal ama zarar yapısı kolay ölçeklenebilir türden değil; şirket büyüdükçe daha da zorlanabilir. Temelden bir şeyler hızla değişmezse durum keskin biçimde kötüleşebilir

  • Çözüm reklam ya da yönlendirme komisyonu olabilir. Mesela Birleşik Krallık’ta hayat sigortası komisyonculuğu ya da mortgage broker komisyonu yaklaşık 1.000 pound olabiliyor; ChatGPT daha iyi bir teklif sunabiliyorsa bu komisyonu alması gayet iyi olur
  • ChatGPT’nin çalışma modelini aynı bırakıp donanımın zamanla gelişmesine izin verirseniz, maliyetler doğal olarak neredeyse sıfıra yaklaşır. Kullanıcıların %99’u farkı bile anlamaz
  • Balonun tam ne zaman patlayacağını bilseydim ilgili şirketleri çoktan açığa satmış olurdum
  • OpenAI ve ChatGPT için en net çözüm reklam. Neredeyse kaçınılmaz yol bu. ChatGPT’ye büyük ve çok kârlı bir reklam ağı eklemek zorundalar; gelecekleri ancak öyle var. Tam bu zamanda hâlâ reklam koymamış olmaları bile neredeyse “aptallık”. Reklam modeli zaten son derece iyi doğrulanmış ve anlaşılan bir sektör. Meta nasıl 200 milyar dolarlık reklam işi kurduysa, ChatGPT de yıllık 20 milyar doların üzerinde bir sistem kurabilir. Sadece daha fazla para toplama isteğiyle uzun süre ayakta kalamazlar. 2026-2027 civarında yapay zeka balonu sönmeden önce hızla reklam temelli bir profile geçmeleri gerekiyor ki değerlerini koruyabilsinler
  • Yeni donanım çıktıkça çıkarım ve eğitim maliyetleri ciddi biçimde düşer ve bu sorunu doğal olarak çözer

• income, gelirden maliyetler vb. çıkarıldıktan sonraki değerdir. Muhasebe açısından aynı başlıkta hem income hem loss demek yanlış. Aslında 4,3 milyar dolar revenue demek gerekiyor

  • Borcu olan herkes bilir ki aynı anda hem geliriniz hem zararınız olabilir. income sadece revenue demektir

• 1990’da Prodigy döneminden beri internet kullanan biri olarak, OpenAI’nin başlangıcı tarihte gördüğüm en büyük çıkışlardan biri. 1998’de Google’ın kârsız ücretsiz aramayı Yahoo’ya sunduğu zamandan bile daha etkileyici. Plus çıktığından beri her ay 20 dolar ödüyorum. Bu gidişle OpenAI gayet iyi iş çıkaracak

• Onlar muhtemelen hiç endişelenmiyordur. En kötü durumda çıkar halka arz olur, piyasaya bırakırlar. LLM’lerin gelir yaratması daha yolun başında. OpenAI için en bariz rota, aramada Google’la rekabet etmek (tıpkı Perplexity’nin kendini bir arama rakibi olarak tanımlaması gibi). Bu şirketlerin hepsi dikey olarak genişleyip giderek daha kapsamlı platformlara dönüşecek

  • Google’la aramada rekabet etmeye çalışmak inanılmaz zor. Google’ın tekel gücü o kadar büyük ki e-posta, tarayıcı, YouTube gibi alanlarda kendi hizmetlerini avantajlı konuma zorla getirebilir. Hatta reklam fiyatlarını beşte bire indirse bile yine de para kazanabilir. Sonuçta ChatGPT’ye reklam koysanız bile, Google arama reklamlarıyla beşte bir fiyat üzerinden rekabet etmeniz gerekirse bunun kârlı olup olmayacağı şüpheli

• 13,5 milyar dolarlık net zarar o kadar da korkunç değil. Bunun çoğu muhasebe zararı. Gerçek nakit yakımı 2025’in ilk yarısında 2,5 milyar dolardı. Elde yaklaşık 17,5 milyar dolar var (son fonlama turuna göre), yani bu hızla yaklaşık 3,5 yıl dayanırlar

  • Amortisman (Deprecation, dayanıklı varlık maliyeti), altyapı büyüdükçe daha da ağırlaşır

• Makine öğrenmesinin özü zaten kaybı minimize etmek değil miydi diye düşündürüyor