Altına hücum bitti; özel sermaye fonları halihazırda kurulmuş şirketlerden son damlasına kadar sıktıktan sonra Web 3.0'a geçeceğiz gibi görünüyor
Web 3.0 sonunda Web 1.0 gibi kendi kendine barındırma, bağlantı dizinleri, bültenler ve ziyaretçi defterlerine dönüşecek gibi
Web 1.0'ın geri dönüşünü görmek isterim ama gerçekte bunun olması zor
Trafiği Google ve sosyal ağlar kontrol ediyor; çoğu kişinin de kendi web sitesini işletme tekniği yok
Değerli içeriklerin önemli bir kısmını da bu teknik bilgiye sahip olmayan insanlar üretiyor
Zaten e-posta sunucumu kendim barındırıyorum; gönderim teslim edilebilirliği ya da alım sorunları yok
Alias sınırı da yok, yapay kısıtlamalar da ortadan kalkıyor Cyrus-imap + postfix kullanıyorum; ölçekleme gerekirse sqlite'tan postgres'e geçmek yeterli
Özel sermaye konusunda katılıyorum. Bu, rant arayışı ya da çitlemenin en yeni biçiminden başka bir şey değil
Maliyetleri kesip fiyatları artırıyor, patlayacak bir sürü borç yüklüyor, sonra da borç patlamadan önce halka açıyor ya da yeniden satıyorlar
Burada hiçbir değer yaratılmıyor. 1980'lerdeki şirket avcılarının şirketleri defter değerinin altında satın alıp parça parça sökmesine benziyor
Ama Web 3.0'ın küllerinden doğacağına katılmıyorum. Bu daha çok saf bir temenni ve birleşik/federe servisler gündeme her geldiğinde aynı şey tekrarlanıyor
Web 3.0 ve federe servisler, kullanıcıların gerçekten umursadığı faydalar sunamıyor. Her şeyi sadece daha karmaşık ve pahalı hâle getiriyor; merkezi servislerin kazanmasının bir nedeni var
Şirketlerin Web 3.0'ı ya da NFT'leri sevmesinin nedeni, dijital ürünlerin ikinci el satışını sınırlamak ya da buradan gelir elde etmek istemeleri. Kimlik ya da veriler kullanıcıya ait olmayacak; ilgili servislerden istenildiği an engellenebilirler. Bunu oyunlarda ve NFT'lerde gördük
Finansal işlemler çoğu zaman geri alınabilir; bu bir hata değil, bir özellik. Web 3.0 büyük olasılıkla kripto para cüzdanı gibi kurtarılamaz bir kimlik, yani bir cüzdan yaratacak. Bunu güvenilir kişilerin mutabakatı gibi yöntemlerle sözleşmeye koymaya çalışsanız da bu sadece başka bir zafiyet olur
Teknik bilgisi yüksek insanların federe bir dünyanın ideal ütopyasından çok kullanıcıya sağlanan faydayı daha fazla dikkate almasını isterdim
Bu mantığı pek anlayamıyorum. Özel sermaye ile Web 3.0 arasında nasıl bir bağlantı gördüğünü bilmiyorum
Özel sermayeden hoşlanmamak daha çok olumsuzluk yanlılığına benziyor; çoğu kişi özel sermayenin başarı hikâyelerini duymuyor
Özel sermaye her zaman şirketleri mahvediyor olsaydı iyi bir iş kolu olamazdı; oysa nesnel olarak iyi bir iş
Büyük şirketlerin herkesin dikkatini kontrol etmesinden bıktım; böyle bir dönemin bir an önce gelmesini isterim
Squarespace, 2014'te ilk kez yaşadığım cehennem gibi teknik mülakat süreciydi
Giriş seviyesi olarak sınıflandırılmış bir Analyst rolüne başvurmuştum; sadece ilk eleme ve ödevlerden yaklaşık 4 tur geçtim
Sonunda vazgeçtim ve o zamandan beri Squarespace adlı şirketten nefret eder oldum
Ödevlerin işle ilgisi bile yoktu ama bunu sürece koymanın mantıklı olduğunu düşünüyorlardı
Çöküşe bir adım daha yaklaştıklarını duymak sevindirici
Bazı şirketler mülakatta bilginizi ölçmez; orada çalışırken katlanacağınız insanlık dışılık seviyesini ölçer
Son 2 yılda hisse fiyatı yaklaşık %88 arttı ve bu tamamen nakit işlemde 6,9 milyar dolar değer biçildi
Evet, gerçekten çöküşün eşiğinde
“Küresel özel sermaye şirketi Permira” ha; mevcut Squarespace kullanıcıları yakında fiyatlar üzerinden soyulacak gibi
Üstelik tam da Google Domains'in tamamını devraldıktan hemen sonra olması ne kadar da uygun
Taşınmadan önce birkaç domain'i aktarmayı kaçırdım ve şimdi onları Squarespace cehenneminden çıkarmaya uğraşıyorum
Her şeye yapay gecikmeler koyarak işi çok daha zorlaştırıyorlar
Bir zamanlar barındırılan web sitesi ya da blog seçeneklerine bakmıştım; neredeyse hepsinde belli bir süreden sonra fiyatı birden yükselen yem fiyatlı paketler vardı
Düşük fiyatlı paketler ihtiyaç duyulan özelliklere neredeyse uyuyor ama sonunda bir iki seviye yukarı çıkmak zorunda kalıyorsunuz
Blogger'da mevcut bir blogum var ve e-ticaret ya da iş amaçlı özelliklere ihtiyacım yok. Aslında sadece bir ana sayfa ve blog; bu yüzden olduğu gibi bırakıp başka bir amaç için ikinci bir blog eklemenin daha iyi olacağı sonucuna vardım
Ücretsiz; sorun çıkarsa o zaman hallederim
Google Domains müşterisiyseniz, bu satın almadan önce de yenileme sırasında zaten fiyatla soyulacaktınız
Bir mi iki mi yıl sonra domain maliyetim yıllık 15 dolardan Squarespace'te 30 dolara, yani iki katına çıkacaktı Cloudflare'a taşıdım ve artık Google zamanından bile daha ucuz
Daha şimdi Squarespace'te site yayına aldım; temel landing page için ayda 25 dolar
Google domain'leri Squarespace'e sattığından beri taşımayı erteliyordum; şimdi bir kez daha satılıyor
Domain'ler yeni junk loan mı oldu?
Başka bir deyişle, şimdi bir sonraki Squarespace'i kurmak için iyi zaman
Şu anda o kadar iyi bir işse neden borsadan çıkarıldı?
Squarespace reklam harcamasını fazla yapıyor olsa da oldukça yetkin bir şirket gibi görünüyordu
Rakipleri de Automattic dışında pek çok daha iyi iş çıkarıyor gibi görünmüyor
Zaten Wix, Webflow vb. var; oldukça kalabalık bir pazar gibi görünüyor
Özel sermayenin devreye girmesi genelde büyüme potansiyelinin kalmadığı anlamına gelir
Bunlar genellikle verimli iş işletmeyi bilen ekiplere sahip operatörlerdir
Squarespace'in devasa bir büyüme beklentisi olsaydı özel sermayenin onu satın almaya gücü yetmezdi
Fırsat olabilir ama müşteri bulmak ve fon toplamak zor görünüyor
Çoğu birleşme ve satın alma işleminin işlem fiyatına göre %30 primle gerçekleşme eğiliminde olması ilginç
Nedenini araştırdım ama bu sayının neden bu kadar yaygın olduğuna dair iyi bir açıklama bulamadım
Bu sayı, 2004 tarihli bir Delaware mahkemesi içtihadından geliyor
Söz konusu içtihat, “azınlık payı iskontosunu düzeltmek için ‘kontrol değerini tüm hisselere eşit dağıtan’ bir prim ekleyen yakın tarihli değerleme davalarının, kontrol primi için tutarlı biçimde %30’luk bir düzeltme kullandığını” değerlendirmişti [1]
Delaware hukukuna göre hissedarlar şirketin adil değerinden payları oranında bir bölüm alma hakkına sahiptir ve mahkeme birleşme fiyatını bunu yansıtacak şekilde düzeltebilir
Bu vakada ise prim %15 [2]
[1] https://casetext.com/case/doft-co-v-travelocitycom-inc-2
[2] https://www.prnewswire.com/news-releases/squarespace-to-go-p...
Herkesi satmaya ikna etmek için yeterince yüksek bir fiyat vermek gerekir
İşlem fiyatı, bir hisse birimini daha satın almanın marjinal fiyatıdır; tüm sahiplerin satacağı hisse fiyatını gösteren bir değer değildir
Herkes %30 yapıyorsa, bu kısa sürede “yapılması gereken şey” hâline gelir
Daha düşük olursa şüphe çeker; daha yüksek olursa karşı taraf bunu kuşkuyla karşılar veya “Onlar bizim bilmediğimiz bir şeyi mi biliyor?” diye bakar
Birçok işlemde doğru olan, diğer işlemlere benzer davranmaktır
Diğer yanıtlar %30’u döngüsel mantıkla açıkladığı için pek ikna edici değil. Daha mutlak ve test edilebilir bir hipotez ortaya atalım: Enflasyona göre düzeltilmiş S&P 500 ortalama getirisine bakıldığında %30, kabaca 3 ila 5 yıllık yatırım getirisine karşılık gelir
Belirli bir hisse için sıradan bireysel yatırımcının ortalama elde tutma süresi, yani alış ile satış arasındaki zaman, bu kadarsa ne olur?
O zaman %30, mevcut yatırımcıların getirisini öne çekmekle kalmaz; bugün Squarespace’e yatırım yapmayı düşünen ortalama kişiye de bu getiriyi hemen sunan asgari prim hâline gelir
Bu bir kontrol primidir
Teoride, şirketi kontrol etme hakkını devralma teklifidir; bu yüzden piyasadaki olağan işlemlerde başkalarının ödemeye razı olduğu fiyattan daha yüksek bir prim ödenir
Pratikte alıcının ödediği primin büyüklüğü şirketin geçmişi, hissedar yapısı ve hisse fiyatı seyri gibi somut koşullardan etkilenir
Yine de teori ile pratik bağlantılıdır; zaman içinde kontrol priminin tarihsel eğiliminin nasıl değiştiğini ve ülkelere göre nasıl farklılaştığını da takip etmek mümkündür
Bunu başka bir başlıkta da söylemiştim; özel sermaye fonları, hızlı para kazanmak uğruna popüler Chrome uzantılarını satın alıp bozan reklam yazılımı şirketleriyle tamamen aynı şekilde davranıyor [1]
[1] https://arstechnica.com/information-technology/2014/01/malwa...
Özel sermaye fonlarının para kazanmak için ürünleri ve kültürü ne pahasına olursa olsun yok ettiğini duyarız ama yıllık geliri 300 milyon doların altında olan ve zarar eden bir şirkete ödenen 6 milyar doların üzerindeki paranın nasıl geri kazanılabileceğini anlayamıyorum
Squarespace geçen çeyrekte gelirinin %40'ını, brüt kârının da neredeyse %60'ını pazarlama ve satışa harcadı [1]
Pazarlamayı sadece yarıya indirmek bile kelimenin tam anlamıyla 200 milyon doların üzerinde serbest nakit akışı yaratabilir
Bu, büyüme odaklılıktan iyi bir işletmeyi sürdürme yönüne zorunlu bir geçiş demek
[1] https://d18rn0p25nwr6d.cloudfront.net/CIK-0001496963/d08174f...
“Özel sermaye fonları ürünleri ve kültürü yok eder” sözü her zaman doğru değil
Bu izlenim, Carl Icahn gibi 1980'lerin şirket avcıları şeklindeki gerçek örneklere dayanıyor olsa da
Ancak özel sermayenin değer katabileceği temel yol, liderlik değişimini zorlamak ve halka açık piyasalardan gelen her çeyrekte daha iyi rakamlar açıklama baskısını ortadan kaldırarak, sonuçları ancak birkaç yıl sonra görülecek derin kültürel değişimleri ve yatırımları mümkün kılmaktır
Yakın dönemden daha iyi bir örnek Dell: https://www.crn.com/news/data-center/dell-s-public-journey-f...
Muhtemelen üstüne yüklü miktarda borç bindirilen bir yapı olacak; yani aslında kendi paralarıyla satın almıyorlar
Anlamadığım şey, şirketin değerli varlıklarının hepsinin sökülüp geride sadece alacaklıların kavga edeceği bir kabuk bırakılacağını bile bile insanların neden borç verdiği
FY2023'te Squarespace yaklaşık 1 milyar dolar gelir, zarar ve yaklaşık 230 milyon dolar işletme faaliyetlerinden nakit akışı raporlamış görünüyor [1]
Büyüyor olması da büyük ölçüde yardımcı oluyor
Buna bakınca “bugünlerde özel sermayeyle para kazanmak o kadar da kolay görünmüyor” diye düşünüyorum
1980'lerde borçla satın alıp maliyetleri keserek büyük para kazanılabilecek kadar kötü yönetilen çok sayıda büyük şirket olabilir. RJR Nabisco ve 『Barbarians at the Gate』 bunun örneklerindendi; gerçekten berbat yönetilen bir şirketti
Ama bu işleme bakınca birilerinin 6 milyar dolar topladığı ve bu parayı koyacak bir yer bulması gerektiği, seçeneklerin de epey zayıf olduğu izlenimi doğuyor
Yine de birileri nakit akışının borç ödeme maliyetini karşılayabileceğini düşünmüş olmalı https://investors.squarespace.com/news-events-financials/inv...
Sonraki adım Squarespace'in rakiplerini satın almak
Ardından maliyetleri %50 düşürüp fiyatları iki katına çıkarmak ve herkesi aynı platforma taşımak
Bu süreci hesaplayan bir spreadsheet mutlaka bir yerlerde vardır
Bu da bittikten sonra 5 yıl sonra IPO ile nakde çevirmek
Son 10 yılda özel sermayenin sahip olduğu hedeflerin sayısı arttı mı?
Son yıllarda özel sermaye fonları daha mı çoğaldı da şirketleri içine çekebilir hâle geldi?
Mevcut piyasa ve özel sermayenin durumu oldukça endişe verici
Microsoft gibi şirketlerin makul değerlemelerle halka açılıp sıradan yatırımcıların da devasa büyümeye katılabildiği günler geride kaldı
Artık Uber veya Airbnb gibi şirketler borsaya çok yüksek değerlemelerle giriş yapıyor; ortalama yatırımcının kâr etmesine neredeyse hiç alan kalmıyor
Daha da kötüsü, servet yoğunlaşması büyük özel sermaye fonlarının veteriner klinikleri, mühendislik şirketleri vb. birçok sektörde bir zamanların iyi giden küçük işletmelerini yutabilmesini sağladı
Bu eğilim girişimciliği zayıflatıyor ve çalışanların kurum içinde büyüyüp kendi başlarına sahip olma fırsatlarını da sınırlıyor
ABD, 1990’lardan bu yana halka açık şirketlerinin yarısını kaybetti. ABD borsalarında listelenen halka açık şirket sayısı 1996’daki zirvesinden büyük ölçüde düştü; o dönemde 8.000’in üzerinde olan şirket sayısı bugün %50’den fazla azalarak yalnızca 3.700 oldu [1]
[1] https://www.cnn.com/2023/06/09/investing/premarket-stocks-tr...
Daha uzun bir yanıt isterseniz Brendan Ballou’nun 『Plunder - Private Equity's Plan to Pillage America』 kitabını öneririm [0]
Özel sermayenin mevcut şirketleri satın alıp içini boşaltarak ve yok ederek kâr elde etme taktiklerine dair içgörü sunuyor
Kaynaklar:
0: https://www.plunderthebook.com/
IPO’lar bir süredir azalıyor, bu yüzden özel satış daha cazip bir alternatif hâline geldi
Geçen yılın yazısı ama bir haber arama motorunda “IPO drought” aratırsanız daha yeni pek çok yazı da bulabilirsiniz https://www.forbes.com/sites/forbesbusinesscouncil/2023/02/0...
Kesinlikle öyle, özellikle sağlık hizmetleri tarafı çok kötü
Özel sermayenin dokunduğu neredeyse her şey kötüleşiyor
Bundan kazançlı çıkanlar yalnızca özel sermaye şirketlerinde çalışanlar, özellikle de partnerler
Özellikle teknoloji sektöründe, finans krizinden sonra başlayıp Covid’e kadar süren niceliksel gevşeme ve düşük faiz döneminde özel sermaye faaliyetleri muazzamdı
“Tüm zamanların en yüksek çarpanı”, “tüm zamanların en yüksek primi”, “tüm zamanların en yüksek X’i” ifadelerinin çoğu bu dönemde ortaya çıktı
Mevcut faiz artırımı döngüsü başlayınca özel sermayenin yüksek faizlerle işlem yapma isteği azaldı; şirketler de düşük çarpanlarla işlem yapmak istemeyince birleşme ve satın alma piyasası soğudu
Artık sektörün dışındayım ama dışarıdan bakınca tarafların çoğu, henüz gelmemiş bir yumuşak inişi ya da sert inişi bekleyerek kenarda duruyor gibi görünüyor
Satıcılar hâlâ değerlemelerin eski seviyelerine dönmesini nefeslerini tutarak bekliyor gibiler
En az iki şirket mevcut değerlemelerine göre %20’den fazla primle satılabilirdi; ancak bu teklifleri çok düşük bulup reddettiler ve sonraki 6–12 ay içinde piyasanın eridiğini gördüler
Google Domains geçişi sırasında bile değişmek için yeterli teşvik yoktuysa, artık ertelemenin bir nedeni kalmadı
Podcast pazarı yakında çökecek gibi görünüyor
YouTube video sponsorlukları için de aynısı geçerli
Bu satın almanın podcast ve YouTube ekosistemi üzerinde nasıl bir etkisi olduğunu nicel olarak analiz etmek gerçekten ilginç olurdu
5 yıl önce Squarespace’in podcast reklam pazarındaki payı epey büyüktü sanırım; ama o zamandan bu yana podcast’ler ve YouTuber’lar çok büyüdü, reklam kaynakları da çeşitlendi diye hissediyorum
1 yorum
Hacker News yorumları
Altına hücum bitti; özel sermaye fonları halihazırda kurulmuş şirketlerden son damlasına kadar sıktıktan sonra Web 3.0'a geçeceğiz gibi görünüyor
Web 3.0 sonunda Web 1.0 gibi kendi kendine barındırma, bağlantı dizinleri, bültenler ve ziyaretçi defterlerine dönüşecek gibi
Trafiği Google ve sosyal ağlar kontrol ediyor; çoğu kişinin de kendi web sitesini işletme tekniği yok
Değerli içeriklerin önemli bir kısmını da bu teknik bilgiye sahip olmayan insanlar üretiyor
Alias sınırı da yok, yapay kısıtlamalar da ortadan kalkıyor
Cyrus-imap + postfix kullanıyorum; ölçekleme gerekirse sqlite'tan postgres'e geçmek yeterli
Maliyetleri kesip fiyatları artırıyor, patlayacak bir sürü borç yüklüyor, sonra da borç patlamadan önce halka açıyor ya da yeniden satıyorlar
Burada hiçbir değer yaratılmıyor. 1980'lerdeki şirket avcılarının şirketleri defter değerinin altında satın alıp parça parça sökmesine benziyor
Ama Web 3.0'ın küllerinden doğacağına katılmıyorum. Bu daha çok saf bir temenni ve birleşik/federe servisler gündeme her geldiğinde aynı şey tekrarlanıyor
Web 3.0 ve federe servisler, kullanıcıların gerçekten umursadığı faydalar sunamıyor. Her şeyi sadece daha karmaşık ve pahalı hâle getiriyor; merkezi servislerin kazanmasının bir nedeni var
Şirketlerin Web 3.0'ı ya da NFT'leri sevmesinin nedeni, dijital ürünlerin ikinci el satışını sınırlamak ya da buradan gelir elde etmek istemeleri. Kimlik ya da veriler kullanıcıya ait olmayacak; ilgili servislerden istenildiği an engellenebilirler. Bunu oyunlarda ve NFT'lerde gördük
Finansal işlemler çoğu zaman geri alınabilir; bu bir hata değil, bir özellik. Web 3.0 büyük olasılıkla kripto para cüzdanı gibi kurtarılamaz bir kimlik, yani bir cüzdan yaratacak. Bunu güvenilir kişilerin mutabakatı gibi yöntemlerle sözleşmeye koymaya çalışsanız da bu sadece başka bir zafiyet olur
Teknik bilgisi yüksek insanların federe bir dünyanın ideal ütopyasından çok kullanıcıya sağlanan faydayı daha fazla dikkate almasını isterdim
Özel sermayeden hoşlanmamak daha çok olumsuzluk yanlılığına benziyor; çoğu kişi özel sermayenin başarı hikâyelerini duymuyor
Özel sermaye her zaman şirketleri mahvediyor olsaydı iyi bir iş kolu olamazdı; oysa nesnel olarak iyi bir iş
Squarespace, 2014'te ilk kez yaşadığım cehennem gibi teknik mülakat süreciydi
Giriş seviyesi olarak sınıflandırılmış bir Analyst rolüne başvurmuştum; sadece ilk eleme ve ödevlerden yaklaşık 4 tur geçtim
Sonunda vazgeçtim ve o zamandan beri Squarespace adlı şirketten nefret eder oldum
Ödevlerin işle ilgisi bile yoktu ama bunu sürece koymanın mantıklı olduğunu düşünüyorlardı
Çöküşe bir adım daha yaklaştıklarını duymak sevindirici
Evet, gerçekten çöküşün eşiğinde
“Küresel özel sermaye şirketi Permira” ha; mevcut Squarespace kullanıcıları yakında fiyatlar üzerinden soyulacak gibi
Taşınmadan önce birkaç domain'i aktarmayı kaçırdım ve şimdi onları Squarespace cehenneminden çıkarmaya uğraşıyorum
Her şeye yapay gecikmeler koyarak işi çok daha zorlaştırıyorlar
Düşük fiyatlı paketler ihtiyaç duyulan özelliklere neredeyse uyuyor ama sonunda bir iki seviye yukarı çıkmak zorunda kalıyorsunuz
Blogger'da mevcut bir blogum var ve e-ticaret ya da iş amaçlı özelliklere ihtiyacım yok. Aslında sadece bir ana sayfa ve blog; bu yüzden olduğu gibi bırakıp başka bir amaç için ikinci bir blog eklemenin daha iyi olacağı sonucuna vardım
Ücretsiz; sorun çıkarsa o zaman hallederim
Bir mi iki mi yıl sonra domain maliyetim yıllık 15 dolardan Squarespace'te 30 dolara, yani iki katına çıkacaktı
Cloudflare'a taşıdım ve artık Google zamanından bile daha ucuz
Domain'ler yeni junk loan mı oldu?
Başka bir deyişle, şimdi bir sonraki Squarespace'i kurmak için iyi zaman
Squarespace reklam harcamasını fazla yapıyor olsa da oldukça yetkin bir şirket gibi görünüyordu
Rakipleri de Automattic dışında pek çok daha iyi iş çıkarıyor gibi görünmüyor
Bunlar genellikle verimli iş işletmeyi bilen ekiplere sahip operatörlerdir
Squarespace'in devasa bir büyüme beklentisi olsaydı özel sermayenin onu satın almaya gücü yetmezdi
Fırsat olabilir ama müşteri bulmak ve fon toplamak zor görünüyor
Çoğu birleşme ve satın alma işleminin işlem fiyatına göre %30 primle gerçekleşme eğiliminde olması ilginç
Nedenini araştırdım ama bu sayının neden bu kadar yaygın olduğuna dair iyi bir açıklama bulamadım
Söz konusu içtihat, “azınlık payı iskontosunu düzeltmek için ‘kontrol değerini tüm hisselere eşit dağıtan’ bir prim ekleyen yakın tarihli değerleme davalarının, kontrol primi için tutarlı biçimde %30’luk bir düzeltme kullandığını” değerlendirmişti [1]
Delaware hukukuna göre hissedarlar şirketin adil değerinden payları oranında bir bölüm alma hakkına sahiptir ve mahkeme birleşme fiyatını bunu yansıtacak şekilde düzeltebilir
Bu vakada ise prim %15 [2]
[1] https://casetext.com/case/doft-co-v-travelocitycom-inc-2
[2] https://www.prnewswire.com/news-releases/squarespace-to-go-p...
İşlem fiyatı, bir hisse birimini daha satın almanın marjinal fiyatıdır; tüm sahiplerin satacağı hisse fiyatını gösteren bir değer değildir
Daha düşük olursa şüphe çeker; daha yüksek olursa karşı taraf bunu kuşkuyla karşılar veya “Onlar bizim bilmediğimiz bir şeyi mi biliyor?” diye bakar
Birçok işlemde doğru olan, diğer işlemlere benzer davranmaktır
Belirli bir hisse için sıradan bireysel yatırımcının ortalama elde tutma süresi, yani alış ile satış arasındaki zaman, bu kadarsa ne olur?
O zaman %30, mevcut yatırımcıların getirisini öne çekmekle kalmaz; bugün Squarespace’e yatırım yapmayı düşünen ortalama kişiye de bu getiriyi hemen sunan asgari prim hâline gelir
Teoride, şirketi kontrol etme hakkını devralma teklifidir; bu yüzden piyasadaki olağan işlemlerde başkalarının ödemeye razı olduğu fiyattan daha yüksek bir prim ödenir
Pratikte alıcının ödediği primin büyüklüğü şirketin geçmişi, hissedar yapısı ve hisse fiyatı seyri gibi somut koşullardan etkilenir
Yine de teori ile pratik bağlantılıdır; zaman içinde kontrol priminin tarihsel eğiliminin nasıl değiştiğini ve ülkelere göre nasıl farklılaştığını da takip etmek mümkündür
Bunu başka bir başlıkta da söylemiştim; özel sermaye fonları, hızlı para kazanmak uğruna popüler Chrome uzantılarını satın alıp bozan reklam yazılımı şirketleriyle tamamen aynı şekilde davranıyor [1]
[1] https://arstechnica.com/information-technology/2014/01/malwa...
Özel sermaye fonlarının para kazanmak için ürünleri ve kültürü ne pahasına olursa olsun yok ettiğini duyarız ama yıllık geliri 300 milyon doların altında olan ve zarar eden bir şirkete ödenen 6 milyar doların üzerindeki paranın nasıl geri kazanılabileceğini anlayamıyorum
Pazarlamayı sadece yarıya indirmek bile kelimenin tam anlamıyla 200 milyon doların üzerinde serbest nakit akışı yaratabilir
Bu, büyüme odaklılıktan iyi bir işletmeyi sürdürme yönüne zorunlu bir geçiş demek
[1] https://d18rn0p25nwr6d.cloudfront.net/CIK-0001496963/d08174f...
Bu izlenim, Carl Icahn gibi 1980'lerin şirket avcıları şeklindeki gerçek örneklere dayanıyor olsa da
Ancak özel sermayenin değer katabileceği temel yol, liderlik değişimini zorlamak ve halka açık piyasalardan gelen her çeyrekte daha iyi rakamlar açıklama baskısını ortadan kaldırarak, sonuçları ancak birkaç yıl sonra görülecek derin kültürel değişimleri ve yatırımları mümkün kılmaktır
Yakın dönemden daha iyi bir örnek Dell: https://www.crn.com/news/data-center/dell-s-public-journey-f...
Anlamadığım şey, şirketin değerli varlıklarının hepsinin sökülüp geride sadece alacaklıların kavga edeceği bir kabuk bırakılacağını bile bile insanların neden borç verdiği
Büyüyor olması da büyük ölçüde yardımcı oluyor
Buna bakınca “bugünlerde özel sermayeyle para kazanmak o kadar da kolay görünmüyor” diye düşünüyorum
1980'lerde borçla satın alıp maliyetleri keserek büyük para kazanılabilecek kadar kötü yönetilen çok sayıda büyük şirket olabilir. RJR Nabisco ve 『Barbarians at the Gate』 bunun örneklerindendi; gerçekten berbat yönetilen bir şirketti
Ama bu işleme bakınca birilerinin 6 milyar dolar topladığı ve bu parayı koyacak bir yer bulması gerektiği, seçeneklerin de epey zayıf olduğu izlenimi doğuyor
Yine de birileri nakit akışının borç ödeme maliyetini karşılayabileceğini düşünmüş olmalı
https://investors.squarespace.com/news-events-financials/inv...
Ardından maliyetleri %50 düşürüp fiyatları iki katına çıkarmak ve herkesi aynı platforma taşımak
Bu süreci hesaplayan bir spreadsheet mutlaka bir yerlerde vardır
Bu da bittikten sonra 5 yıl sonra IPO ile nakde çevirmek
Son 10 yılda özel sermayenin sahip olduğu hedeflerin sayısı arttı mı?
Son yıllarda özel sermaye fonları daha mı çoğaldı da şirketleri içine çekebilir hâle geldi?
Microsoft gibi şirketlerin makul değerlemelerle halka açılıp sıradan yatırımcıların da devasa büyümeye katılabildiği günler geride kaldı
Artık Uber veya Airbnb gibi şirketler borsaya çok yüksek değerlemelerle giriş yapıyor; ortalama yatırımcının kâr etmesine neredeyse hiç alan kalmıyor
Daha da kötüsü, servet yoğunlaşması büyük özel sermaye fonlarının veteriner klinikleri, mühendislik şirketleri vb. birçok sektörde bir zamanların iyi giden küçük işletmelerini yutabilmesini sağladı
Bu eğilim girişimciliği zayıflatıyor ve çalışanların kurum içinde büyüyüp kendi başlarına sahip olma fırsatlarını da sınırlıyor
ABD, 1990’lardan bu yana halka açık şirketlerinin yarısını kaybetti. ABD borsalarında listelenen halka açık şirket sayısı 1996’daki zirvesinden büyük ölçüde düştü; o dönemde 8.000’in üzerinde olan şirket sayısı bugün %50’den fazla azalarak yalnızca 3.700 oldu [1]
[1] https://www.cnn.com/2023/06/09/investing/premarket-stocks-tr...
Özel sermayenin mevcut şirketleri satın alıp içini boşaltarak ve yok ederek kâr elde etme taktiklerine dair içgörü sunuyor
Kaynaklar:
0: https://www.plunderthebook.com/
Geçen yılın yazısı ama bir haber arama motorunda “IPO drought” aratırsanız daha yeni pek çok yazı da bulabilirsiniz
https://www.forbes.com/sites/forbesbusinesscouncil/2023/02/0...
Özel sermayenin dokunduğu neredeyse her şey kötüleşiyor
Bundan kazançlı çıkanlar yalnızca özel sermaye şirketlerinde çalışanlar, özellikle de partnerler
“Tüm zamanların en yüksek çarpanı”, “tüm zamanların en yüksek primi”, “tüm zamanların en yüksek X’i” ifadelerinin çoğu bu dönemde ortaya çıktı
Mevcut faiz artırımı döngüsü başlayınca özel sermayenin yüksek faizlerle işlem yapma isteği azaldı; şirketler de düşük çarpanlarla işlem yapmak istemeyince birleşme ve satın alma piyasası soğudu
Artık sektörün dışındayım ama dışarıdan bakınca tarafların çoğu, henüz gelmemiş bir yumuşak inişi ya da sert inişi bekleyerek kenarda duruyor gibi görünüyor
Satıcılar hâlâ değerlemelerin eski seviyelerine dönmesini nefeslerini tutarak bekliyor gibiler
En az iki şirket mevcut değerlemelerine göre %20’den fazla primle satılabilirdi; ancak bu teklifleri çok düşük bulup reddettiler ve sonraki 6–12 ay içinde piyasanın eridiğini gördüler
Google Domains geçişi sırasında bile değişmek için yeterli teşvik yoktuysa, artık ertelemenin bir nedeni kalmadı
Podcast pazarı yakında çökecek gibi görünüyor
5 yıl önce Squarespace’in podcast reklam pazarındaki payı epey büyüktü sanırım; ama o zamandan bu yana podcast’ler ve YouTuber’lar çok büyüdü, reklam kaynakları da çeşitlendi diye hissediyorum