- Risk sermayesi sektörü şu anda ciddi bir durgunluk içinde
- Neredeyse yalnızca yapay zeka alanı hareketli ve yapay zeka içinde de yalnızca OpenAI öne çıkıyor
- Genel piyasa kötüleşmesinin başlıca nedeni Trump yönetiminin gümrük tarifesi politikaları
- Yatırımın büyük bölümü, gerçek gelir yerine yalnızca hayali değerler üzerinden hareket ediyor
- Geleceğe dönük strateji eksikliği nedeniyle risk sermayedarları sadece şans ve umuda bel bağlıyor
Genel bakış
- 2025 risk sermayesi raporu, sektörün derin bir durgunluğa girdiğini gösteriyor
- Startup ve yatırım piyasaları, Trump'ın gümrük tarifeleri ve ekonomi politikaları nedeniyle ağır darbe aldı
- Sıfır faiz dönemi sona erdikten sonra risk sermayesi sektörü uyum sağlayamayarak karmaşa yaşamaya başladı
- Şu anda yatırımcılar yalnızca yapay zeka, özellikle de OpenAI üzerine yoğunlaşıyor; diğer alanlara ise neredeyse hiç yatırım girişi yok
- Yatırımcılar ve risk sermayesi fonları açısından ortada somut bir çözüm görünmüyor
2025'te risk sermayesinin durumu
- Yapay zeka alanı dışında neredeyse tüm risk sermayesi yatırımları durma noktasında
- Yapay zeka içinde bile odak yalnızca OpenAI üzerinde; diğer yapay zeka girişimleri dahi yeterince ilgi görmüyor
- OpenAI, agresif nakit yakımı ve inovasyon takıntısıyla öne çıkıyor; bu süreç yer yer dolandırıcılığı andıran bir karakterle tasvir ediliyor
- Startup yatırımcıları hâlâ 'exit' yapamadıkları bir ortamda bulunuyor
Trump yönetiminin gümrük tarifesi politikalarının etkisi
- Rapor, risk sermayesi yatırımlarındaki zayıflığın temel nedeni olarak Trump yönetiminin gümrük tarifelerini devreye almasını ve bunun yarattığı ekonomik belirsizliği gösteriyor
- Piyasa belirsizliği nedeniyle yatırımcılar bekle-gör pozisyonuna geçerken işlem hacmi ve para akışı sert biçimde düşüyor
- Silikon Vadisi'ndeki yatırımcılar ve yöneticiler Trump'ın seçilmesini güçlü biçimde desteklemiş olsa da, şimdi politikanın yan etkileri karşısında şaşkınlık yaşıyor
Sıfır faiz döneminin sonu
- 2008 finansal krizinden sonra 10 yıldan uzun süre faizlerin sıfıra yakın seyretmesi, risk sermayesine büyük miktarda para akmasına yol açtı
- Düşük faiz ortamında emeklilik fonları gibi büyük yatırımcılar startup'lara yoğun biçimde kaynak aktarırken, faiz artışlarından sonra bu akış keskin şekilde yavaşladı
- Risk sermayesi sektörü, yeni koşullara gerektiği gibi uyum sağlayamadan geçmişteki yöntemlere tutunmaya devam ediyor
Yapay zekaya tümüyle yönelen yatırım ortamı
- Yapay zeka, tek cazip yatırım alanı hâline gelirken kripto para ve kuantum bilgisayar gibi alanlar göz ardı ediliyor
- Rapordaki çeşitli istatistikler ve grafiklerin büyük kısmı OpenAI'ın devasa yatırım örneklerine aşırı biçimde odaklanıyor
- Andreessen Horowitz gibi büyük VC'ler, yapay zeka balonunu sürdürmek için büyük yeni fonlar oluşturuyor
- Yatırımcıların çoğu, yapay zeka başarısına ilişkin balon ve FOMO etkisine kapılmış durumda
Yapay zeka dışındaki alanlardaki durgunluk
- Yapay zeka dışındaki startup'lar ciddi yatırım daralması ve büyüme yavaşlaması yaşıyor
- Erken aşama yatırım ve fonlama faaliyetleri sürekli düşüş gösteriyor
- Fiilen yatırım yapacak yer bulamayan bazı VC'ler, kullanılmamış sermayeyi iade etme durumuyla bile karşı karşıya kalıyor
Hayali değerler ve geri dönüşsüzlük
- Startup değerlemelerinin merkezinde, gerçek nakit akışından kopuk 'hayali değerler' yer alıyor
- Son dönemde startup iflasları hızla arttı; gerçek değeri olmayan şirketler ancak şimdi tasfiye ediliyor
- Yatırımdan çıkış (exit) fırsatları azaldıkça yatırımcıların gerçek anlamda getiri üretmesi zorlaşıyor
Çıkış (exit) pazarının çöküşü
- Yatırımdan çıkış için IPO ve birleşme-satın alma yolları aşırı derecede sınırlı
- CoreWeave ve Wiz Security gibi örnekler bulunsa da, genel olarak çıkış pazarı sessizliğe gömülmüş durumda
- Fonlama turları yalnızca ileri aşamalara yoğunlaşıyor; yatırımlar gerçek büyümeden çok hayatta kalmaya hizmet ediyor
Risk sermayesinin geleceğe dönük strateji eksikliği
- Sektörün başlıca stratejisi belirsiz bir umut üzerine kurulu
- Piyasanın ve IPO'ların toparlanması ya da Trump yönetiminde değişim gibi dış değişkenlere bağımlı bir durum söz konusu
- Çok sayıda risk sermayedarının, aslında üstün yetenekten çok tek seferlik şansa dayanarak başarılı olduğu ortaya çıkıyor
- Bazıları aşırı ve uygunsuz toplumsal hareketlere dâhil olacak kadar tehlikeli bir muhakeme eksikliği sergiliyor
Sonuç
- Risk sermayesi sektörü 2025'e girerken ciddi bir kriz ve strateji eksikliği içinde bulunuyor
- Yatırım, çıkış ve büyüme kanallarının tamamının tıkandığı bu ortamda, sektör genelinde köklü değişim ihtiyacı ve özeleştiri gerekiyor
1 yorum
Hacker News görüşleri
2025 başındaki venture capital durumundan bahsediliyor. AI dışında venture capital neredeyse ölü durumda. AI tarafında da OpenAI dışında pek canlılık yok. OpenAI, sanki AI tanrısını çağırmaya çalışırcasına muazzam para yakan, biraz tuhaf bir kumar oynuyor. Kimsenin kâr realize edemediğine dikkat çekiliyor. Ama OpenAI’ın bahsinin son derece spekülatif olması ilginç. 2019’da GPT-2.0’ı web arayüzüyle kurcaladığımda, sadece eğlenceli bir oyuncak seviyesindeydi. Ama 2022 Aralık civarında ChatGPT ortaya çıktı ve bu önemli bir paradigma değişimiydi. 2019’dan 2022’ye kadar üç yılda muazzam ilerleme oldu ve bu, aşırı hype ya da devasa yatırımlar olmadan gerçekleşti. Şimdi aradan 3 yıl daha geçti ama ChatGPT 4.5 hissiyatı 2022’deki GPT-3/GPT-4’e benziyor. 4.5 ya da o3, 3.0’dan dramatik biçimde daha akıllı görünmüyor; halüsinasyon da biraz daha az olabilir ama yeni bir paradigma değil. Bu hızla gelişmeye devam edersek daha iyi arayüzler ve araçlar elde ederiz, ancak LLM’lerle süper zekânın (insanı aşan içgörü, beceri ve yaratıcılık) gerçekten mümkün olup olmadığı belirsiz
Şu anda yapılabilecek bir şey olarak, bir Ray-Ban mağazasına gidip Meta gözlüklerini denemeniz öneriliyor. "Live AI mode"u açarsanız, AI ile gerçek zamanlı video sohbeti yaparken AI sizin gördüklerinizi görüp dil çevirisi, metin tanıma, nesne tanıma gibi şeylerle gerçek dünyayla etkileşim kurabiliyor. 2019’da böyle bir teknoloji yoktu; o zamanlar GPT-2’yi Star Wars romanlarına fine-tune edip sadece 'Luke' adının çıktığını görmek bile şaşırtıcıydı. Şimdi bunu başınıza takıp restoran menüsü okuyabiliyor, Uber aracını bulabiliyor, bahçe toprağının bileşimini inceletebiliyor ve matematik yaptırabiliyorsunuz. Görme engelli biri olarak bu teknolojinin sağladığı faydayı anlatmak gerçekten imkânsız. Eğer bu "ölmekte olan" bir durumsa, ben bundan daha fazla çöküş isterim
Hype’ın teknolojinin sağlıklı gelişimine zarar verdiği düşünülüyor. Generative AI açıkça bir paradigma değişimiydi ve insan üretkenliğini artıracak heyecan verici araçlara dönüşme potansiyeli taşıyor. Ama bu olgunlaşma zaman alıyor. Venture capital ve hustle kültürü hızlı exit istiyor, bunun için de çok sayıda "enayi" gerekiyor. Bu yüzden Gen AI’nin sadece potansiyeli yüksek bir teknoloji olarak değil, "her şeyi ve herkesi yok edecek gelecek" olarak paketlenmesi gerekiyor
4.5/o3’ün 3.0’dan daha az halüsinasyon yaptığı tamamen doğru değil. Nitekim OpenAI’ın o3, o4-mini system card belgelerine (section 3.3) ya da Vectara hallucination leaderboard verilerine bakılırsa, o3 ve o4-mini aslında o1’den daha fazla halüsinasyon gösteriyor
AI’ın kişisel, tekil işlerde oldukça kullanışlı bir araç haline geldiğine katılınıyor. Ama piyasa değerlerini haklı çıkaracak ölçekte olmak için, insan gözetimi olmadan süreçleri ardışık biçimde sürdürebilmesi gerekiyor; asıl paradigma değişimi de bu olurdu. Fakat bu eşik hâlâ aşılmadı ve herkes burada duraksıyor. OpenAI özelinde ise teknoloji çok hızlı metalaşıyor ve rakip de çok, bu yüzden marka ve Sam’in fon toplama becerisi dışında bir moat yok. UX harika ama bu sonuçta moat değil
İnovasyonun doğası gereği büyük sıçramaların ardından sürekli ince ayarlar gelmesi olduğu vurgulanıyor. İnsanlar üstel ilerleme bekliyor ama aslında bunun ters üs yasasına daha yakın olduğu düşünülüyor
Evet, halüsinasyonlar azaldı ama hâlâ çok fazla. Bu da zekânın sadece dev bir dil modeliyle mümkün olmadığını gösteriyor
GPT-3.0’ın nasıl çalıştığının yanlış hatırlandığı belirtiliyor. 2.0’dan 3.0’a büyük bir sıçrama vardı ve sonrasındaki birkaç yılda da çok ilerleme kaydedildi
En yeni GPT sürümlerinin eskisinden çok daha iyi olduğu düşünülüyor. GPT-3 ilginç bir oyuncaktı ama çok sık yanılıyor ve inatçı davranıyordu, bu yüzden kullanışsızdı. Şu anda 4.0+ sık kullanılıyor; örneğin bir Jira Burndown grafiği ekran görüntüsünü tek seferde mükemmel şekilde özetleyebiliyor
AI ilerlemesini sadece LLM gelişimiyle ölçmenin aşırı basitleştirme olduğu söyleniyor. Son 2 yılda AI’da büyük ilerlemeler oldu ve bunlar basit metin üretiminin ötesine geçiyor. Görsel üretimi artık çok gerçekçi; karmaşık araçlar olmadan metinle istediğiniz değişiklikleri yaptırabiliyorsunuz. Text-to-speech ve speech-to-speech de çok gerçekçi hale geldi, birden fazla dilde duyguyu iyi yansıtıyor. Video üretimi her ay daha gerçekçi oluyor ve daha az hesaplama istiyor. 3D modelleme de çok ilerledi, speech-to-text ise telefonda çalışacak kadar hızlandı ve gecikme azaldı. Robotikte AI uygulamaları bir sonraki meydan okuma; sağlık gibi pek çok başka uygulama alanı da var
LLM’ler ilgi odağı olsa da, görsel algı ve video/görüntü sentezi, dönüşüm, 3D modelleme gibi pek çok alanda belirgin ilerleme yaşandı. Robotaksiler gerçekten şehirlerde dolaşıyor ve insanlarla benzer ya da daha iyi sürüyor. Kabaca çizilmiş bir eskiz verirseniz harika bir görsel elde edebiliyor, sadece birkaç fotoğraftan makul bir 3D mesh model üretilebiliyor; yani ortada somut değişimler var
OpenAI’ın AGI (genel yapay zekâ) kumarının ne kadar spekülatif olduğu o kadar da önemli değil. Tüketiciye dönük AI işi bile tek başına para basabilir. Şu anda kâr edememesinin sebebi ücretsiz kullanıcılara reklam koymaması ve büyümeyi öncelemesi. Reklam açtıkları anda devasa gelir elde edeceklerinden emin olunuyor
4.5/o3’ün 3.0’dan çok daha akıllı olmadığı görüşüne katılınmıyor. LLM, eğitildiği veriden cevap kurabildiğinde insan bilgisinin örüntülerini kullanıyor; bu tip sorularda insan uzmanlar da benzer yanıtlar verir. Ama derin muhakeme ya da birden çok alanda uzmanlık gerektiren durumlarda o3 gibi modeller yaratıcı çözümler üretebiliyor. Reinforcement learning’in modelleri insan uzman seviyesinin ötesine taşıyan anahtar olduğu düşünülüyor. AlphaGo ve AlphaZero’nun gösterdiği insanüstü başarıların ileride daha çeşitli alanlarda tekrarlanması bekleniyor
"Çok daha akıllı"nın pratikte nasıl bir şey olduğu merak ediliyor. Bilgisayar tarihinde 2-3 yıl içinde gerçekten "çok daha X" yaşanan örnekler olup olmadığı da sorgulanıyor
Buna tamamen katılınmıyor. ChatGPT’nin ilk sürümü doğal konuştuğu için büyü gibi geliyordu ama aslında çok aptal bir bilgisayardı. En yeni modeller özel araçlar kullanmadan matematiği çok iyi çözebiliyor, oysa GPT-3 temel aritmetikte bile zorlanıyordu
Halüsinasyonların azaldığı iddiasına şüpheyle yaklaşılıyor. Yakın zamanda eşim hemşirelik okulundaki ödevi için makale incelemesi yapmak zorundaydı ve hocası örnek cevap olarak bir makale listesiyle özetler göndermiş. Eşim ne kadar arasa da makaleleri bulamadı; ben bakınca bunun bariz biçimde LLM üretimi olduğu anlaşıldı. Gerçekte o 5 makalenin hiçbiri yokmuş. İkisi benzer gerçek makalelere benziyordu ama yazar ve başlıklar farklıydı, diğer üçü ise tamamen uydurmaydı
OpenAI’ın moat’ının ne olduğu hiç anlaşılmıyor. Her hizmetin yerini alabilecek en az beş rakip var ve bunların bir kısmı open source. Fiyatlandırma sonunda dibe doğru rekabete dönüşecek; o dip nokta da "API maliyeti vs open source’u kendin çalıştırmak" olacak
Bu eleştiri çizgisinin niyeti anlaşılsa da, zaman durmuş gibi hissettirse de gerçekte araştırma hızı ve ilerleme gerçekten çok yüksek. GPT-2 2019 Şubat’ta çıktı; 18 ay sonra 2020’de GPT-3 geldi (büyük bir sıçrama ama gerçek kullanım değeri sınırlıydı). 18 ay sonra yine (2022 başı) InstructGPT çıktı ve bu RLHF açısından dönüm noktasıydı. Bundan 10 ay sonra, 2022 sonunda, InstructGPT’nin kardeşi olarak ChatGPT yayınlandı; bu dönemde OpenAI “3.5 family” adını kullanıyordu. GPT-4 2023 Mart’ta geldi (performans, context window, görsel desteği vb. açısından büyük sıçrama) ve bu sırada ChatGPT kullanıcı sayısı 100 milyonu geçti. GPT-4-Turbo 2023 Kasım’da daha geniş context window ve daha düşük fiyatla çıktı. Sonrasında GPT-4o ses gibi alanlarda performansı biraz daha iyileştirdi. 5 ay önce o1, ardından o3, o4 gibi yinelemeli gelişmeler geldi. 2024 Şubat’ta 4.5, hemen sonrasında 4.1. 2019’da bu sadece deneysel bir araştırma projesiydi; oradan yavaş yavaş "işe yarar" ChatGPT’ye gelmek 2 yıldan uzun sürdü, gerçekten faydalı sürüme ulaşmak ise neredeyse 3 yıl aldı. Sonraki 2 yılda ise multimodal, yeni muhakeme modelleri, performansın tabana yayılması ve daha çeşitli temel araştırmalar geldi. Hatta şu an, daha çeşitli paradigma değişimlerinin temelinin bir araya geldiği an olabilir
Mevcut SOTA (state of the art) modellerin GPT-3’e benzer hissettirdiği iddiasının bu yılın en ateşli hot take’i olduğu düşünülüyor
Ben de AI yorgunluğu hissediyorum ama bu aşırı bir tepki. Venture capital her zaman FOMO’yla hareket etti. Şirketler de iş modellerine AI, web3, web2, fintech vb. ekleyerek yatırım almayı kolaylaştırmaya çalışıyor. AI startup’larına yatırılan paranın önemli bir kısmı gerçekte sadece üzerine 'AI' etiketi yapıştırılmış şirketlere gidiyor olabilir. Bundan 10 yıl sonra VC parasının %57,9’u başka bir moda sözcüğe akacak ve o şey AI olmayacak
Aslında çok sıkıcı bir alanda startup’ımız var ama sadece yazılımı modernleştirerek iyi gidiyoruz. Fakat Series A yatırımı almak için sunum dosyasına mutlaka AI koymak gerekiyor. Bu yüzden 6-8 aydır ürüne zorla bir AI kullanım alanı eklemeye çalışıyoruz ama aslında bu bizim için ayırt edici bir unsur değil
Şirketler çoğu zaman bir sonraki modaya da binmek zorunda kalıyor. Kendi deneyimime göre OpenStack gerçekte pek tutmadı. Yine de cloud konusunda ciddiyseniz bir noktada o trene binmeniz gerekiyordu; sonra işler containers yüzünden başka yöne evrildi
Yazıda iddia edildiği gibi, faiz oranlarının asla düşmeyeceği ve AI’ın son VC trendi olacağı yönündeki iki görüşün de saçma olduğu düşünülüyor
Yazıya katılınıyor ama neden farklı görülüyor. Scaling eskiden beri hep zor olan noktaydı. Database sharding, NoSQL öncesi dönem, async sorunları gibi sahada karşılaşılan ölçeklenme meselelerini aşmak kolay değil. Bu yüzden tek bir fikre her şeyi yatırmak yerine, 10-20K MRR üreten birkaç Micro-SaaS işletmek daha mantıklı olabilir. Artık ortalama bir iş insanı bile birçok SaaS ve araca, e-postaya, web sitesine, automation hizmetine, freelancer’a abonelik ödüyor; yani çağ zaten mikro modele doğal biçimde uyuyor. Artık sadece Indie Hackers ya da YouTube’a bakmak bile yeterli: başarılı kurucuların hepsi topluluk tabanlı birer marka olmuş durumda ve VC’ye ihtiyaç duymuyor. Uygulama çıkardıklarında Twitter ve YouTube takipçileri hemen ilgi gösteriyor
Karamsar bakış açısı kolaydır ama hızlı büyüyen şirketlerin trendi iyi yakaladığında büyük fırsatlar elde edebileceği hatırlatılıyor. Örneğin Google, 2003’te yaklaşık 1 milyar dolarlık gelirden bugün 260 milyar sterlin kazanan bir şirkete dönüştü. 2004’te halka arz olduğunda değeri 23 milyar dolardı
Buna başka açıdan bakılması öneriliyor. Google gelirlerinin ne kadarının yeni katma değer, yani gerçek servet üretimi olduğu; ne kadarının ise sadece mevcut reklam pazarındaki bütçenin Google’a kayması olduğu sorgulanmalı. ABD reklam harcamaları gerçekte yılda sadece yaklaşık %1,6 arttıysa, bunun gerçekten yenilikçi bir başarı mı yoksa sadece pazar payı etkisi mi olduğu belirsiz
Bu büyümenin inovasyondan mı kaynaklandığı, yoksa ABD hükümetinin şu anda soruşturduğu Google tekeli ve Safari varsayılan arama motoru anlaşmalarından mı geldiği soruluyor
Alaycı bakış açısıyla gerçekçi bakış açısını karıştırmamak gerektiği söyleniyor
Google Search, Maps, Gmail, YouTube, Chrome gibi ürünlerin 10 yıldan uzun süredir harika hizmetler olduğu kabul ediliyor. Ancak ondan sonra Google’ın insanların hayatını gerçekten iyileştiren katkısının toplam büyümenin sadece %10’u kadar olduğu düşünülüyor
Yazının, VC şirketlerinin carry dışında management fee ile fiilen nasıl para kazandığını yanlış ele aldığı düşünülüyor. Örneğin a16z 20 milyar dolarlık bir fonu %3 management fee ve %30 carry ile yönetiyorsa, 0 dolar getiri olsa bile sadece management fee’den 600 milyon dolar kazanır. Elbette carry de isterler ama management fee bir zarar tamponu işlevi görür
AI’a karşı fazla olumsuz olunduğu hissediliyor. VC’lerin “AI internet gibi iş dünyasının omurgası olacak” dediği iddiasına itiraz ediliyor. Çünkü teknoloji gerçekte inanılmaz hızla ilerliyor
İnovasyonun en çok insanlar köşeye sıkıştığında ortaya çıktığı düşünülüyor. VC belirli bir yöntemi mit haline getirdi ve son 20 yılda bunun tek yol olduğuna herkesi inandırdı. Sonra B2C zorlaşınca kolay paranın peşinden B2B’ye döndüler. Sonuçta değer çeşitliliği kayboldu ve şirketlerin sadece kafası büyür oldu. ZIRP dönemi bitmiş olsa da paranın gerçekten yok olmadığı, sadece bir yerde biriktiği düşünülüyor. Yeni VC modellerini denemeye yetecek astronomik kaynaklar var ama henüz harekete geçilmiyor. Belki de yeni VC kuşağı, kendilerine bahis oynanmış kuşak, risk almaya daha az istekli ya da kendi başarılarını ortaya koymak yerine kişisel marka inşasına daha fazla odaklanıyor
LLM API’den birkaç satır ekleyerek iş yönetimi gibi sıradan uygulamalar yapan bir startup önermenin artık çok mu geç olduğu düşünülüyor. YC’ye tekrar başvurup her yıl reddedilmek bile isteniyor. İnsanların gerçekten istediği özelliklere odaklanacak bir iş ortağına ihtiyaç var. Ama yakın arkadaşlar bile şu anda ailelerine odaklandıkları için, akıllarına ya para kazandırmayan oyunlar ya da B2B startup fikirleri geliyor
AI alanında bir iki kademe aşağıdaki uzmanlar (YouTube’da ya da TV’de sık görünmeyen danışmanlar gibi) 1-2 yıl önce FOMO havası yaratarak her şeyi AI’ın yapacağını vaat ediyordu. Son dönemde ise tonları “özel bir araç, doğru kullanmak gerekir” noktasına kayıyor. Bunlar hızlıca hazırlanmış AI kursları satan, geçmişte de mobile strategy, AR, crypto, web3 gibi başlıklarda aynı şeyi yapan tipler
Kurs verenlerle kurs verenleri koçluk edenlerin oluşturduğu yapının, yeni trend buldukça hareket eden piramit benzeri bir sistem olduğu düşünülüyor. Bunun bireysel self-branding çabalarının birleşip büyük influencer organizasyonları üretmesinden mi kaynaklandığı merak ediliyor
Son 5 saat içinde Klarna’nın AI yerine müşteri hizmetlerine yeniden insanları koyduğuna dair haber örnek verilerek, havanın yeniden “AI sadece bir araçtır” kabulüne döndüğü söyleniyor